基于不同参与者行为的零售商跨期定价策略探析——评科学出版社《考虑参与方行为的跨期定价研究》一书

跨期定价是收益管理的一种差别定价策略,即在不同销售期对同一产品制定不同价格。由张玉林、曾贺奇编著的《考虑参与方行为的跨期定价研究》(科学出版社,2021年)一书,深入研究了考虑消费者和零售商行为的跨期定价问题,有助于丰富单产品和多产品的跨期定价理论,为基于消费者策略行为的跨期定价研究提供新视角,为零售商制定价格提供参考。

考虑对冲因素的跨期资本资产定价模型

本文在经典跨期资产定价模型(ICAPM)的基础上考虑了对冲市场因素,构建了二因素ICAPM-BEKKGARCH模型。通过对我国证券市场的数据进行实证检验发现,没有考虑对冲因素的ICAPM模型确实会出现市场收益与风险关系不显著的模型设定偏差;进而利用两个对冲因素的代理指标实证检验考虑对冲因素的ICAPM模型,发现以房地产市场作为对冲因素时能够得到市场收益与风险成正比的结论,并证明市场中交易费用、税收等因素对收益率有显著影响。本文的实证研究结果表明对冲因素是跨期资产定价模型需要考虑的重要因素,同时也验证了房地产市场是我国股票市场的重要对冲市场。

基于动态条件相关性的跨期资本定价实证研究

跨期资本资产模型提出了风险与收益之间的跨期关系,但是以往在证明跨期关系时普遍使用的是静态条件协方差。动态条件相关性模型能够描述时间序列间动态的相关性,利用动态条件相关性模型验证了跨期资本资产定价模型中的跨期关系,并且得到了资产组合收益率和这些因素间的动态条件协方差,然后测试这些协方差是否能够预测资产组合收益的时间序列变化。通过实证分析发现对于长样本和短样本来说,资产组合和市场组合之间的协方差对资产组合收益的影响是不同的。

中国股票市场跨期资本资产定价模型实证研究——来自A股市场的数据

综合上海、深圳两个股票市场中的数据,采用Fama和French(1992)提出的著名"三因子模型",检验了ICAPM在中国股票市场的适用性,结果发现中国股票市场基本符合FF三因子模型,即ICAPM适用中国股票市场,但三个因子对于股票收益横截面的解释力度有所区别,市场β因子的解释力最强,HML次之,SMB最差。

考虑策略消费者行为及模仿产品质量不确定的两竞争商定价

基于策略消费者行为,在销售商1采用跨期定价销售新产品,以及销售商1和消费者均不知道之后销售的模仿产品确切质量的情形下,研究提供某新产品的销售商1和之后提供其模仿产品的销售商2之间的竞争性定价。分析了销售商1、销售商2和策略消费者三方之间的动态博弈,借助子博弈精炼纳什均衡,得到了新产品的最优跨期定价、模仿产品最优定价。研究发现,随着模仿产品质量增大,新产品销售商利润及新产品第二阶段价格均减小,第一阶段价格不变;模仿产品价格及其销售商利润随着模仿产品质量增大呈先增大后减小趋势;当模仿产品与新产品质量相同时,两产品的单位利润及模仿产品销售商的利润均为0。研究还发现,无论模仿产品的质量水平如何,凭借先动优势,作为主导者的销售商1所获利润总大于作为跟从者的销售商2所获利润。最后的数值模拟验证了所得结论的正确性。

考虑网络外部性的科技时尚产品定价策略研究

科技时尚产品同时具有时尚属性与功能属性,该性质导致此类产品的消费具有两种相反的网络外部性。一方面,用户越多,潜在的消费者会认为其功能完备,考虑购买产品时的效用越高;另一方面,用户越多,潜在的消费者会认为使用此产品无法突出自身的时尚品位,因此考虑购买产品时的效用越低。本文采用两阶段销售模型,研究了存在两种不同网络外部性下,生产者的最优跨期定价策略,并分析了生产者应如何根据不同市场环境来调整其策略。

基于ICAPM理论对流动性风险模型的评估

基于Merton(1973)提出的跨期资本资产定价理论(ICAPM)及其限制条件,评估了经典的流动性因子及因子模型的表现,结果表明:基于交易的不流动性构建的流动性因子能够预测未来投资机会的增加,且预测斜率与正的因子风险价格方向一致,符合跨期资本资产定价理论。相较而言,基于价格影响构建的流动性因子模型对投资机会的预测能力与定价资产收益的能力的影响均不显著。基于交易的不流动性构建因子模型能更好捕获流动性风险。

网购平台声誉影响研究

网购平台中存在许多商家不诚信问题,声誉影响在平台长期发展中带来了正效用。运用跨期分析的方法,分析了平台声誉的动态调整对平台定价、双边用户规模和平台利润的影响。研究表明,消费者转换率和平台声誉正相关,消费者转换率和平台下期收费负相关;平台商家和消费者的比值和平台声誉负相关,平台商家和消费者的比值和平台下期收费正相关;从平台长期发展来看,平台声誉和平台利润正相关。最后,通过仿真分析平台商家和消费者比值,消费者转换率对平台声誉、下期平台对商家的收费和下期平台利润的影响,为平台保持长期健康发展提供了建议。

基于广义矩法的跨期资产定价研究

以25个账面市值比—规模组合及扩展的证券组合作为检验资产,以一系列经济、情绪和市场指标作为备选状态变量,应用ICAPM理论和GMM方法检验了中国股市动态的风险收益关系。应用ICAPM研究风险收益间的动态关系时,广义矩法可以规避条件风险溢价、条件协方差的估计。研究发现:投资者风险厌恶与货币供应量、利率、净储蓄、消费、房价、情绪、规模溢价、价值溢价等新息负相关,与CPI、股市波动等新息正相关;当货币供应、热钱、消费、规模溢价等新息增加,或当利率、净储蓄、CPI、房价、情绪、股市波动等新息减少时,投资机会出现有利变动,这些新息包含系统性风险。综合来看,资产定价必须考虑风险偏好和投资机会的变动。

市场关联对A股、B股市场反馈交易行为的影响——基于行为跨期资本资产定价模型(BICAPM)的实证研究

本文以Dean&Faff(2011)提出的跨期资本资产定价模型(BICAPM)为分析框架,使用GARCH(1,1)-BEKK-M模型,对2005年汇改之后至2013年底的人民币兑美元汇率、上证A股、上证B股、深证A股和深证B股数据进行实证研究,首次将市场关联因素纳入对中国股票市场反馈交易行为的分析。结果表明:外汇市场和股票市场间的联系对我国A股和B股市场反馈交易行为影响显著,这种影响比波动率水平变动对反馈交易行为的影响更甚。这一结论对投资经理的实践操作和政策制定者的监管调控行为具有一定的参考价值。

ICAPM模型在我国沪市的检验——基于混合数据抽样法

通过运用混合抽样技术法,对跨期资本资产定价模型在沪市的有效性检验进行了初步的尝试。结果表明,虽然在总体样本期间ICAPM并不成立,但在某些样本区间市场指数的表现仍然符合该模型。

考虑消费者策略行为及产品具有替代性的多厂商定价

基于消费者的策略购买行为,研究销售开始时提供某种新产品的销售商1和销售开始一段时间后提供模仿产品的销售商2的竞争性产品定价。通过分析策略消费者购买行为,分析销售商之间的博弈过程,证明了该博弈存在唯一的子博弈精炼纳什均衡,得到了新产品的最优跨期定价、模仿产品的最优定价及两销售商的最大利润。研究还发现,凭借先动优势,作为领导者的销售商1所获利润大于作为跟随者的销售商2所获利润;与消费者为短视型时的销售情况相比,消费者的策略性降低了新产品的两期价格、模仿产品的价格及销售商1的利润,但有可能增加销售商2的利润;消费者的策略购买行为对销售商2利润的影响取决于销售周期、模仿产品的质量与投放市场的时间、消费者第二阶段对产品的估价折扣等参数的取值。最后的数值试验也验证了所得结论的正确性。

中国居民消费决定中的财政分权因素

本文首次建立引入财政分权因素的跨期消费资产定价模型,证明中国财政分权是居民消费决定中的关键因素:一方面,分权程度提高会带来居民收入增长,进而促进消费的增加;另一方面,分权程度提高会导致居民收入不确定性的增强,进而引起消费的下降。基于中国29个省区1990-2009年面板数据的实证研究验证了理论模型的判断。研究发现:预期收入水平和收入不确定性同时受财政分权因素影响,当它们共同进入模型时,只有预期收入水平系数显著为正,收入不确定性变量系数显著水平不稳定且符号不符合预期。无论引入控制变量,还是调整变量度量指标,研究结论都是稳健的。缺失财政分权因素的消费资产定价模型对于中国情况缺乏解释力,融入财政分权因素的模型则较好地拟合中国实际。

基于混频抽样方法的股市风险-收益关系研究

风险与收益关系一直是金融理论关注的热点之一,常常被称作"金融学第一基本原理"。采用混频抽样方法 (MIDAS)研究中国股市周、月风险与收益之间的动态关系,并与传统的GARCH-M方法进行比较后发现,基于GARCH-M模型的研究显示,沪深两市周、月风险与收益之间呈不显著的正相关关系;但基于MIDAS方法的研究表明,沪深两市周、月风险与收益之间呈显著的正相关关系,这和跨期资本资产定价模型的理论一致。此外,实证表明,沪深两市过去收益对未来收益具有一定的预测能力,而交易量对股票收益也具有显著的解释能力。

市场流动性风险在A股市场中的溢价效应研究

本文首先分析了市场流动性风险产生溢价的具体原理,将其分为投资者难以预料的未来各期潜在风险与可以预测的当期风险两种类型,因为两者产生溢价的机理不同,它们分别给市场中各证券带来两种不同性质与效果的溢价,分别是造成同时期各证券收益的截面差异与证券收益随时间波动的一个原因。而后,本文使用A股市场近年数据,证实了这两种溢价均显著存在于A股市场中。本文发现市场流动性风险使得那些价格与各期市场流动性水平的同向共变性较强的股票和对当期市场流动性风险暴露程度较大的股票产生了相对更高的收益率溢价。

人民币/美元远期外汇风险溢酬的研究

以跨期资本资产定价模型为基本框架,利用二元GARCH-M模型,估计了人民币/美元外汇风险溢酬.结果表明外汇风险溢酬是时变的,且呈波动集群性,条件β是影响外汇风险溢酬波动的主要因素.