中国股市风格资产泡沫测度及其政策响应研究

基于动态单位根检验视角,采用倒向上确界ADF泡沫检验方法(BSADF)来刻画中国股市中六种风格资产(大盘股、小盘股、高市盈率股、低市盈率股、高市净率股和低市净率股)在2000～2017年的泡沫程度及其走势;在此基础上,全面分析各风格资产泡沫对我国近18年来的股市监管政策及货币政策的响应特征。研究结果表明:各风格资产均在研究时期内出现多次泡沫,比较严重的泡沫均集中在2007年,最长的泡沫周期达到17个月。2008年金融危机加速了我国股市泡沫的破灭进程。近18年来,我国股市的大部分改革措施(B股对内地居民开放、实施QFII、调整印花税、启动股权分置改革、实施QDII、实施"沪港通")均加剧了股市各风格资产泡沫程度,但引入做空机制(推出股指期货和融资融券业务)能显著抑制我国股市泡沫程度。相比控制广义货币M2增速,提高银行短期贷款基准利率和金融机构存款准备金率对我国股市各风格资产泡沫更具有显著的抑制作用。这些研究结论在为监管层及时识别中国股市泡沫的内部分布结构差异、评价监管措施效果、及时出台差异化的股市泡沫防范措施等方面提供了有益的借鉴。