中国风险投资行业的逐名效应

本文实证检验了中国风险投资行业是否存在逐名效应。对在中国和美国上市的中国公司的研究都发现：为了尽快建立声誉，年轻风险投资公司会比成熟风险投资公司更早地将所支持的公司带上市。年轻风险投资公司的持股时间会少于成熟风险投资公司的持股时间。年轻风险投资公司从支持的上一家公司IPO到下一轮资金募集完成的时间要少于成熟的风险投资公司。这些都和逐名假说一致。与逐名假说不一致的是：在中国上市的公司中，年轻与成熟风险投资公司所支持的公司在IPO时年龄没有显著差异。本文认为，这是因为在中国，风险投资公司和被投资公司间存在严重的信息不对称。为降低信息不对称带来的风险并更容易成功退出，风险投资公司都倾向于投资靠后期的公司。与逐名假说不一致的还有：年轻风险投资公司所支持的IPO折价率低于成熟风险投资公司所支持的IPO折价率。本文认为，这主要是由于年轻风险投资公司尚未建立起声誉，所以支持的IPO公司平均质量不如成熟风险投资公司所支持的IPO公司平均质量，因此IPO首日收益率（即折价率）也较低。在美国上市的中国公司中，风险投资公司的年龄与所支持公司的折价率没有显著关系。本文认为，这主要是由于外国投资者和中国公司间存在严重的信息不对称，使外国投资者难以对中国公司准确估值。本文的研究结果显示，风险投资公司在中国与在美国采取不同的策略，导致其被投资公司的特点也有所差异。随着中国资本市场的日益成熟以及国际化，中国资本市场上中国公司与中国投资人间的信息不对称是否会降低到美国市场上的水平，以及在美国资本市场上的中国公司与外国投资人间的信息不对称是否会显著降低，都是很有意义的未来研究课题。

逐名效应、认证监督与中国创业板IPO抑价

以2009～2017年中国创业板市场有风险投资参与的上市公司为样本,采取横截面多元回归研究风险投资、联合风险投资以及风险投资机构的自身属性对创业公司IPO抑价的影响。研究结果表明,中国创业板市场存在"逐名效应",但"认证监督"效应不明显,这导致有风险投资机构参与的创业公司IPO抑价率更高;联合风险投资有效降低了"逐名效应",使得IPO抑价率下降;风险投资机构持股比例越高,其所支持的创业公司IPO抑价越严重,而风险投资机构的声誉越高,IPO抑价率越低。建议政策当局建立风险投资机构的声誉评价机制,完善创业公司完善信息披露制度,完善风险投资机构的激励与约束机制,进而降低IPO抑价率。

IPO前后风险投资逐名效应对上市公司会计信息质量的影响

本文以2008-2014年我国证券市场IPO公司为样本,实证研究了上市公司风险投资的逐名效应对其会计信息质量以及IPO后长期业绩的影响效用。研究发现,在IPO时,风险投资支持的上市公司盈余管理水平比无风投资支持的公司高;在IPO后,风险投资支持的上市公司盈余管理水平显著高于无风投资支持的公司;在IPO时,风险投资控制力、风险投资声誉与风险投资政治关联性与上市公司的盈余管理呈显著正向相关性。

风险投资声誉、逐名动机与公司盈余管理

基于上市公司IPO不同阶段、研究风险投资逐名动机对公司盈余管理的影响以及风险投资声誉对风险投资影响公司盈余管理的作用方式。实证结果表明:风险投资存在逐名动机,风险投资支持公司在IPO筹备期、IPO当期、解禁退出前的盈余管理程度显著高于无风险投资支持公司;风险投资声誉对于风险投资影响公司盈余管理的作用方式并非抑制作用,风险投资声誉越高反而加强风险投资对公司盈余管理的影响,在IPO筹备期和解禁退出前尤为显著。

风险投资“逐名”动机与上市公司盈余管理

本文考察了风险投资的"逐名"动机对上市公司会计信息质量、IPO后长期业绩的影响。研究发现:第一,风险投资支持的公司在IPO时的盈余管理程度要高于无风投支持的公司,考虑锁定期的可能影响后这一结果仍然显著,并且风投的持股比例、派出董事情况、声誉以及政治联系都与盈余管理程度正相关;第二,风险投资支持的公司在IPO后的盈余管理程度要显著高于无风投支持的公司,配合减持需要、创造有利退出条件是重要原因;第三,风险投资支持的公司其IPO后长期市场业绩要低于无风投支持的公司,并且IPO时盈余管理程度越大、IPO后的长期业绩也越差。研究从会计信息角度系统考察了风险投资的可能负面作用。即为了顺利上市和退出,风投支持公司的盈余管理程度要高于无风投支持的公司,但这在一定程度上也造成了风投支持公司上市后的长期业绩走低。

“逐名”抑或“增值”?——风险投资政治背景与公司成功上市

"增值"作用是风险投资区别于其他金融机构的重要特征,但在短视行为驱使下,有可能异化为"逐名"动机。本文以我国证券市场申请上市的公司为对象,研究风投政治背景对公司IPO的影响,以考察在我国当前经济环境下,风险投资机构可能发挥的现实作用。研究发现,具有政治联系风投支持的公司更有可能成功上市;并且当公司为非国有企业、在新股市场"冷市场"时期申请,风投具有政治联系的公司更有可能通过IPO审核;在经济后果方面,这些公司在IPO后的长期市场业绩要显著低于没有政治联系风投所支持的公司。进一步的比较发现,有政治联系风投支持的公司在上市后的盈利能力、公司治理质量都要差于没有政治联系风投支持的公司。研究结果表明在申请IPO环节,风险投资的政治联系有助于所支持企业成功上市,但这更多与风投的"逐名"动机相吻合,而不是传统的"增值"职能在起作用。

风险投资是认证信息、追逐名声还是获取短期利益?——基于倾向值配比的实证分析

本文以2009～2012年间我国中小板与创业板上市公司为研究样本，利用倾向值配比与事件研究方法对风险投资参股、风险投资声望及风投参股的股票锁定期解除前后显著的量价效应进行了实证研究。实证结果表明，在本文选取的研究样本中，风险投资并不具备“认证效应”与“逐名效应”，而风险投资参股的上市公司．在锁定期解除后异常成交量与异常收益率更为显著，并且风投机构的累计投资收益率与解禁期股票的异常收益率存在负相关关系。

风险投资参股与企业社会责任表现

企业社会责任的关注度日益提升,风险投资机构作为企业股东的重要组成,可能对其产生较大的影响。基于风险投资的声誉机制、逐名假说、监督假说等理论,选取2010—2019年中国A股上市公司的数据分析了风险投资机构对企业社会责任表现的影响。研究发现:风险投资支持的公司企业社会责任绩效表现比没有风险投资支持的公司低;高声誉风险投资、国有风险投资和企业风险投资支持的公司企业社会责任绩效均表现更好,其逐名动机更弱,更具有长期导向,因而更重视企业社会责任的履行。

上市公司私募股权投资对并购绩效的影响

随着私募股权参与被投企业并购活动的案例逐年增加,研究私募股权对并购绩效的影响具有重要的现实意义。本文选取2009年至2018年中国A股上市公司发生的并购事件作为研究样本,选取并购事件窗口期的股票累计超额收益率作为短期并购绩效衡量指标,公司并购后的净资产收益率作为长期并购绩效衡量指标,研究并购方私募股权具体特征对其并购绩效的影响。实证分析表明,随着私募股权投资机构数量和股权比例的增加,短期并购绩效更好,拥有国有投资或高声誉的私募股权机构可以显著增加被投企业的短期并购绩效,在一定程度上证明了私募股权的认证功能。然而,并购方私募股权支持与长期并购绩效存在显著的负相关关系。随着私募股权投资机构数量和股权比例的增加,长期并购绩效更差,在一定程度上证明了私募股权的逐名效应。国有投资私募股权可以提升被投企业的长期并购绩效,而私募股权的外资投资或高声誉与长期并购绩效关系不显著。

创业投资的机构特征对企业IPO抑价的影响--来自中国中小板上市公司的经验证据

现有关于创业投资对企业IPO抑价影响的研究主要分为监督理论和逐名理论两个学派,而考虑到创业投资机构特征的研究鲜有出现。选取2006-2010年在深交所中小板上市的463家IPO抑价企业为研究对象,考虑创投机构的参与、设立年限、背景等机构特征,考察创业投资对企业IPO抑价的影响,结果表明:创业投资的参与与企业IPO抑价程度呈现显著正相关关系;相较于年轻创投机构,我国成熟创投机构支持企业的IPO抑价水平显著更高;外资背景的创投机构所支持企业的IPO抑价水平最低,民营背景的创投机构次之,政府背景的创投机构最高。

风险投资持股对我国上市企业承销费用的影响研究

本文选取我国股权分置改革后2006—2007年A股市场上市公司的数据,检验了风险投资持股因素对于上市企业承销费用的影响。经过多因素线性回归,发现风险投资持股上市企业的承销费率要显著高于非风险投资持股上市企业,这表明风险投资的认证效应当前在我国并不成立;另一方面,剔除行业的影响,发现风险投资持股上市企业的年龄显著小于非风险投资持股上市企业,说明目前我国风险投资行业存在逐名动机。

私募股权投资目标公司首次上市发行抑价分析

为了研究私募股权资本对目标公司发行抑价的影响,本文对2000年至2010年11月在中国大陆市场上市的公司样本(包括有和无PE/VC背景的公司样本),采用配对的方法进行实证分析。研究发现:在行业优先、规模优先和时间优先的配对基础上,国外研究提出的风险投资的认证假说和逐名动机假说在我国不明显;在我国资本市场上实力强的风险投资机构更好的发挥了认证作用,有效降低被投资企业的发行抑价。

风投介入提升了企业内部控制质量吗

考察风险投资对被投企业内部控制质量的影响作用,是防范资本市场非系统性金融风险的重要命题。以A股2009～2015年首次公开募股的企业为样本,结合Heckman两步法与倾向得分匹配法分析发现:风投介入显著抑制了被投企业的内部控制质量,并且风投介入时间越长,被投企业内部控制质量越差;只有外资背景风投提升了被投企业的内部控制质量,但效果并不显著。进一步研究其潜在作用机制发现,风投凭借其控股地位,通过制造重大内部控制缺陷,导致被投企业内部控制质量下降。总体而言,风投行为展现出明显的"逐名效应"。

试论不同风险投资背景对上市公司会计信息披露的影响

本文首先从新兴风险投资机构注重声誉的形成;会计稳健性的特点;风险投资会降低企业管理的盈余水平三方面分析风险投资背景与会计信息的关系,然后讨论不同风险投资背景对上市公司会计信息披露的影响:风投机构短期投资降低企业会计信息披露质量;风险投资者有效监督公司的管理活动;上市公司的会计信息披露质量受到投资机构监督能力的影响。

幸福家庭的基础

上帝爱世人。他造就了人类的始祖亚当、夏娃,并给他俩预备了美好的婚姻,从此,世界上就有了家庭。 但是人却违背上帝的命令,偷食禁果,终被赶出了幸福的家园。 亚当夏娃在犯罪后不是彼此认罪悔改,而是互相推卸责任,导致相互间的不信任、不理解和不友爱,以至失去了乐园。

IPO抑价专题

IPO抑价是全球资本市场上普遍存在的现象,其主要原因在于外部市场投资者与发行公司之间存在严重的信息不对称。IPO抑价不但会损害企业价值、降低股票发行效率,严重时甚至会导致资本市场资源配置扭曲。已有研究发现,作为第三方中介机构的风险投资可能对IPO抑价产生一定影响。但是,在关于风险投资与IPO抑价关系的研究中存在三种不同观点:第一种观点认为风险投资通过发挥“筛选监督”和“认证监督”职能,缓解了股票市场参与者之间的信息不对称,从而降低了IPO抑价(王澍雨,2017);第二种观点认为风险投资因其存在“逐名动机”,未能履行筛选、监督和认证的职能,在IPO定价中产生了消极作用,使得企业具有较高的IPO抑价(游达明和曾蔚,2012);第三种观点认为风险投资对IPO抑价无显著影响(孙建华,2013)。

风险投资持股对股价崩盘风险的影响研究

本文基于倾向配对PSM方法,切入风险考察的创新视角,系统分析了风险投资持股及其属性特征对被投资企业股价崩盘风险的影响效应及其机理。研究发现:风险投资持股显著降低了被投资企业的股价崩盘风险。其次,风险投资的控制属性会强化风险投资持股与被投资企业股价崩盘风险之间的负向关系;而联合属性会弱化风险投资持股与被投资企业股价崩盘风险之间的负向关系。最后通过机理分析发现,风险投资持股通过抑制股价崩盘风险的内因(管理层信息披露操纵倾向)而非外因(信息不透明度)对股价崩盘风险产生了显著的抑制作用。总体而言,本文证实了风险投资持股符合"监督"而非"逐名"的推测。

内部控制、风险投资与上市公司IPO业绩变脸

以2008—2014年中小板和2009—2014年创业板IPO公司为样本,秉承风险投资的经典治理假说,考察风险投资治理对IPO公司业绩变脸的影响及内部控制在其间的调节作用。研究发现,风险投资参与的企业IPO普遍存在业绩变脸现象,而且参与比例越高,业绩变脸程度越严重。进一步研究发现,高质量内部控制可以弱化风险投资对企业IPO后业绩变脸现象的负面影响,且参与程度越高(风投持股比例越大、参与董事会治理)的公司,抑制作用越明显。研究表明,我国风险投资制度体系发展尚未成熟,风险投资行为表现出明显的"逐名动机",监管部门要进一步完善风险投资制度体系,强化上市公司内部控制体系的建设,真正实现风险投资的认证监督与创造价值增值目标。

PE持股对上市公司影响的实证研究——以我国创业板上市公司为例

关于PE①持股对上市公司的影响,国内外学者进行了大量研究并试图给出各自的解释。目前理论界主要提出逆向选择、认证效应、监督效应和逐名效应四种理论模型来解释PE在上市企业中的作用,但截至目前尚没有一致的结论。本文以截止2011年12月31日在我国创业板上市的281家公司为例,结合我国独特的资本市场背景,对以上四种理论模型进行了验证。研究结果显示,在我国创业板市场中不存在逆向选择效应和监督效应,认证效应部分得到了验证,逐名效应基本得以验证。将PE按照成立年限进一步分为新成立组和成熟组进行研究预测,结论是:随着我国PE市场的发展和成熟,PE在企业发展过程中提供的"增值服务"将逐步显现。

风险投资对社会负责吗——基于投资理念的分析

以2010—2018年A股上市企业为样本,利用手工整理的风险投资持股及其投资理念的相关数据,实证检验风险投资与企业社会责任的关系。研究发现,相比于没有风险投资持股的企业,有风险投资持股的企业社会责任表现更差,结果支持风险投资的"逐名假说"。进一步的机制检验发现,当风险投资具有相对负责任的投资理念时,具体而言,当风险投资的投资期限较长、风险投资具有政府背景或风险投资较为成熟时,风险投资对企业社会责任的负面影响得到缓解。此外,风险投资对企业社会责任的影响存在一定程度的"烙印效应"。