外部失衡下的金融调整:理论发展及对中国启示

近年来,随着全球国际收支失衡持续加剧,国际投资头寸的失衡现象越发明显,并成为全球外部失衡的重要表现形式。由资产价格或汇率波动,引致国际投资头寸失衡的变动,被称为外部失衡的金融调整,对其影响、驱动因素以及机制的研究逐渐成为外部调整理论的重要拓展,进而形成外部失衡金融调整理论。通过对该理论相关研究的梳理,首先发现,较之贸易调整,金融调整对外部失衡调整的贡献程度日益提升,逐渐成为研究国家外部经贸问题所不可或缺的因素。其次发现,较之汇率波动,资产价格波动更能有效解释外部失衡的金融调整,并且国家间国际投资头寸配置结构的差异性成为影响金融调整有效性的深层次因素,而国家间金融发展程度的差异是国际投资头寸配置结构差异的主要来源。再次发现,在金融经济周期冲击下,金融调整一定程度上能够对外部失衡调整起缓冲作用,并为评价宏观经济政策实施有效性提供新视角。最后对金融调整理论的未来研究方向进行展望。随着中国加速融入世界经济,不断发展的外部失衡金融调整理论能为中国外部财富的优化以及外部经济的发展提供有益启示,助力高质量开放格局的构建。

通过“金融调整渠道”预测汇率走势——以美元为例

文章基于Gourinchas和Rey(2005)的思路,构建了一个基于"金融调整渠道"的汇率调整压力指标,这个指标对汇率变动有很强的预测能力。对美元汇率的分析和预测显示,美元在2016年的基准预期升值为5%左右,预期的升值范围是(-1%,11%)。

解构金融调整渠道中人民币汇率波动传递效应

随着金融对外开放不断推进,人民币汇率受影响的程度也有所加深,这一变化既可以通过传统贸易渠道影响我国经济,也可以通过金融渠道影响我国经济。因此,需要深入探究人民币汇率变动情况,以及我国央行和国务院等有关部门发布的政策和声明,了解金融市场和汇率的变动情况,以便有效解析金融调整渠道中人民币汇率波动产生的传递效应。

金融调整渠道在外部失衡中的运用及贡献测度

本文在对主要经济体外部失衡进行测算的基础上,量化了金融调整渠道和贸易调整渠道对外部失衡调整的重要性,并基于PVAR的估计结果验证了一国低于趋势水平的负向外部失衡需要未来净出口增长上升或预期未来更高的净外部资产收益率来进行弥补。方差分解结果表明,金融渠道和贸易渠道在外部失衡调整中均发挥了重要作用,前者解释了约46.23%外部失衡指标的动态变化,后者则为53.77%,金融调整渠道作为一种新型调整渠道对外部失衡动态调整的重要性愈发凸显。进一步研究发现,中国未预期的估值损失比例较大,外部头寸的估值损失随着未预期风险事件的增加而加大。

从贸易调整渠道到金融调整渠道--国际金融外部调整理论的新发展

传统的开放宏观经济学认为一国的外部财富是贸易调整的结果,但是随着各国持有外部资产负债总量的迅速攀升,汇率和资产价格波动所产生的估值效应对外部财富的作用越来越显著。近年来,众多学者基于估值效应发展了一个新的外部调整渠道——金融调整渠道,极大地改变了人们对一国外部失衡调整的理解和认识。本文试图系统地评述这一外部调整机制的最新进展,以期为所有关注中国国际收支以及全球失衡问题的国内外学者提供新的研究视角和方法。

中国国际投资头寸表失衡与金融调整渠道

本文估算了中国1998年至2011年间基于市场价值的中国国际投资头寸表季度数据,并运用Gourinchas&Rey(2007a)的现值模型量化分解了中国外部失衡调整中金融和贸易两种调整渠道的贡献度。结果表明,中国持续的外部失衡中存在显著的估值效应损失,在2011年末达到4212亿美元,占对外净资产总额的25%;金融调整渠道能显著地解释约12%的外部失衡动态变化,并且与贸易调整渠道之间存在显著的正相关关系。这意味着在我国外部失衡持续为正值的条件下,不但我国未来净出口增长率会下降,而且还将经历更低的对外净资产回报率。因此本文建议,在短期内应改善我国外汇储备币种结构,在中期推进人民币国际化进程,在长期推动国际货币体系改革。

“双循环”重心转向下的金融结构调整:内在逻辑与政策选择

“双循环”重心从国际循环转向国内循环以构建新发展格局,是高质量开启中国式现代化新征程下的主动性、创造性和战略性抉择,而金融作为现代经济的核心,其结构调整在这种循环重心转向中发挥了关键作用。对“双循环”重心转向国内循环下的金融结构调整内在逻辑的理论分析表明:在以国内循环为重心的新发展格局中,经济运行与资金流动的特定过程决定了金融结构调整需要从以金融抑制为主导转换到以金融深化为主导上来,有助于打破金融资金在金融体系内部空转的恶性循环。基于“双循环”重心转向下金融结构调整背后金融深化逻辑的理解,当前中国金融结构调整应重点解决好金融抑制程度较高、直接融资占比较低、金融开放与安全之间平衡等关键性问题。为此,需要从金融产业组织结构、金融主体结构、金融工具结构、金融业务结构、金融市场结构、金融融资结构、金融开放结构和金融监管结构等八个方面,探索“双循环”重心转向下金融结构调整的路径和政策选择。

中部六省金融结构调整与产业结构升级互动研究——基于格兰杰因果检验

文章选取1978—2011年中部地区的相关数据,使用产业结构优化率和金融相关比率,通过平稳性检验、E-G协整检验、格兰杰因果检验和一元回归模型的分析方法进行实证分析。结果表明,中部六省产业结构调整与金融结构调整存在着长期的均衡关系,但表现为单向因果关系:金融结构调整促进了产业结构升级,而产业结构升级并没有促进金融结构的调整,两者之间未能实现互动发展。建议优化金融生态环境,同时鼓励第三产业和高新技术行业发展,引发产业对金融服务的新需求,促进金融结构的优化调整。

金融调整渠道下人民币汇率波动的传递效应研究

随着中国双向直接投资存量规模的扩大,人民币汇率波动通过金融调整渠道对中国经济产生的传递效应日益显著,金融调整渠道逐渐成为贸易调整渠道之外又一条重要的汇率传递通道。文章通过开放宏观经济模型分析发现,汇率波动通过金融调整渠道对中国经济增长产生的传递效应主要受到投资开放程度、投资替代弹性和投资偏好等相关因素的影响。进一步,文章利用2003~2019年月度数据构建单变量自回归分布滞后模型(ARDL)实证研究发现,汇率波动通过金融调整渠道对经济增长的影响较通过贸易调整渠道对经济增长的影响更加复杂,除表现为传递的不完全性与滞后性外,汇率波动分别通过基于FDI和OFDI资产的金融调整渠道对经济增长的影响在即期和存续期还呈现出相互抵消态势。研究结论不仅有效拓宽了汇率传递理论,并对优化中国涉外经济政策以及推动开放型经济新体制的构建具有现实价值。

金融科技发展、金融结构调整与企业研发创新

金融体系对企业研发创新的激励是我国实现经济高质量发展转型的关键。系统分析不同金融体系结构与企业创新绩效之间的关系,结果表明:市场主导型金融体系的创新激励效应随着企业创新流程的不断深化呈上升趋势,而银行主导型金融体系的创新激励效应呈现“倒U型”趋势,整体上来看,市场主导型金融体系的创新激励效应优于银行主导型金融体系;但金融体系结构调整显著存在门槛效应,唯市场导向的结构调整并不代表最优金融结构。从金融生态环境角度进一步探究金融科技发展与不同金融结构创新激励效应之间的关系,结果发现:金融科技发展明显提升了不同金融结构的创新激励效应,在金融科技的调节作用下,银行主导型体系的创新边际贡献随着创新流程的深化呈现上升趋势,而金融市场的边际贡献却在成果转化阶段呈现下降趋势。我国金融结构调整应根据外部金融环境的变化进行动态调整,不能盲目追求市场化;重视金融科技创新的作用,鼓励企业根据创新价值流程匹配多元化融资,确保实现金融资本高效服务实体企业创新的目标。

西部地区金融资产结构调整与产业结构升级分析

产业结构升级是十八大报告提出的重要任务,是当前中国转变经济增长方式的关键所在。文章从金融资产结构调整视角出发,在构建面板向量自回归模型(PVAR)的基础上,综合运用面板协整检验、面板脉冲响应和方差分解、面板格兰杰因果关系检验等多种模型对1993-2011年间西部地区金融资产结构调整与产业结构升级之间的互动关系进行深入研究。结果显示,西部地区金融资产结构调整与产业结构升级之间的确具有互动关系,但不同类型金融资产与产业结构升级之间的互动作用大小、方向和路径存在显著差异。

广西金融结构调整与产业结构升级关系的实证研究——基于协整分析和格兰杰因果关系检验

文章对广西金融结构调整与产业结构升级之间的关系进行了实证分析。结果表明:金融结构调整与产业结构升级存在长期均衡的正相关关系。金融结构与产业结构之间还存在双向的因果关系,金融结构调整对产业结构升级的影响更显著,产业结构升级对金融结构调整的影响不是很显著。

金融结构调整、产业结构升级及其关系探析——基于制度安排视角的实证研究

我国金融机构因自身的国有产权属性和由此导致的制度安排会直接影响其对资金配置对象的选择以及放贷规模的制定,进而影响不同企业的发展速度,最终形成对产业结构体系的影响。实证研究发现,金融结构调整与产业结构升级间存在相关性,而且对于第一、第三产业而言,直接融资因子是构成产值增长的单向Granger原因;而间接融资因子则与第二产业增长互为Granger因果关系。同时,金融自由化指数还是构成第一、第三产业产值增长的单向Granger原因。这就意味着以证券为主的直接融资模式下,其自身具备较为良好的风险分担机制,资金供求双方只有在风险水平方面达成一致协议即可实现融资交易,这有助于促进第一和第三产业发展;而间接融资的正向变化在刺激产业产值增长效应上第二产业表现最为显著,且第一、第三产业的发展有助于提升金融体系的自由化程度,未来应通过更合理的制度安排实现产业发展与经济增长间的吻合。

金融资产结构调整对产业结构升级的空间溢出效应研究

文章以1995～2011年中国西部省域数据为样本,分别采用地理邻近和经济邻近加权法,运用能充分反映变量间空间效应的空间面板计量模型,围绕西部地区金融资产结构调整对产业结构升级的空间溢出效应问题展开深入研究,从而有效揭示金融资产结构调整影响产业结构升级的路径、大小和方向等问题。

金融结构调整与民营金融市场准入

中国二十几年的经济、金融体制改革到了制度性脱胎换骨的阶段,改革所要涉及的问题非常广泛,既有前续性改革的深化与完善问题,又有因中国加入世贸组织所引致的提高我国金融业在国际市场上的竞争力的新问题。根据发展经济学的理论,发展中国家的金融在经济增长过程中的贡献非常大,因而也非常重要,但要取得金融为经济的高效产出,必须实现金融结构的优化升级,推动金融增长,这就涉及到金融结构调整与民营金融市场的准入问题。

论资本与金融项目调整与我国经济的均衡发展

外国来华直接投资的净流入不仅形成了我国国际收支的双顺差,对我国经济的健康发展也带来一些不利影响。文章认为通过调整我国国际收支的资本与金融项目,改变我国过度依赖外商直接投资的现状,大力支持我国企业对外直接投资是平衡国际收支、促进经济健康发展的有效途径。

金融结构理论对我国金融结构调整优化的启示

R.W.戈德史密斯的金融结构理论是西方金融理论中的重要流派。该理论分析了决定金融发展的因素、金融结构与金融发展对经济增长的引致效应以及各国金融发展中的普遍规律性趋势。戈德史密斯认为,金融发展的实质就是金融结构的变化,金融相关比率是衡量金融结构演变程度最重要的数量指标;世界上存在一条主要的金融发展道路,在这条道路上,金融结构的变化呈现出一定的规律性。金融结构理论的研究方法和基本框架对我国金融结构调整和结构优化具有重要启示。

浙江省区域金融结构调整对产业升级的影响研究

为了深刻了解浙江省的区域经济结构以及产业升级状况,进而为江浙沪经济区的经济发展提供发展建议,实现浙江省产业结构的优化升级。文章以浙江省金融整体发展状况作为切入点,针对浙江省金融结构的发展进行了分析。最后,就浙江省区域金融结构的调整以及产业升级提出建议。

金融结构调整必须与经济结构调整相适应

论文论述了金融结构与经济结构是一种相互辩证关系 ,指出金融部门在制定优先扶持政策的基础上 ,还必须对不对称、不合理的金融结构进行相适应的调整 ,才能切实实现促进经济结构的调整。

金融结构调整对上市银行绩效的影响研究

论文基于中国13家上市银行2002~2014年的面板数据,建立动态面板模型,运用GMM估计方法,实证分析了金融结构调整对我国上市银行绩效的影响。