宏观审慎框架下防范跨境资本波动的国外经验与借鉴

2008年金融危机以来,发达经济体为提振本国经济,采取了量化宽松政策,致使大量资本流向新兴经济体。给许多新兴市场国家包括土耳其的金融稳定带来严重挑战。本文以此为背景探讨了土耳其在2010年末所采取的宏观审慎政策的有效性,分析了利率走廊机制平滑了外汇的供给波动的机理,并运用实例验证了储备选择机制在降低需求对供给波动的敏感度方面的效果,对新形势下我国防范跨境资本波动提供一定的政策参考。

内外流动性冲击、金融周期差异与新兴经济体跨境资本流动波动性

后疫情时代,各国经济复苏态势分化,国内外货币政策周期错位加剧,使得金融体系脆弱的新兴经济体不得不面对跨境资本流动规模及其波动性急剧增大带来的风险和不确定性。构建内外部流动性指数,基于ARIMA模型测度2005年第一季度—2021年第三季度间主要新兴经济体跨境资本流入与流出波动率,采用MS-VAR模型对源于外部发达经济体及新兴经济体内部的流动性及其叠加冲击—金融周期差异—跨境资本流动波动的风险传导链条的实证分析发现:第一,内外金融周期差异可作为内外流动性冲击影响跨境资本流动波动率的中间渠道;第二,通过内外金融周期差异渠道对不同流向的跨境资本流动波动的作用效果具有显著性和非对称性;第三,在不同的流动性波动期,内外金融周期差异对跨境资本流动波动率的影响存在异质性。研究结果为新兴经济体在进行资本流动管理时兼顾内外部流动性的共同冲击,加强逆周期和跨周期调控,规避资本流动波动性过大带来的系统性金融风险提供了重要启示。