股市盈余惯性及其形成机制研究

中国A股上市公司在盈余公告后,标准化的未预期盈余(SUE)高的股票组合在下一期的股票回报率高,呈现盈余惯性现象。本文研究了盈余的决定,进而分析了盈余惯性的形成机制。如果上市公司在上一期的边际q及其增长率低,投资资本比也低,会使得当期的产出资本比增长率高和利息费用增长率低,因此,其未预期盈余较高。盈余惯性的形成机制为,SUE高的上市公司因为当期投资资本比和边际q低,使得其在下一期资本的边际产出高,红利收益率高,而且,在盈余增长较快的"好消息"刺激下,企业在下一期会增加投资,投资资本比提高,资本的边际价值增长幅度大,资本利得高,从而导致其资本回报率高,而高资本回报率决定了其股票回报率也高。

不完美资本市场条件下的公司投资:一种实证研究的逻辑描述

本文基于不完美资本市场条件下的公司投资这一领域核心文献的梳理,介绍了一种新古典框架下的标准公司投资动态模型;阐述了公司投资决策实证研究模型的构造方法与过程;不但说明了实证模型中的困难——投资机会Q测度,而且指出了相应的解决方法。

公司规模与回报

股票市场中普遍存在规模效应现象,即小公司的股票回报率高于大公司。本文基于投资的资产定价理论关于股东的股票回报率应该等于公司本身的杠杆资本回报率的假说,研究不同规模公司的股票回报率和资本投资回报率之间的关系,分析决定不同规模公司资本回报率的内在机理。使用中国上市公司1998-2013年的数据,实证发现中国股票市场存在规模效应,股票回报率与它的预测值之间的平均绝对误差为3.09%,解释了股市中的规模效应。进一步的经验证据表明,资本回报率也存在规模效应,其内在机理是,小公司为降低资本沉淀风险,投资率低,进而其资本边际调整成本低,资本产出高,使得其红利收益率高;小公司的投资率增速高于大公司,其资本增值速度高于大公司。