我国跨境短期资本流动的成因结构分析:2005～2008——一个基于VAR模型的实证研究

本文利用2005年7月以来的月度统计数据,通过基于VAR模型的脉冲响应分析和方差分解分析,从实证意义上验证了国内汇率、利率、房地产市场和股票市场对跨境短期资本流动的现实影响作用,且诸变量中,以汇率和地产价格的影响力为相对最强。据此本文认为,为了有效应对短期资本跨境流动的问题,今后一个阶段,应合理引导汇率预期并努力维持房地产价格的相对稳定。

美国经济政策不确定性与短期跨境资本流动研究——兼论宏观审慎政策的调节作用

通过构建面板模型实证检验了2000年第1季度—2020年第4季度美国经济政策不确定性(EPU)对短期跨境资本流动的影响,讨论了宏观审慎政策的调节作用。研究结果显示:1)美国EPU指数对短期跨境资本流动的影响显著为正,且这一正向影响主要体现在新兴市场国家;2)紧缩的资本类和信贷类宏观审慎政策工具可以削弱美国EPU指数引起的短期跨境资本流动;3)由于金融市场发展程度和制度质量差异,发达国家宏观审慎监管政策的调节作用明显优于新兴市场国家。政策建议如下:世界各国应增强自身经济政策透明度,增强全球经济政策的协调性;短期采用合适的宏观审慎监管工作,长期则推动金融市场发展。

短期跨境资本流动对系统性金融风险的动态冲击与货币政策调控

伴随着我国金融业对外开放步伐的加快,我国短期跨境资本流动规模也在进一步扩大,从而使金融系统及宏观经济的平稳运行受到严峻挑战。文章通过构建SV-TVP-VAR模型深入分析了短期跨境资本流动对我国系统性金融风险的冲击影响,同时探究了货币政策对两者的调控效果。结果表明:短期跨境资本流入增加在一定程度上能够平抑系统性风险,这一效应在国内外金融市场动荡时期更为显著;“价格型”货币政策相较于“数量型”货币政策对系统性金融风险的调控作用更为明显;此外,货币政策也会通过跨境资本流动对系统性金融风险产生间接调控效果。但在国际金融危机期间,受跨境资本外流压力的影响,货币政策间接调控效果失效。

短期跨境资本流动、金融科技与银行流动性囤积

本文根据2011-2022年中国216家商业银行的面板数据,研究了短期跨境资本流动对银行流动性囤积现象的影响及其异质性特征,并构建商业银行金融科技指数,探究金融科技是否发挥调节作用效果。研究结果表明:第一,跨境资本流入强度、流出强度以及总流动强度的上升均显著提高了银行流动性囤积水平,造成流动性负债向非流动性资产的转换出现阻滞,并且这种影响主要来自于投机性跨境资本;第二,银行金融科技应用可以通过提高银行风险容忍度、降低银行信贷错配程度来缓解短期跨境资本流动对银行流动性囤积的影响;第三,进一步分析显示,短期跨境资本流动对银行流动性囤积的影响存在边际递减效应,金融科技的调节效应则存在条件边际递增效应。本文研究结论对于我国金融账户开放进程中有效防范银行业系统性风险,以及借助金融科技手段赋能实体经济发展具有一定参考价值。

金融危机后中国跨境短期资本流动与人民币汇率及资产价格波动关联研究

基于综合资产收益率平价理论构建理论模型,研究探讨了中国跨境短期资本流动规模与资产价格及人民币汇率预期变动之间的动态关系.然后在此基础上通过建立VAR模型,采用格兰杰因果检验以及脉冲响应分析等方法实证分析了2010年7月至2015年6月中国跨境短期资本流动、人民币汇率预期波动、利率、房价和股价变动之间的关联关系.实证结果表明:中国房地产市场、股票市场上涨会吸引短期跨境资本流入;美元利率上升和人民币贬值预期会引致短期跨境资本的流出;短期跨境资本流入会造成国内利率降低,但对房地产市场、股票市场的影响不显著;中国房地产市场与股票市场之间会有联动效应,人民币的贬值预期也会引致房地产价格下降.

人民币汇率、汇率预期与短期跨境资本流动

本文基于2005年8月-2022年6月的月度数据,分析了人民币汇率、汇率预期以及短期跨境资本流动现状,再运用时变参数向量自回归(TVP-SV-VAR)模型重点推演三者之间的非线性动态关系。研究发现:三者分别遭遇外部冲击时的波动率从小到大依次为:人民币汇率预期、人民币汇率、短期跨境资本流动;人民币汇率对汇率预期有显著正向影响,对短期跨境资本的影响在2017年前显著为正、之后并不显著;人民币汇率预期对短期跨境资本流动有显著负向影响,对人民币汇率的影响并不显著;多数情况下跨境短期资本流动对人民币汇率和汇率预期有显著正向影响;经济系统存在自平衡机制,当上述三个变量分别遭遇冲击时,各变量均能在2年内回到平衡状态。因此,建议相关部门在持续深化汇率市场化改革的基础上,还应加强汇率预期管理和完善短期跨境资本流动管理。

中国短期跨境资本流动影响因素实证研究:2009—2016

2010年以来,新兴市场国家出现跨境资本流入持续放缓趋势。中国国际收支资本项目发生较大变化,大规模短期跨境资本流动对内外经济带来巨大冲击。本文将人民币跨境贸易结算和直接投资净额纳入到短期资本流动规模的估算当中,构建以月度数据为基础的VAR模型,分析2009年以来中国短期跨境资本流动的影响因素。实证结果显示,房地产市场收益率、汇率因素、国际投资者避险情绪和经济增长率对中国短期跨境资本流动影响较大,而利差和股市收益率的影响相对较小。为熨平短期资本流动的影响,应当稳定经济增长,进一步推进汇率制度改革,审慎开放资本账户,加强央行与公众政策沟通,稳定市场预期。

中国短期跨境资本流动研究综述--途径、规模和影响因素

短期跨境资本,也可称为热钱或国际游资。在资本项目尚未完全开放的中国,其大规模流动一方面扰乱了我国宏观经济政策的制定与实施,另一方面威胁着我国的金融与经济安全。在东南亚金融危机时期以及当前的人民币升值时期,国内学界掀起了两场对于短期跨境资本流动的大讨论。其争论的焦点主要集中在流动途径、流动规模以及影响短期跨境资本流动的因素等方面。本文拟对诸观点进行深入评述。

短期跨境资本流动与货币政策独立性—— 基于新兴经济体的实证研究

随着美国等发达经济体非常规货币政策的实施与陆续退出,新兴经济体面临着货币政策独立性挑战。以2001年至2016年间19个新兴经济体的面板数据为样本,运用动态面板GMM方法研究了短期跨境资本规模的变动对其货币政策独立性的影响。研究结果显示:汇率弹性大小和资本账户开放度对货币政策独立性的影响不显著,短期跨境资本流动规模的扩大显著降低了新兴经济体的货币政策独立性。这表明新兴经济体在面临跨境资本监管难题的情况下,中心国家货币政策通过影响跨境资本流动传递信号,进而影响他国信贷规模和杠杆率,浮动汇率制并不能保证货币政策独立。为增强货币政策独立性,新兴经济体应该对跨境资本流动实施审慎监管,并加强与发达经济体之间多层次货币与金融合作。

外部冲击、人民币汇率波动和短期跨境资本流动——基于MS-VAR模型

当前我国面临较为复杂的国际形势,全球市场不确定性增多,外部冲击将对我国汇率波动和短期跨境资本流动产生重要影响。本文构建了MS-VAR模型对外部冲击、人民币汇率波动和短期跨境资本流动的动态关系进行实证检验。实证结果表明:全球风险因素、美国数量型以及价格型货币政策调整会对我国汇率市场和短期跨境资本流动产生重要冲击效应;当我国金融市场遭受次贷危机、欧债危机、美国货币政策调整和美联储加息等外部冲击时,人民币汇率和短期跨境资本的波动性显著增强,并形成非对称效应。基于研究结果,本文提出将跨境资本流动纳入宏观审慎管理范畴、协调使用多种资本管理工具、不断完善跨境资本流动的监测和预警体系等政策建议。

短期跨境资本流动、货币政策和商业银行系统性风险——来自中国上市银行的经验证据

文章选取中国沪深股市16家主要上市商业银行的数据,构建我国商业银行系统性风险指标体系来衡量商业银行系统性风险,并引入广义货币增长率以及定期存贷款利率代表货币政策宽松程度,分析短期跨境资本流动对商业银行系统性风险的影响。研究发现:短期跨境资本的频繁流动提高了商业银行系统性风险,并且货币政策宽松程度对短期跨境资本流动和商业银行系统性风险有调节作用。根据实证结果,文章在制度保障和国际合作等方面给出了建议。

人民币汇率与短期跨境资本流动联动效应

一国汇率水平的变动将影响跨境资本流动,但短期跨境资本的较大规模流动也将进一步作用于该国汇率的变动。2015年"8.11"汇改后,人民币汇率双向波动幅度明显提高,特别是2017年中美贸易摩擦爆发并多次升级,我国面临的国内外经济环境愈发复杂与不确定。在此背景下,研究人民币汇率变动与短期跨境资本流动之间的关系,将有助于理性看待中美贸易摩擦对我国经济的影响,并为我国提高应对外部风险冲击能力提供政策参考。选取2017年8月-2019年11月短期跨境资本流动与美元兑人民币汇率中间价,建立VAR模型,探究中美贸易摩擦期间人民币汇率变动与短期跨境资本流动的关系。结果表明:(1)中美贸易摩擦期间,人民币名义汇率的升贬值对短期跨境资本负向影响不明显,汇率因素对我国短期跨境资本流动的影响程度将进一步弱化。(2)短期跨境资本流动对人民币名义汇率呈较明显的反向影响,即短期跨境资本净流入(净流出)增加,人民币名义汇率将升值(贬值),但该影响持续时间很短,约为1-2个月。

境内外金融市场指标与短期跨境资本流动的关联性分析——基于人民币汇率形成机制改革后的实证研究

随着我国对外开放程度的不断提升以及利率、汇率市场化进程的不断推进,境内股票市场与境内外利率、外汇市场的联系更加紧密。通过对人民币汇率形成机制改革以来,境内股票市场与境内外外汇、利率市场的联动关系进行理论与实证研究,发现人民币汇率、汇率预期与境内外利差对境内股票市场价格指数具有间接或直接的单向影响,而短期跨境资本流动是各金融市场间发生关联的重要媒介。在此基础上,对新形势下如何提高汇率政策与货币政策协调性、稳步推进资本市场可兑换以及加强短期跨境资本流动宏观审慎监管调控提出政策建议。

短期跨境资本流动与人民币国际化的动态发展研究——基于马尔科夫区制转移向量误差修正模型(MS-VECM)

为解释短期跨境资本流动与人民币国际化进程之间的关联性,我们基于2006年以来短期跨境资本流动与人民币国际化的季度数据,使用马尔科夫区制转移向量误差修正模型(MS-VECM),对不同状态下二者的关系进行了度量和检验。研究结果表明:受到外汇政策管制和资本市场开放等因素影响,我国短期跨境资本流动和人民币国际化之间呈现显著的三区制性质;不同时期波动存在显著非对称性,体现为转移概率和持续期均不同,但存在稳定的均衡关系,近年来二者均衡关系更加表明人民币资本项目可兑换加快是影响短期跨境资本流动的主要原因,最后提出相应政策建议。

短期跨境资本流动对企业债务融资成本的影响——基于A股制造业上市公司的经验证据

近年来,我国制造业企业债务融资成本的快速上升引起了社会各界的关注.基于2000—2018年我国制造业上市企业的财务数据,采用面板数据模型,实证检验了短期跨境资本流动对我国制造业上市企业债务融资成本的影响.结果表明:短期跨境资本的流动能够显著降低我国制造业上市企业的债务融资成本,并且这种影响与上市企业所在地区对外贸易规模、金融发展水平有关;短期跨境资本的流动能够降低银行的资金成本,从而降低制造业上市企业的债务融资成本;短期跨境资本的流动对我国制造业企业债务融资成本的影响具有明显的区域异质性,即东部地区相比于中西部地区的影响更为显著.

资本账户开放会提高商业银行系统性风险吗?——基于短期跨境资本流动的中介效应研究

在资本账户开放程度越来越高的形势下,其对经济发展的影响举足轻重。使用我国沪深股市16家主要上市商业银行数据,构建我国商业银行系统性风险指标,检验资本账户开放、商业银行系统性风险以及短期跨境资本流动的相关性,研究发现:我国资本账户开放对商业银行系统性风险有正向作用,即资本账户开放程度越高,商业银行系统性风险越高。另外,短期跨境资本流动在资本账户开放对商业银行系统性风险的影响中发挥中介机制的作用,资本账户开放带来的大量的跨境资本流动加剧了商业银行系统性风险。对此,我国应该循序渐进地推进资本账户开放,并审慎地管理短期跨境资本流动。

中美贸易摩擦下跨境短期资本流动的风险及对策研究

近年来,全球经贸往来频繁,跨境资本流动规模增加,经贸冲突不断。美国持续对中国贸易的打压,严重影响了两国贸易。跨境短期资本强流动性强、流动范围广、流动方向变化多端,易对一个国家的国民经济与证券市场产生较大的负面冲击。本文分析了中美贸易摩擦背景,解释了跨境短期资本的内涵、成因、流入渠道,研究了跨境短期资本流动的巨大风险,进而给出应对措施。对防范跨境短期资本流动风险,保护我国金融安全具有重要意义。

短期跨境资本流动、汇率波动与银行风险承担——基于资产价格与流动性错配的中介效应

银行风险承担是影响金融稳定的重要因素之一,目前短期跨境资本流动如何影响我国银行风险承担还有待进一步研究。本文基于银行主动风险承担与被动风险承担的双重视角,选取2007年三季度—2020年四季度中国37家上市商业银行非平衡面板季度数据,来实证分析短期跨境资本流动对银行风险承担的影响及其作用机制。实证结果表明:短期跨境资本流动增加了银行主动风险承担与被动风险承担;短期跨境资本流动对三种类型银行的主、被动风险承担的影响程度由大到小分别为:股份制银行、国有银行、城/农商行;资产价格和流动性错配具有部分中介效应;汇率波动对资产价格、流动性错配的中介效应具有正向调节作用。

汇率制度、全球金融冲击与新兴经济体短期跨境资本流动

市场化汇率形成机制能够更加有效地配置资源和释放风险,是跨境资本流动的自动稳定器。基于32个新兴经济体1990年第一季度至2016年第四季度跨境资本流动数据,考察全球金融冲击背景下新兴经济体汇率制度选择对跨境资本流动的作用可以发现,全球金融冲击影响新兴经济体短期跨境资本流入,但不同汇率制度间存在系统性差异,相比于浮动汇率制度,固定汇率制度和中间汇率制度强化了全球金融冲击对新兴经济体短期跨境资本流入的负影响。同时,考虑到中国作为最大的新兴经济体在生产资料所有制等诸多方面与其他样本新兴经济体存在的差异,将中国剔除后进一步检验汇率制度对全球金融冲击和短期跨境资本流动的调节作用,亦得到了相似的结论。而且,替换全球金融冲击代理变量、考虑制度因素影响、考虑跨境资本流入导致汇率制度变迁的反向影响后该结论依然稳健。由此可以认为,随着全球一体化进程的不断深入,尽管灵活的汇率制度难以提供完美的绝缘性,却能够在一定程度上减弱全球金融冲击对跨境资本流入的负面影响。在我国全面建成小康社会决胜阶段和中国特色社会主义进入新时代的关键时期,为真正实现由市场决定的汇率制度,我国监管部门一定要把人民币汇率制度市场化改革视为一项系统工程,在中国共产党领导下坚持改革的自主性、渐进性和可控性;一定要合理引导人民币汇率预期,促使汇率更好地发挥自动稳定器的作用。

人民币国际化、短期跨境资本流动与资产价格波动

基于人民币国际化、短期跨境资本流动与资产价格波动互动机理分析,构建TVP-SV-VAR模型。实证分析了人民币国际化、短期跨境资本流动与资产价格波动之间的联动关系。结果表明:人民币国际化、短期跨境资本流动以及资产价格波动三者联动,影响具有时变特征,在不同时间与不同政策背景下,三者之间联动关系以及影响程度不同。提出合理推进人民币国际化、建立和完善短期资本流动预警机制以及推动股票市场和房地产市场完善发展的政策性建议。