非流通股东配股利益与配股利益无差别点

笔者在本文中提出配股利益和配股利益无差别点两个新概念,并根据非流通股股东因配股产生的配股利益,找到一个全额参加配股和全部放弃配股权所产生的配股利益均相同的配股利益无差别点,据此解释非流通股东放弃配股的原因。

股权分置改革中的非流通股估价研究——基于市盈率模型的分析

非流通股估价问题是股权分置改革中一个不容回避的重要问题。解决非流通股估价问题的有益方法是:运用市盈率影响因素回归模型的非流通股估价方法,通过包含流通股比例及其它影响因素在内的市盈率模型中所揭示的流通股比例与市盈率的数量关系,推导出全流通后的市盈率,进而得到全流通后的股价,并推算出非流通股价格。

中国股票市场流通性价值研究--基于非流通股协议转让与限售股转让的证据

文章利用股权分置改革前的非流通股协议转让样本与股权分置改革后的限售股票转让样本研究中国股票市场的流通性价值水平。研究结果表明,流通性存在价值,股权分置改革前,股票流通性价值水平均值约为66%,流通股市场的流动性显著影响股票流通性价值,但流通股的流动性与流通股价格波动率对股票流通性价值没有显著影响;股改后的股票流通性价值水平约为56%,流通股的流动性与波动性水平显著影响流通性价值。

非流通股与过度股权融资

本文考虑中国已上市公司受到特有股权结构影响下的再次融资行为。中国股市中 ,流通股的价格取决于公司未来不确定现金流期望值的折现 ;非流通股的价格则依据每股净资产来制定。流通股股东关注的是企业的市场价值 ,非流通股股东关注的是每股净资产值。通常非流通股股东拥有公司的控制权 ,因此公司的投融资决策体现了非流通股股东的利益。非流通股的定价制度有违资本市场对资产定价的基本原理 ,所以公司的投融资决策也偏离了公司财务理论所确定的净现值标准 ,导致上市公司存在过度股权融资问题。证监会对股权融资实行的限制性政策虽然可以缓解过度股权融资的危害 ,但并不能有效地校正这种偏差。

试论流通股与非流通股的分类表决制度

本文结合有关各国(地区)公司立法例关于类别股东表决制度的有关规定,分析了类别股份的区分标准和建立类别股东表决制度的合理性,从我国证券市场上存在的流通股份和非流通股份是否构成类别股份、流通股股东单独表决是否构成对《公司法》上股份平等原则的违背等方面,探讨建立流通股和非流通股份类别表决制度的合法性。

公司控制权的隐性收益——来自中国非流通股转让市场的研究

现有关于公司治理结构的研究文献表明,公司的控股股东一般会利用其对公司的控制权,从中获取种种隐性收益。本文通过分析我国上市公司非流通股转让交易中,控股股份与非控股股份在转让价格上的差异,对我国上市公司控制权的隐性收益进行定量分析。本文分析结果表明,我国上市公司控制权的隐性收益水平约为流通股市价的4％,相当于非控股股东的非流通股转让价格的28％。研究还表明,控股股东对公司的控制力越强,则公司控制权的隐性收益便越高;而公司流通股规模越大,则公司控制权的隐性收益便越低。同时,公司负债并不能成为约束大股东掠夺行为的有效工具。

中国上市公司利益输送行为研究——基于非流通股协议转让与限售股转让的证据

基于非流通股协议转让交易的样本和限售股协议转让交易的样本,实证检验了股改前后上市公司的利益输送行为。发现对于非流通股协议转让的样本,控制权、机构投资者持股比例、董事会规模、审计意见和每股收益都会加重上市公司的利益输送行为;控制权性质、法制水平和总资产报酬率能抑制上市公司的利益输送行为。对于限售股的样本,控制权、两权分离度、控制权性质、总资产报酬率、资产负债率加重了上市公司的利益输送。而现金流权、机构投资者持股比例、董事会规模、审计意见、每股收益能够削弱上市公司的利益输送水平。此外,股权分置改革的实施从一定程度上减弱了利益输送行为,并具有一定的解释力量。

非流通股流通对市场的冲击分析

非流通股上市流通对市场影响的大小,取决于非流通股的价格和数量,两者结合决定了非流通股上市后的除权价格。其对市场的冲击是通过证券市场的短期和长期的均衡体现出来的。运用经济数学模型测算,可以为非流通股实现全流通提供定量分析的依据。

圈钱偏好、非流通股与IPO定价

在传统信号理论基础上,本文建立了一个用于解释股票市场上的圈钱偏好与IPO定价问题的模型。模型主要基于一个新的假设———发行者对从一级和二级市场得到的资金总额具有特定的偏好,并且发行者出于某种考虑将保留一定股份作为非流通股。本文研究了该假设下,如果投资者自始至终无法知道项目的真实价值,而只能根据发行份额和折价程度来判断项目的真实情况时的IPO定价问题。发行者的这种偏好的实际意义,就是通常所说的圈钱偏好。

非流通股缩股全流通:解救股市危局的惟一出路

代表新一届政府发展资本市场纲领性文件的“国九条”出台一年多, 沪深股市创下了五年半的新低, 大多数投资者和媒体都认为国务院相关部门在落实“国九条”中“不作为”,甚至有的认为“国九条”的出台在时机上有“诱多”的嫌疑。笔者认为: “国九条”的出台时机和落实滞后有客观原因; “国九条”出台后不久股指的巨幅下跌既与宏观调控有关, 也与因查处违规资金导致券商重仓股崩盘有关, 更与商品期货的大行情对股市的抽血有关。“国九条”的关键条款“积极稳妥解决股权分置”既是“国九条”的核心和基石, 也是真正有效落实“国九条”其他条款的前提。2004年落实“国九条”的关键条款“积极稳妥解决股权分置”的时机和条件尚不成熟, 而 2005年时机和条件都已成熟; 2005年的行情会证明: “国九条”是巨大利好。

浅探非流通股股东对全流通方案的会计处理

中国证监会2005年4月29日发布了<关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知>,启动了上市公司股权分置改革试点工作.目前,对股权分置涉及的非流通股股东会计处理,国内外尚无准则规范.笔者就此作一探讨.

对我国股市市盈率与非流通股问题的思考

我国股票市场的市盈率由于上市公司股权的分割而高企,而高企的市盈率会对今后股票市场及经济的稳定发展产生消极的影响。非流通股在二级市场的流通可以降低股市的市盈率并且改善上市公司的股权结构,在解决非流通股流通时要兼顾各方的利益。

上市公司非流通股转让的源流考察与市场路径

启动上市公司股权分置改革,其基本目标是通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制,消除A股市场股份转让的制度性差异。这无疑是解决上市公司非流通股转让问题的又一次难得的机遇。该文提出:在股权分置改革的大背景下,国家应当尽快开放证券市场,使流通股与同股同权的非流通股特别是国有股,能有效地按照证券市场的游戏规则,在流通、转让中实现其最大的资本价值。

基于市净率的上市公司非流通股估价实证研究

本文以进行股权分置改革的上市公司为样本,利用公开数据资料进行上市公司非流通股估价的相关分析,并利用SPSS12.0统计软件进行回归分析,为非流通股估价提供了方法和模型。

流动性对非流通股权定价的影响

对于中国目前的证券市场,企业价值水平在理论上至少应包括四个层次,即流动性控股股权、非流动性控股股权、流动性少数股权及非流动性少数股权。通过对国有股和法人股协议转让的实证研究,非流通股的流动性折价平均值接近80%,进一步验证了我国证券市场股权或企业价值水平模型关于流动性折价的描述。同时,我们也对影响非流通股的流动性折价的相关因素进行了分析。

股权分置改革方案中非流通股估价方法评析

本文分析评价了90家股权分置改革公司的股权分置改革方案中非流通股估价的方法,并计算了其中77家公司的股权分置改革方案中非流通股估价的折扣率,结果表明这77家样本公司的非流通股估价明显偏高。

证券市场非流通股的设计及转让研究

国有企业改制时,安排了大比例的非流通股,随着社会主义市场经济体制的确立,特别是对国有产权一统不流动的突破,上市公司非流通股的潜在风险显现,针对过去和现在的制度安排以及政策,笔者运用经济学供求理论进行了规范分析,提出了非流通股转为流通股应遵循的经济规律。

非流通股流动性价值的收购方法实证研究述评

简述了流动性及流动性溢价的理论研究,讨论了国内的国有股等限制性股票与美国的注册股票之间的差异,综述了国际上收购方法实证非流动性价格折扣的结果,评述了收购方法实证的局限.

中国股市流通股与非流通股股东投资收益率差异的实证分析

针对中国股票市场上二元股权结构的特点,本文基于流通股股东和非流通股股东实际发生的现金流,使用内部收益率的方法分别计量了流通股和非流通股各自的投资收益率。本文的研究从现金流的角度剖析了流通股股东与非流通股股东之间的利益冲突。在长期的股权分置中,非流通股股东通过增发、配股等股权再融资行为大量侵占了流通股股东的利益,取得了远远高出流通股股东的投资收益。本文的研究方法为评价股权分置改革过程中的利益分配提供了重要参考。

大股东特征、董事会特征与控制权私利的相关性研究——基于非流通股控股转让与非控股转让的分析

文章以1999-2006年沪深两市A股市场发生非流通股控股转让与非控股转让的上市公司为样本,测算了我国上市公司控制权私利水平,并对大股东特征、董事会特征与控制权私利的相关性进行研究。研究发现:(1)大股东持股比例与控制权私利呈现一种倒U型非线性曲线关系;(2)大股东国有股权性质与控制权私利呈现正相关但不显著;(3)大股东股权制衡度与控制权私利呈现负相关但不显著;(4)两职合一与控制权私利呈现显著性正相关;(5)独立董事比例与控制权私利呈现负相关但不显著。研究结论表明,大股东持股比例、股权性质、受制衡程度以及两职兼任情况决定了大股东攫取控制权私利的能力。