预期引导、政策冲击与股市波动--基于文本分析法的异质性诊断

防范股票市场异常波动是维护金融稳定和防控金融风险的关键一环。货币政策实践中,预期引导与政策冲击对股市波动的实际影响和传导机制迥然不同。现有文献对两者之于股票市场波动的异质性影响多有讨论,但分歧明显。基于2005年到2019年中国人民银行各季度《货币政策执行报告》和《货币政策大事记》,本文分别构建表征货币政策预期引导强度和实际操作频度的代理变量,对上述指标之于同期A股市场主要行业指数的波动性影响做了多维诊断和系统梳理。研究发现,第一,预期引导效应和政策冲击效应对于股票市场波动性的影响存在显著异质性特征,预期引导有助于平抑市场波动,而频繁调控则会放大股市波动。第二,预期引导的明确性会制约其对股市波动的平缓作用,货币调控意愿的表达越明确,越有助于平抑股票市场波动;而更坚决的"严厉型"表述比态度相对温和的"温和型"表述能够更显著地平抑股票市场波动。第三,实际操作频度对股市波动的放大作用受制于具体调控方向,宽松型调控的频率上升仅会小幅放大股市波动,而紧缩型货币调控则会大幅抬升股市波动性。由此,从平抑股市异常波动、维持金融稳定的角度出发,强化货币政策的预期引导比相机抉择的频繁调控更为重要;在预期引导过程中,应当增强调控意愿表达的明确性和坚决性,以限制其对金融市场运行带来的扰动。

三重压力下央行预期引导对企业投资的影响研究

央行沟通作为预期引导的工具之一,其重要性日益彰显。利用文本挖掘对我国《货币政策执行报告》以及制造业上市公司年报进行文本提取与LDA建模,构建央行沟通与企业预期等指数,实证检验央行沟通对企业投资的预期引导效应。研究发现,央行预期引导能够显著提升企业投资水平,其中企业预期是央行预期引导增加企业投资的重要渠道。当中央银行信息披露与实际行动相互配合时,能够进一步提升预期引导效力。此外,央行预期引导也会受到企业性质与微观特征的影响。因此,提升央行预期引导效力需要央行信息披露与实际行动相互协作,同时也要注意企业的性质与微观特征,积极引导企业预期,以此推动实体经济增长。

预期理论的拓展与创新——从心理预期引导到经济预期干预再到社会预期管理

凡事预则立，不预则废。预期本身是一个心理学术语，也叫心理预期，后来被引入经济学中变成了经济预期。社会治理中引入预期管理即社会预期。社会预期是在一定社会信息基础上的预期，是对社会信息进行搜集、分析、推断、演绎后形成的预期。社会治理中广泛存在社会预期，而社会治理创新需要社会预期管理。所谓社会预期管理即社会治理部门利用所掌握的各种工具对公众的预期形成和变化进行引导和调节的过程。江世银博士的新预期理论之作——由中国社会科学出版社最近出版的《社会预期管理论》是研究社会预期管理的最新成果。该书不仅拓展了社会治理研究的视野，而且为如何更好地进行社会治理提供了新的思路和方法，是国内外第一本系统地研究社会预期管理的著作。

预期引导:促进民间资本参与教育服务供给的治理选择

教育服务供给体系中存在着明显的市场短板,其中对民间资本的引导不足而导致民间资本参与有限是造成这一现状的重要原因。加强对民间资本参与教育服务供给的预期引导能够促进教育服务的供给侧结构调整,满足经济社会发展需要和公共需求。现有的宏观政策架构为预期引导奠定了制度基础,还需要通过理顺管理机制、创新参与渠道、细化税费管理等加大引导力度。

货币调控宣示方式与商业银行经营效率:预期引导的异质性效应

基于中国38家上市银行的非平衡面板数据,通过语境分类和词频分析,区分压制型和建设型两种调控宣示方式并构建相应代理指标,结合表内表外两种中介效应及SFA框架下的效率测算,对不同调控宣示方式对商业银行经营效率的影响进行系统研究。研究发现:(1)货币调控宣示会通过表内风险承担和表外业务扩张两个通道对商业银行的经营效率施加影响;(2)压制型调控宣示会形成显著的负向效率冲击,而建设型调控宣示则存在显著的正向效率影响;(3)不同货币调控宣示方式的异质性效果在表内业务影响和表外业务扩张通道同时存在。研究结果显示:一方面,商业银行经营效率会受到货币政策预期变化的制约,并呈现典型顺周期特征,由此需要改善“运动式”调控并尽可能平滑政策预期波动;另一方面,选择适当的货币调控宣示方式同样重要,采用建设型宣示方式来减缓对商业银行经营的预期冲击,有助于实现金融风险防范和金融效率提升的正反馈循环。

前瞻性指引的国际实践及对外汇管理预期引导的启示

全球金融危机后,各国央行广泛采用前瞻性指引作为预期引导的主要手段,取得了较好的效果。本文通过借鉴国际前瞻性指引的成熟经验,尝试构建发布外汇管理领域前瞻性指引的完整体系,探索发布只附加单个条件的状态类指引,同时对发布前瞻性指引的常态化建设等提出前景展望。

居民的预期情绪特征与预期引导策略研究——以北京市为例

本文通过问卷调查的方法,分析微观行为人个体特征对其直觉推断规则选择的影响,以北京地区居民为例,旨在研究我国居民经济决策中的预期情绪和风险识别情况。研究发现：北京市居民对长期经济变量的预测较为稳健,对短期预测呈现多样化特征;政府制定的经济增长目标在北京地区具有较高的可信性,但通货膨胀目标的可信性不高;北京市居民对我国宏观经济的运行普遍持有积极预期,防范风险的意识较强。为在北京地区引导形成良好的社会预期,应完善中长期预期引导,加强短期预期引导,并根据人群特征进行定向引导和精准引导。

基于文本挖掘的央行降准政策金融舆情实证研究和预期引导分析

本文以2020年1月1日人民银行发布降准政策为事件主体,利用文本挖掘技术对微博上产生的舆情信息进行研究,通过可视化分析、LDA模型及情感分析,得出公众对于本次政策发布的舆情表现、关注重点以及情绪动向,最后就预期引导实践提出相关建议。

央行预期引导可以降低银行系统性金融风险吗?——基于市场解读偏离的视角

预期引导在央行货币政策框架中占有重要地位。本文基于《货币政策执行报告》及市场解读报告,构建货币政策执行报告文本情绪指数、市场解读情绪指数和央行预期情绪市场接收程度指数,结合商业银行的资产负债表数据,从市场解读偏离的视角研究预期引导对银行系统性金融风险的影响机制。结果表明:(1)央行预期引导政策的效果与宏观经济金融环境密切相关,重大经济金融事件或中央政策对央行预期情绪市场接收程度指数影响明显;(2)货币政策执行报告文本情绪指数、市场解读情绪指数和央行预期情绪市场接收程度指数均可有效降低银行系统性金融风险,降低效果依次减弱,且降低效果在经济政策不确定性程度较大时会被削弱。市场解读的差异会降低预期引导的效果;(3)央行预期情绪市场接收程度上升,能减少银行信贷业务和同业业务冲击,进而降低银行系统性金融风险,且前瞻性文本的影响大于回顾性文本。

公众学习、预期引导与货币政策的有效性

经济的动态变化,人们对宏观经济运行的有限认知,决定了人们处于一种动态学习过程之中。并且,经济主体不仅是根据某种计量方法或经验自我学习,有时更多的也是通过人们之间的信息传播相互学习。在这种互相学习和影响的过程当中,由于中央银行在宏观调控中的重要地位,使得中央银行对公众的预期和决策能够起到举足轻重的作用。从中央银行货币政策的实践来看,货币政策效应的发挥已越来越借助于货币政策的预期引导功能。当前,在防止我国经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀的大背景下,稳定和引导公众的通胀预期对于货币政策具有非常重要的意义。

货币政策能够引导价格预期吗?——基于央行货币政策公示和实行的实证检验

央行的货币政策是否能够对价格预期进行引导,是关系货币政策能否通过引导预期提高政策有效性的关键问题。以货币政策引导价格预期的可控性为研究对象,选取央行调整存款准备金率和存贷款基准利率的政策公示和政策实行两种政策操作情况,利用φ相关系数和过度反应检验方法,分别检验了央行的政策公示和实行引导公众日度、月度和季度价格预期的可控性情况。实证结果表明:无论是调整存款准备金率还是存贷款利率政策,政策的公示和实行对公众日度和月度价格预期的引导效果均不显著;但公众对央行的政策公示存在过度反应现象,且反应程度大于政策实行;政策公示对季度价格预期的引导效果较明显,引导预期可能需要几个月的作用时滞。央行的货币政策对价格预期引导的可控性还有待提高。

我国货币政策可信度的理论分析及基于预期引导效应的实证研究

经济主体与政策制定者之间存在相互依存的关系,经济主体可以利用可获得的信息形成具有动态反馈的预期。在实际经济运行中,经济主体的预期形成与货币政策可信度密切相关,政策的可信度越高,对经济主体预期的引导效应就越明显,货币政策调控效果就越好。随着我国经济进入新常态,对稳定和引导市场预期的要求更高,在这种背景下,不断提高货币政策的可信性和信誉度,对于引导经济主体预期,进而完善货币政策调控机制是非常有效的。该文分析货币政策可信度的主要影响因素,并基于预期引导效应,进一步分析我国货币政策的可信度。

“准财政政策”能促进企业创新吗?——基于社保基金委托投资的预期引导和资源配置效应

社保基金投资是政府出资人通过股票市场影响企业经营发展的一种制度安排,其中委托投资管理人“操盘”成为主要市场化投资运营模式。文章将社保基金委托投资作为代表中国制度优势的“准财政政策”工具,对其促进企业创新的政策效应进行研究。研究发现:社保基金委托投资可以促进企业创新,尤其是在政策支持企业、非国有企业、制造业企业以及高投资机会企业中,这一促进效应更加显著。进一步考察作用机制发现:社保基金委托投资可以通过政策利好的预期引导和政策驱动的资源注入两种渠道产生“准财政政策”效应。研究揭示了社保基金委托投资促进企业创新的政策效应及其传导机制,提出了“准财政政策”工具如何提质增效的政策建议。

实际干预和预期引导对汇率调控效果的比较研究

文章使用2010年8月至2017年12月的月度数据,在考虑人民币升贬值阶段差异和汇率形成机制变化的情况下,对外汇市场实际干预和预期引导的调控效果进行了比较研究。研究发现:外汇市场实际干预和预期引导均能起到调节汇率走势的效果。实际干预有助于平抑汇率波动,且在人民币贬值时期和"811"汇改后影响效果更加明显。预期引导在人民币贬值时期和"811"汇改后,对调节汇率走势的影响效果相较于人民币升值时期和"811"汇改前变得更大。研究结论启示:在人民币汇率市场化改革不断推进和人民银行已退出常态化汇率干预的背景下,为保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,人民银行仍需坚持底线思维,警惕突发事件或极端情景导致的外汇市场"羊群行为",此时应根据不同的市场环境灵活搭配工具组合,对人民币汇率进行必要的调控。当人民币处于升值趋势且汇率发生异常波动甚至超调时,建议通过预期引导稳定市场情绪,减少不必要的实际干预,即"多说(预期引导)少做(实际干预)";当人民币处于贬值趋势且汇率发生异常波动甚至超调时,建议在采取预期引导调节汇率走势的同时,实施适当的实际干预平抑汇率波动,即"边说(预期引导)边做(实际干预)"。

预期引导应成为宏观调控的重要内容

预期作为一个经济学范畴,始见于西方经济学理论,其基本含义是指市场经济中的行为主体在作出行动决策之前,对未来的经济形势和重要经济变量的变化趋势所作的主观预测或估计。 预期是一种心理现象,它与客观经济现实之间具有不可分割的联系。首先,预期的产生是以反映客观经济现实的各种信息为依据的。人们对经济形势或经济变量的未来状况的预测或估计,是人们进行思维活动的一种成果。人们无论是有意识地还是无意识地。

进一步加强市场预期引导

2018年底召开的中央经济工作会议强调,要“及时回应社会关切,有针对性主动引导市场预期”。“预期”是微观主体根据自身掌握的信息对未来经济走势的研判,通过影响消费、投资和进出口等行为,进而影响宏观经济的运行。因此,预期是连通宏观和微观经济学的重要纽带。在当前形势下,加强和改善预期管理,稳定国内外市场预期,提高宏观调控前瞻性和有效性,是促进经济平稳健康发展的现实需要,也是国家治理能力现代化的重要体现。

浅析加强预期引导

预期在经济活动中发挥着重要作用。经济学上的预期分为适应性预期和合理预期两种。适应性预期,指的是人们对未来发生的预期是基于过去飾历史现实,认为预期仅由过去经验所形成,将随时间推移缓慢发生变化。例如,如果过去的通货膨胀率高。

2019年中国人民银行工作会议提出 实施稳健货币政策 加强市场预期引导

2019年中国人民银行工作会议1月3日至4日在北京召开。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,深入学习贯彻党的十九大和中央经济工作会议精神,总结2018年主要工作,分析当前经济金融形势,部署2019年重点工作。人民银行行长易纲、党委书记郭树清出席会议并讲话。

减税与预期引导

从减税的角度来看,有三种类型:一是扩内需的减税,二是降成本的减税,三是引导预期的减税.相对应,减税也可以理解为三种效应、三种政策目标。

加强市场信心维护和预期引导

2018年上半年，在对内防范化解金融风险、对外应对贸易摩擦的背景下，中国宏观经济保持了总体平稳、稳中向好。同时近期也出现一些新变化，特别是需求面与供给面的分化，引发了一定的市场分歧。