市场监管、盈余分布变化与盈余管理——退市监管与再融资监管的比较分析

通过考察第四季度引起的盈余相关指标分布变化,本文比较分析了上市公司针对退市监管和再融资监管采取的盈余管理行为。实证结果表明,相对于基于"相对指标"的再融资监管,上市公司规避基于"绝对指标"退市监管更容易提前操作;相对于"收益性"的再融资监管,上市公司规避"损失性"退市监管的动机更强。本文发现,不论针对哪一种市场监管,前三个季度的盈余相关指标比较接近监管阈值的公司实施了盈余管理行为。

经济周期、退市监管与盈余波动性——基于公司盈余波动原因的研究

对我国上市公司2002-2007年面板数据的研究发现,公司的盈余波动不仅受到经济周期的影响,且以行业因素和企业成长性为代表的经济周期指标对盈余波动的影响显著;退市监管是公司盈余波动的主要因素之一,经验检验表明,退市监管加剧了公司管理层的盈余管理,从而使得盈余波动性更大,同时盈余波动主要来源于应计项目的波动。

“放手一搏”还是“稳中求进”:退市监管与企业风险承担

本文以2012年退市制度方案的发布作为准自然实验,考察我国退市制度变革对企业风险承担的影响。基于2009—2016年沪深A股上市公司数据,采用双重差分方法进行实证研究。研究结果表明,退市制度变革会显著降低企业风险承担,且在非国有企业以及独立董事比例高的企业中更加显著。进一步研究表明,退市制度变革主要通过降低代理成本和增强融资约束这两条途径,削减企业对高风险项目的投资偏好,进而影响企业的风险承担水平。本文研究结果表明,实施严格的退市监管对于抑制企业冒险行为、保障微观企业与宏观资本市场的稳定发展,具有积极作用。

退市监管与股价崩盘风险

本文从公司股价崩盘风险这一视角来探讨退市监管的治理作用,以2012年深圳证券交易所和上海证券交易所推出的较之前更为严格的"退市新规"作为准自然实验,选取2010—2013年A股上市公司为样本,采用双重差分方法控制内生性问题,研究发现:与退市新规实施之前相比,受退市新规影响的上市公司在退市新规之后其股价崩盘风险更低,表明退市监管能够降低股价崩盘风险。本文还发现,退市监管降低上市公司股价崩盘风险,主要是通过业绩提升而非信息披露操纵和盈余管理发挥作用。进一步研究发现,更低的企业代理成本、更好的信息透明度,以及更好的外部治理监督有助于更好地发挥退市监管降低股价崩盘风险的作用,最终有利于提高市场定价效率和企业价值。以上研究结果表明,更加严格的退市监管对提高上市公司的信息透明度、维持资本市场的良好运作有着重要的积极作用。

财务困境、退市监管与审计意见——基于我国连续亏损上市公司的经验证据

本文以2004--2010年因连续亏损而触碰退市政策临界点的A股上市公司为研究对象，分析了其连续亏损前后四年期I＂-I的审计意见及其变化特征。研究发现：连续亏损公司非标准审计意见的比例更高；审计意见与财务能力相关，获得标准审计意见公司的财务能力要显著好于非标准审计意见公司；审计意见类型与退市监管政策临界点具有显著相关性；对凭借非经常性损益避免亏损或扭亏为盈的上市公司，审计师倾向于发表非标准审计意见。可以认为，审计意见类型传递了公司盈余质量和经营不确定性风险的信息；在审计意见不具有直接退市管制后果的制度背景下，审计师能够保持一定的职业谨慎性。

地方政府与监管机构的“A股退市博弈”

自2014年年末沪深两市祭出"史上最严退市制度"以来*ST博元、欣泰电气等A股上市公司已因违反新规而遭到永久退市。文章通过选取地方政府与监管机构两个利益相关者,运用"博弈论"理论,深入研究地方政府与监管机构就A股上市公司退市与否之间的博弈。文章研究结果表明,地方政府应减少对上市公司的退市干预,与监管机构共同维护良好的退市制度。我国证券市场要实现资源优化配置,实现上市公司合理进入和退出A股市场机制,最终要实行注册制,而退市制度的严格实施是顺利实施注册制的根本要求。

退市制度变革与投资效率——基于PSM+DID的实证分析

文章选取2007-2017年沪深主板A股上市公司为研究对象,使用倾向得分匹配(PSM)和双重差分(DID)的方法,研究2012年由上海证券交易所和深圳证券交易所修改并推出地更为严格的退市监管制度对企业投资效率的影响。研究发现:(1)新退市监管制度能够显著地提高企业的投资效率,主要表现为抑制企业的过度投资行为;(2)在民营企业,新退市监管制度对投资效率的影响更加显著;(3)当外部审计监督较强的时候,新退市监管制度对投资效率的影响更显著。该政策对于规范上市公司投资行为,改善资本市场投融资环境具有一定的积极作用。

基于监管性质视角的盈余管理行为差异研究

本文选取2009年至2013年沪深两市进行股权再融资(包括配股与增发)以及被特别处理的A股上市公司为样本,采用应计项目盈余管理模型与真实活动盈余管理模型,对比研究两种不同的监管性质——再融资监管与退市监管下,我国上市公司盈余管理行为的差异。研究表明,在市场监管下,我国上市公司同时实施了应计项目盈余管理和真实活动盈余管理;相对于再融资监管,退市监管下的上市公司利润操控程度更高;两种监管性质下的上市公司盈余管理隐性化程度都较高,但退市监管下的上市公司,其隐性化程度略低于再融资的上市公司。

A股迎来第三个“国九条”

时隔10年,国务院再次发出针对资本市场的核心“指令”。2024年4月12日,国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,被市场称为新“国九条”,是资本市场的第三个“国九条”。之所以被称为“国九条”,是因为该意见分为9个部分,涉及上市准入、上市公司监管、退市监管、交易监管等核心问题,是对资本市场建设较为全面的指导文件。