我国金融机构的系统性风险贡献测度与监管——基于边际风险贡献与杠杆率的研究

本文测度了我国金融机构在美国次贷危机期间以及危机前后对金融系统的边际风险贡献程度。经验研究结果表明,在非危机时期,我国边际风险贡献和杠杆率较高的金融机构,在危机中的边际风险贡献较大;此外,我国金融机构对系统性风险的边际风险贡献具有明显的周期性特征,危机期间较大、危机前后相对较小。因此,防范系统性金融危机的发生,减少我国金融机构风险的外部性和顺周期性,应加强对那些边际风险贡献和杠杆率较高的金融机构监管。

宏观杠杆率变动对不同金融部门边际风险贡献的影响研究

本文运用边际期望损失(MES)方法测度银行业、证券业和保险业三个金融部门对系统性风险的边际贡献,并实证分析宏观杠杆率、实体经济杠杆率和金融杠杆率变动对金融风险的影响。结论表明,我国各类杠杆率对金融风险都有着显著性的正向影响,但总体和实体杠杆率对保险部门的影响较大,金融杠杆率对银行的作用较大,说明应该注意风险防范的异质性。同时,目前杠杆率有稳中有降的趋势,有利于降低金融风险,政策上还是应该坚持稳杠杆的策略,同时注意对保险和银行部门的监管。

企业“脱实向虚”与金融风险——类金融机构角度的新解释

在经济增长动能转换引致部分领域出现一定程度“脱实向虚”的背景下,由于存在规模或关联性特征,一些金融化的企业已成为金融系统的重要组成部分。本文从企业金融化的内在特质出发,将金融化企业视为类金融机构乃至系统重要性机构,结合金融资产的期限结构特征,对经济“脱实向虚”引发金融风险进行诠释。利用2007-2020年沪深A股上市公司数据进行实证检验,研究表明:首先,企业金融化与其边际风险贡献之间存在U型关系,且该特征仅存在于短期金融资产配置之中。其次,就规模与关联性两个系统重要性指标而言,短期金融资产的最优配置存在异质性。规模越大、同省同行业金融化水平越低的企业增持短期金融资产,越会加剧金融风险。进一步研究发现,企业金融化一方面通过提高自身股价的内在脆弱性,加剧股价崩盘风险,从而加剧系统性金融风险;另一方面也会通过模仿同群企业的金融投资行为,增大企业之间的关联性,而加剧系统性金融风险。文章研究表明,将过度金融化企业纳入风险监管、避免盲目模仿同群企业金融资产配置,有助于促进金融更好地服务实体经济高质量发展。