预期汇率变化对区域外贸出口影响的实证分析

汇率预期理论认为,人们对下期汇率的准确预测(而非当期汇率)是影响出口贸易的重要因素,为了验证该理论是否符合我国的实际情况本文以1994-2010年人民币汇率和上海市贸易出口数据为例,建立回归模型,并进一步研究预期汇率的变化与上海外贸主要的两种出口方式出口量之间的关系,据此解释了人民币升值并没有使得上海贸易出口额下降的原因。通过研究,我们发现上海市外贸出口与预期汇率的关系是符合汇率预期理论的。

关注尾部风险:贸易政策不确定性、预期与人民币汇率变动

贸易是决定汇率的首要因素,而贸易政策变动带来的不确定性如何影响人民币汇率双向变动?本研究基于无抛补利率平价思想,引入贸易政策不确定性的尾部风险对汇率预期的影响,建立中美贸易政策不确定性与人民币汇率关系的理论模型,进而基于交叉分位数回归模型探究中美贸易政策不确定性对人民币在岸与离岸市场的短期影响.实证结果表明中国和美国贸易政策不确定性对人民币在岸与离岸汇率冲击具有非对称性和尾部特征,且中国贸易政策不确定性对人民币汇率的影响占主导地位.最后,贸易政策不确定性通过改变外汇市场投资者的预期进一步作用于人民币汇率变动.因此,央行要加强针对尾部风险的主动应对措施,投资者需关注贸易政策改变带来的不确定性而调整套期保值策略。

汇率预期影响因素、度量与跨境资本流动研究

本文梳理了汇率预期影响因素的国内外文献,结合已有理论和指标对比分析了汇率预期度量方式,对汇率预期相关的影响因素进行动态分析,在此基础上探究汇率预期与跨境资本流动的内在关系。本文的研究结果表明:从汇率预期度量方式上看,3个月期NDF与市场实际表现拟合度较好;内外部因素都会对汇率预期产生影响,且不同时点的影响因素也有所不同;汇率预期对跨境资本流动的影响滞后期较短。

人民币情绪、汇率预期与估值效应关系研究

文章使用文本挖掘方法构建人民币情绪指数,基于TVP-SVAR-DY模型研究了人民币情绪、汇率预期与估值效应的关系,重点讨论了在2015年“811汇改”时期的情况。结果表明:第一,人民币情绪对汇率预期的溢出效应大于汇率预期对人民币情绪的溢出效应,且汇率预期溢出效应更多表现为长期效应。第二,估值效应的影响因素是汇率和资产价格收益率,但是在不同的时期具有异质性,在其余时期,资产价格收益率是估值效应的决定因素;在2015年“811汇改”时期,汇率因素是估值效应的重要因素。第三,对估值效应进行分解发现,在资产价格收益率引致的估值效应中,汇率因素通过人民币情绪和汇率预期发挥作用,而且主要是以人民币情绪起主要作用。

人民币汇率预期度量的新方法:从外汇期权中提取风险中性概率密度

预期管理,已成为新时期人民币汇率制度改革的重要抓手,不仅可以缓解对中国操纵汇率的指责、为稳定人民币汇率提供新的手段和方式,还可以降低外汇管理成本,产生“四两拨千斤”的效果。加强预期管理,关键在于科学评估各类工具的效果,并相机抉择对其加以搭配组合,这有赖于准确度量人民币汇率预期。实践中,常用的汇率预期代理变量是远期NDF汇率和汇率预期调查。其中,使用最广的是远期NDF汇率,但其主要依据来自简单的可视化分析,缺乏严谨的经验证据支持。事实上,在大多数情况下,远期和期货价格都小于预期的未来现货价格,因而难以成为人民币汇率预期的有效测度。汇率预期调查则在技术上存在两个难题:一是在调查结果上存在人际不可比性;二是调查数据的样本量通常较小,无法充分反映预期异质性。近年来,金融衍生品市场不断发展为前沿金融工程技术的应用提供了重要条件。本研究提出了一种借助香港交易所美元兑人民币期权数据提取隐含的风险中性概率密度函数度量人民币汇率预期的新方法。基于风险中性密度函数基础上的人民币汇率预期度量,相关研究拟在如下三方面取得突破:一是基于新提取的汇率预期分布数据对已有研究进行实证再检验;二是通过比较汇率预期分布的变化评估外汇市场直接干预与间接干预的短期效果,继而为科学选择人民币汇率预期管理工具提供指导;三是可以尝试建立外汇市场压力和人民币汇率预期之间的联系。

外汇掉期定价逻辑演变及深层原因:从汇率预期到利率平价

文章就外汇掉期在2015年“8·11”汇改前后的定价逻辑展开实证分析,指出“8·11”汇改后,掉期和NDF定价逻辑逐渐转至利率平价,汇率预期中长期影响消失。随后就掉期定价变化的微观逻辑和宏观因素展开深度分析,认为定价变化具有长期性、不可逆特征。文章建议适应新变化,加强本外币货币市场与掉期市场协同、注重中长期限掉期市场培育、研究开发掉期基差类指标。

人民币汇率预期与港股收益率波动的相关性研究

文章利用汇率的掉期与即期价格来衡量汇率预期,并通过构建回归模型检验了汇率预期波动与港股收益率波动之间的关系。检验结果显示,人民币汇率预期的波动与港股收益率波动之间存在显著的正相关关系;人民币即期汇率与港股收益率波动之间也存在显著的正相关关系。基于研究结论,文章对港股市场监管和港股市场投资提供了相应的政策参考。

人民币汇率预期与人民币NDF汇率的实证研究

人民币汇率预期的形成机制和人民币汇率的变动是全球关注的热点问题之一。为了寻找适合于描述人民币汇率预期的变量,我们进行了定性及定量研究。研究表明,人民币NDF汇率能够较好地反映国际金融市场对人民币汇率的预期,且此类预期与人民币实际有效汇率之间存在长期均衡的关系,即NDF汇率在一定程度上反映了人民币汇率的真实价值。

基于汇率预期与央行外汇干预的汇率动态决定：理论分析与经验研究

本文通过将央行外汇干预引入到包含风险溢价的无抛补利率平价中,并采用非线性自回归分布滞后(NARDL)模型考察了2006年10月至2015年12月汇率预期和央行外汇干预对人民币汇率的影响。结果表明:1汇率预期与央行外汇干预对人民币即期汇率具有显著的短期和长期非对称影响,且在长期和短期内,人民币即期汇率均更易受升值预期影响;2央行的正向外汇干预在遏制人民币升值方面具有一定效果,但负向外汇干预不仅不会遏制人民币贬值,反而会助推人民币进一步贬值;3中美息差的缩小短期内会导致人民币贬值,在长期则会导致人民币升值;4风险溢价下降短期内会导致人民币贬值,在长期却会导致人民币升值,且长期人民币升值容易贬值难。

人民币国际化、人民币汇率与汇率预期的互动效果——基于Markov区制转换VAR的实证研究

本文选取2006年10月至2015年10月间的月度数据,运用Markov区制转换VAR模型(MS-VAR)中的参数估计和脉冲响应函数,实证分析不同区制状态下人民币国际化、人民币汇率与汇率预期之间的动态关系。研究表明,人民币国际化、汇率与汇率预期在一定程度内呈同向变化,但变量间互动效果在不同的区制时有所区别;总体而言,相较于经济平缓状态,剧烈经济波动在一定程度上会抑制人民币国际化进程和人民币汇率、汇率预期的提升空间。

个体投资者视角下汇率沟通对人民币汇率预期的影响研究——基于个体投资者“关注”及“情绪”渠道的分析

本文从外汇市场个体投资者的视角出发,考察汇率沟通能否基于个体投资者“关注”及“情绪”渠道影响其汇率预期。本文首先应用SVAR模型考察了汇率沟通、表征个体投资者“关注”及“情绪”的人民币搜索指数和NDF汇率的关系。结果表明,汇率沟通会导致搜索指数下降,即降低个体投资者关注及情绪水平。进一步,本文应用EGARCH模型,考察了搜索指数、汇率沟通及两者交乘项对NDF汇率的影响,结果表明正向沟通同搜索指数的交乘项对NDF的均值水平存在负向冲击。而负向沟通及中性沟通同搜索指数的交乘项对NDF的影响不显著。本文经验结论表明汇率沟通能有效影响个体投资者的“关注”和“情绪”水平,而正向汇率沟通能进一步抑制贬值预期。

人民币远期汇率能否合理反映汇率预期——对人民币四大远期汇率市场的比较

远期汇率是市场基于当前的信息,对未来一定时间的即期汇率进行的客观预测,是反映汇率预期的较为合理的替代变量。本文对人民币即期汇率所对应的四大远期市场及其各自形成的远期汇率进行分析比较,选择最能够合理反应人民币汇率预期的远期汇率,结论表明实务中普遍用作预测未来汇率的NDF汇率能够相对合理地反映汇率预期。

人民币汇率预期对我国房地产价格影响的非线性机制研究——基于STR模型的分析

通过构建时间序列(2005.7~2016.12)的STR模型,本文验证了人民币汇率预期对我国房地产价格的非线性效应。研究结果显示:渐进稳步的升值预期(2005.7~2014.12)通过资本流动效应促进了我国房地产价格的上涨;而大幅度的升值预期将促使房价急剧上涨以及资产泡沫化。由于央行外汇市场干预以及宽松货币信贷政策导致大量流动性进入房地产市场,近年大幅贬值预期(2015.1~2016.12)加剧了我国房地产价格的不断攀升。货币供应量较人民币汇率预期对房价的影响系数更大,表明2005年汇率改革以来我国总体相对宽松的货币政策是房价上涨以及资产泡沫化的主要原因。政策建议为,进一步完善人民币汇率市场化形成机制,积极引导和稳定人民币汇率预期,减弱国际市场对人民币汇率大幅升值或大幅贬值的预期;央行应保持货币政策稳健中性,在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

人民币汇率预期、实际汇率与贸易余额关系的实证研究:1999-2009

在存在资本管制的情况下,我国国际收支平衡表中的贸易余额并非"单纯的"贸易余额,而是包含了部分短期国际投机资本。文章首先从理论的角度探讨了资本管制背景下贸易余额、汇率预期、实际汇率之间的关系,然后通过建立VAR模型,使用1999年1月到2009年6月的月度数据对三者之间的关系进行了实证研究。结果表明,人民币汇率预期的变化对贸易余额影响微弱;人民币实际汇率变化在短期内对贸易余额无影响;贸易余额月增量的变化和人民币实际汇率的升降可引起汇率预期的变化。

汇率预期管理的国际经验及借鉴

我国在人民币汇率预期管理方面已经有了多年的实践,但囿于实践的时间有限,有必要从别国的多年的实践中吸取经验教训。主要发达国家目前已很少在外汇市场上直接干预,更多采用口头干预等手段对市场预期进行管理,调节汇率。本文分析了美国、日本、英国和印度等国汇率预期管理案例,总结了汇率预期管理的发展趋势及管理实践经验。在此基础上,提出了加强人民币汇率预期管理的政策建议。

汇率预期、国际资本流动与金融稳定的非线性联动效应研究

随着金融双向开放程度的持续推进和人民币汇率双向波动幅度的加大,我国国际资本流动的频率和波动性显著增强,这将对我国金融稳定产生剧烈冲击,甚至引发系统性金融风险。本文在开放框架下构建了包含汇率预期、国际资本流动与金融稳定的内生动态系统,从理论层面揭示了三者互动的微观机制。进一步选用2005年1月至2019年12月数据为研究样本,运用包含随机波动的贝叶斯时变向量自回归模型(TVP-SVBVAR)分别从全局性和多重情景进行实证分析,特别地,考虑到三者之间的关系很有可能依赖于异质性区制环境而存在非对称性特征,文章进一步从汇率升值/贬值预期、国际资本流入/流出等进行分析。结果表明,汇率预期、国际资本流动与金融稳定三者之间存在非线性联动效应,且这种联动效应在短期、中期和长期视角下具有显著的时变性和异质性特征,其中,国际资本流动是汇率预期影响金融稳定的重要作用渠道,鉴于汇率预期、国际资本流动与金融稳定之间的联动机制在异质性环境下存在显著差异,因此,货币当局应通过稳定汇率预期并加强国际资本流动监管以维护金融市场的稳定。

中美利差、汇率预期对资产价格的时变影响研究

本文通过构建开放经济条件下的两国模型,运用TVP-SV-VAR模型实证研究了2006年1月到2016年11月中美利差、汇率预期对我国资产价格的动态影响与时变特征。结果表明:中美利差的上升对我国的股价及房价均产生了抑制作用,且在市场上资金流动性趋紧时抑制作用表现得更为强烈,而汇率预期升值对我国股价有抑制作用,对房价存在显著的促进作用;在经济发展的不同背景下,中美利差、汇率预期对我国资产价格的时变特征表现出了在影响方向与影响程度上的差异性;从信息传递的速度与效果来看,中美利差、汇率预期对于股价影响的传导速度明显快于对于房价影响的传导速度。

我国反向货币替代的汇率及汇率预期效应研究

本文基于含货币替代的粘性价格货币模型,利用2002-2010年的月度数据应用边限协整方法研究了货币替代对人民币即期汇率及汇率预期的影响。实证结果表明,人民币即期汇率及汇率预期受到货币替代及国内外通货膨胀差别的显著影响。从长期来看,反向货币替代总体上使得人民币升值及存在升值预期,从短期来看,货币替代可能引发人民币贬值及贬值预期,且存在货币替代的放大效应。因此,要注意防范货币替代对人民币汇率及汇率预期的不利影响。

美联储加息下适应性汇率预期对短期国际资本流动的影响——基于MS-VAR模型的实证分析

美联储启动加息周期以来,人民币汇率和国际资本流动开始出现巨幅波动。在对适应性汇率预期理论分析的基础上,通过MS-VAR模型,实证分析了其与短期国际资本流动之间的动态关系。研究表明:短期国际资本流动存在明显的两区制特征,各区制的划分主要以国际金融环境是否稳定为依据。相比于稳定的国际金融环境,在不确定的国际金融环境下,美联储加息及加息预期对适应性汇率预期影响明显;适应性汇率预期经过调整阶段后对短期国际资本流动影响较为显著。因此,为了更好地应对短期国际资本流动的冲击,央行应加强汇率预期的前瞻性引导,完善对短期国际资本流动的监测与宏观审慎管理,加快人民币利率和汇率的市场化改革。

汇率预期、外汇供给与外汇储备

基于货币资产组合思想和外汇储备供求理论,本文综合运用理论和实证的研究方法分析了汇率预期、外汇供给和外汇储备三者之间的关系。理论研究发现:直接标价法表示的汇率预期波动对非国际货币发行国的外汇供给具有反向影响,而且这种反向影响随着预期汇率大小的不同具有分段特征;为了维持汇率的相对稳定,外汇供给增加的冲击会导致非国际货币发行国的外汇储备增加,但即期汇率的变化方向并不确定;总体而言,预期汇率波动对非国际货币发行国外汇储备具有反向影响。基于中国数据的实证研究很好地支持了理论分析的结论。