利率市场化改革与关键政策利率的选择——基于国际经验及两区制阈值误差修正模型的分析

随着我国从制度层面实现利率市场化,政策利率对市场利率的引导作用逐步提高,但利率传导仍具有"双轨制"特征,在一定程度上影响了货币政策调控转型的效率。如何从现有的多个政策利率中,选择一个合适的关键政策利率,直接关系到当前货币政策调控转型的效率。基于国际经验和我国国情,本文选取7天和14天期央行逆回购利率作为关键政策利率,并运用两区制阈值误差修正模型实证检验了两种期限的关键政策利率对隔夜市场基准利率的可控性。结果表明:两种期限的关键政策利率分别与市场基准利率之间存在阈值效应,但7天期逆回购利率作为关键政策利率的引导效果更好;当偏离均衡水平时,由市场基准利率承担调整,隔夜市场基准利率在正常区制中的调整时间约为19周,而在非正常区制中仅需2周。未来,我国应尽快明确将7天期逆回购利率作为我国的关键政策利率。为此,可先将存贷款基准利率等多个政策利率与关键政策利率挂钩,待时机成熟时再合并为统一的关键政策利率,实现政策利率的"两轨并一轨",进而推进货币政策调控从数量型为主向价格型为主的转型。

我国股市与汇市之间关系的再检验——基于滚动时间窗口技术和阈值误差修正模型的证据

本文采用滚动时间窗口的技术,基于协整检验和Granger因果检验的方法,检验我国股票市场和人民币兑美元汇率之间的联动关系。实证结果表明,股价与汇率之间长期均衡关系是随时间变化的。2008年之前,股价与汇率之间总体上不存在长期均衡关系,而且仅存在汇率到股价的单向引导关系。2008年之后,二者之间总体上存在显著的长期均衡关系,而且股价与汇率互为对方变动的Granger原因。运用阈值误差修正模型,我们发现股价与汇率之间的短期均衡存在显著的非对称效应。汇率对股价的短期影响要远远大于股价对汇率的影响。

运输成本、交易成本与空间市场整合——来自中国猪肉市场的证据

[目的]考虑交易成本的影响,分析农业市场整合度,以期为促进区域协调发展,防范猪肉价格大起大落提供指导。[方法]文章基于全国生猪产业发展规划中重点发展区、约束发展区、潜力增长区和适度发展区的区域划分,采用价格日度高频数据,引入三机制阈值误差修正模型从交易成本的视角对猪肉市场整合进行实证研究,并通过样本识别测度运输成本对交易成本的实际解释力。[结果]就市场内部整合来看,潜力增长区的市场整合程度最高,约束发展区的市场整合最低;就跨区域整合来看,重点发展区—潜力发展区之间的市场整合度最高,重点发展区—约束发展区之间的市场整合度最低;进一步通过样本识别,测算出猪肉市场中运输成本对交易成本的真实解释度是33.5%左右,市场整合程度还有进一步提升的巨大空间。[结论]提出降低市场交易中的可控“流通”成本、提升市场整合度、促进猪肉价格长期稳定的建议。