货币政策、集团内部资本市场运作与资本投资

本文以政府宏观调控政策中的货币政策为研究视角,在宏观经济学理论、企业组织理论与投资理论相融合的统一分析框架下,考察了集团内部资本市场运作对成员企业投资规模和投资效率的影响,以及货币政策调整对集团内部资本市场运作与成员企业投资决策关系的影响。论文以A股上市公司2003—2010年的季度数据为样本,研究发现:当央行实施紧缩货币政策时,集团内部资本市场运作对成员企业投资规模的促进作用受到弱化;但由于集团内部资本市场的缓冲作用,与独立企业相比,集团成员企业投资规模受货币政策的冲击程度较小。在投资效率方面,紧缩的货币政策降低了独立企业的投资效率,但有利于集团成员企业抑制过度投资,而宽松的货币政策缓解了独立企业投资不足,却降低了集团成员企业的总体投资效率。

大股东控制、集团内部资本市场运作与公司现金持有

本文以我国上市公司高额现金持有和企业集团迅猛发展为背景,从融资约束与代理冲突两个维度,考察了集团内部资本市场运作对成员企业现金持有量的影响,以及在不同内部治理环境下两者对现金持有量所呈现出的迥异的作用机理。以A股上市公司2007—2010年的数据为样本,本研究发现:(1)集团内部资本市场运作通过融资约束与代理冲突这两条路径影响成员企业的现金持有量。综合来看,集团成员企业的现金持有量高于独立企业。(2)在不同的内部治理环境下,预防性动机与代理动机对现金持有量影响程度的大小也不同。当代理问题较严重时,代理动机导致的现金增持程度大于预防动机减弱导致的现金减持程度,从而表现为与独立企业相比具有较高的现金持有量。(3)代理问题较严重的集团成员企业所拥有的实际现金持有量向目标现金持有量的调整速度较慢,调整半周期较长。上述研究结论丰富了委托代理理论与公司财务理论的相关研究成果,并且从集团内部资本市场运作的视角提供了治理机制如何影响公司财务决策的新证据。

集团企业内部资本市场浅析

自20世纪60年代开始,美国开始了大规模的企业兼并,以增强企业的竞争能力。我国也确定了以发展具有国际竞争力的大型企业集团作为今后企业改革与发展的重点,并且从20世纪80年代中期开始组建多元化集团企业。随着大型集团企业的兴盛,研究企业内部资本市场及其相关问题也应运而生。本文由内部资本市场的内涵出发,探讨了集团企业内部资本市场的优势和劣势,就内部资本市场的理论及其治理问题展开探讨,从企业内部治理层面给出相关建议。

专业化企业集团的内部资本市场与价值创造效应——基于中国三峡集团的案例研究

本文考察了三峡集团的内部资本市场及其价值创造效应。研究发现,在专业化产业战略下,三峡集团的内部资本市场是以战略意义和行业惯例为优先级的项目资金支持性活动,与多元化企业的资金竞争机制存在显著差异。进一步研究显示,项目资金支持性活动提供了低成本的资金来源,降低了融资成本和财务风险,价值创造效应显著。在此基础上,我们以三峡集团为例对专业化经营下集团内部资本市场的价值创造机理进行了解释。本文的研究揭示了专业化战略对企业价值的重要性,以及内部资金支持机制的有用性与效用边界,对于深入理解企业的价值创造机理,改善和提升我国企业的资本配置效率具有重要参考价值。

产业政策异质性、集团化经营与企业研发投资

作为政府宏观调控的重要手段,不同类型产业政策的扶持方式与作用方向都会导致政策实施效果的差异。以2010~2018年A股制造业上市公司为样本,在制度路径与组织路径相融合的统一分析框架下,考察了异质性产业政策对集团化经营与成员企业研发投资关系的影响。研究表明:集团化经营及其内部资本市场运作抑制了成员企业研发投资,代理冲突导致的挤占效应是其主要影响路径。供给型产业政策强化了集团化经营对成员企业研发投资的正向影响,两者形成叠加效应;需求型产业政策的实施效果则受到集团内部知识溢出效应的消极影响;环境型产业政策加剧了集团化经营对成员企业研发投资的负向影响,代理冲突与产业迎合是其主要影响路径。因此,异质性产业政策的实施效果受整个宏观治理环境及企业内部治理环境的双重影响。该研究结论有助于集团企业根据异质性产业政策优化调整其研发行为,促进技术创新;也有助于政府部门深入观察异质性产业政策对企业研发投资的微观传导机制及落实效果,为其合理运用政策工具提供经验支持。

企业集团的决策权配置与实际税负

一、理论分析决策权配置是企业集团内部资本市场的核心。决策权配置的集权或分权不仅影响企业集团决策权与税收专业知识的匹配程度,还会影响企业集团(母公司)对子公司决策的掌控能力。