人民币汇率预期度量的新方法:从外汇期权中提取风险中性概率密度

预期管理,已成为新时期人民币汇率制度改革的重要抓手,不仅可以缓解对中国操纵汇率的指责、为稳定人民币汇率提供新的手段和方式,还可以降低外汇管理成本,产生“四两拨千斤”的效果。加强预期管理,关键在于科学评估各类工具的效果,并相机抉择对其加以搭配组合,这有赖于准确度量人民币汇率预期。实践中,常用的汇率预期代理变量是远期NDF汇率和汇率预期调查。其中,使用最广的是远期NDF汇率,但其主要依据来自简单的可视化分析,缺乏严谨的经验证据支持。事实上,在大多数情况下,远期和期货价格都小于预期的未来现货价格,因而难以成为人民币汇率预期的有效测度。汇率预期调查则在技术上存在两个难题:一是在调查结果上存在人际不可比性;二是调查数据的样本量通常较小,无法充分反映预期异质性。近年来,金融衍生品市场不断发展为前沿金融工程技术的应用提供了重要条件。本研究提出了一种借助香港交易所美元兑人民币期权数据提取隐含的风险中性概率密度函数度量人民币汇率预期的新方法。基于风险中性密度函数基础上的人民币汇率预期度量,相关研究拟在如下三方面取得突破:一是基于新提取的汇率预期分布数据对已有研究进行实证再检验;二是通过比较汇率预期分布的变化评估外汇市场直接干预与间接干预的短期效果,继而为科学选择人民币汇率预期管理工具提供指导;三是可以尝试建立外汇市场压力和人民币汇率预期之间的联系。

提高风险中性认知 推进国有企业汇率风险管理

随着人民币汇率市场化程度不断提高,部分企业风险意识薄弱问题凸显。涉外企业需提升风险中性认知,合理进行外汇套期保值,积极应对人民币汇率弹性增强产生的影响。文章介绍了汇率避险基本理念、交易流程及操作要点,通过分析国有企业汇率风险管理现存问题,从提升认知、规范流程、考核机制等方面尝试提出解决方案。

我国对外承包工程企业汇率风险中性管理策略探析

发展对外承包工程对我国企业“走出去”、实施“一带一路”倡议具有重要意义。然而,对外承包工程具有项目周期长、外汇敞口高、涉及币种多等特点,企业面临较高的内生和外生汇率风险。本文从对外承包工程企业的具体实践出发,深入总结了对外承包工程项目全周期汇率风险管理的典型案例,并为企业、银行和监管机构推动落实汇率风险中性管理提出了相关建议。

“风险中性”理念下我国外贸企业的汇率风险与管理

随着市场化程度的不断加深,人民币汇率弹性进一步加强,多边双向波动逐渐成为常态。而近年来各种外部贸易、金融、政治和安全事件频发,导致人民币汇率发生超预期波动,我国外贸企业所处的汇率环境较以往更加复杂,汇兑损益也更加不确定。本文基于当下的汇率环境,从企业的视角探寻我国外贸企业汇率风险的内、外成因,并在此基础上提出增强汇率风险管理能力的建议,以供参考。

论风险中性定价的经济学基础

风险中性定价方法是金融资产定价的重要方法,它是指在对金融资产进行定价时,可以构建一个与实际概率不同的风险中性概率测度,在这一概率测度下金融资产收益的期望值可以得到测度,可以用无风险利率折现求得资产的价格。风险中性概率实质上是在未来情况下用于计算单位支付的相对价值,在这一概率测度下风险资产未来收益的均值得以求出,风险资产未来的收益被匡算成等价的无风险收益。因而,风险资产也就可以像无风险资产那样用无风险利率折现求得其当前的价格。

风险中性供应商与损失规避零售商基于收益共享契约的供应链协调

风险中性是供应链契约研究的基本假设,但很多实验研究显示,供应链决策并不遵循这一假设。自前景理论问世以来,很多学者运用损失规避以及分段线性效用函数研究供应链协调。但除了文献[27,37-40]中的研究,现有文献均采用效用函数合并评价整体收益的建模方法,使得理论模型复杂且难以获得解析解。运用多重心理账户与效用函数分别评价超订成本和失售成本的建模方法,分析损失规避零售的最优订购量、损失规避及其他模型参数对最优订购量的影响、收益共享契约的协调功能以及供应链协调时损失规避对供应链成员收益的影响;运用数值算例验证了理论模型结论的正确性。研究显示,运用多重心理账户分别评价的建模方法使理论模型的分析结论具有更好的解析特征;研究结论证明,损失规避假设下收益共享契约仍然能达到供应链协调,但契约参数的设置不同于风险中性假设下的收益共享契约,同时,损失规避行为提高了供应链协调时损失规避零售商的收益分享能力。

基于Copula风险中性校准的违约相关性研究

违约率的估计是IRB法的核心要素之一,违约相关性是违约概率研究和估计的不可忽略的重要因素,目前的研究大多通过资产相关替代研究违约相关。风险中性可降低模型风险带来的估计误差。本文针对CDS's特征构建了风险中性违约相关估算的Copula模型,并提出了Copula选择方法且进行了实例分析,发现8自由度学生t-Copula是最优的。

金融机构开展住房反向抵押贷款业务的产品定价分析——基于风险中性模型的实证模拟

住房反向抵押贷款是我国创新以房养老模式的重要金融工具,而其产品定价则是金融机构能否成功开展该项业务的关键。基于风险中性定价思路构建住房反向抵押贷款定价模型并设计MATLAB程序,对我国住房反向抵押贷款业务的产品定价问题进行理论探索和实证模拟。研究结果显示,在一次趸领和终身年金方式下,借款人获得的贷款额均随其年龄增长而稳定增长;在浮动利率计息方式下借款人可获得贷款额大于其在固定利率计息方式下可获得的贷款额;借款人所获贷款额与贷款利率负相关,与房产价值正相关且对贷款利率的敏感性最强。

风险中性过程的非参数估计

无套利定价理论说明,任何衍生证券定价都可以在基础资产价格(或收益)的风险中性过程基础上进行,而且方差函数的估计是估计风险中性过程的关键问题,由于方差不可观测,采用特定的参数模型将是危险的.本文主要讨论时间序列模型下条件方差函数的非参数估计,对核估计和局部多项式估计给出确定窗宽的M-图方法,并给出时间序列模型下衍生证券定价的风险中性调整方法,最后作了模拟计算.

中小企业担保贷款的违约风险中性定价与担保费率厘定

基于风险中性原理,研究银行的贷款定价模型和担保机构的费率厘定方法,最终给出贷款利率与担保费率简单实用的表达式。基于风性中性的违约风险定价模型与担保费率厘定具有科学的理论依据,能够避免结构化模型的复杂性与高成本,排除简化模型中回收率设定不合理所带来的定价偏差。本文的研究为担保贷款利率的确定与担保费率的厘定提供了实务上的参考,有助于银行和担保机构动态调整利率和费率,节约管理成本。

波动率偏斜与风险中性偏度能预测尾部风险吗

论文从S&P 500指数期权数据中提取出波动率偏斜与风险中性偏度指标,采用Logistic模型研究了波动率偏斜/风险中性偏度是否对未来真实的市场尾部风险具有预测力.结果发现,波动率偏斜/风险中性偏度仅含有未来市场尾部风险的一定信息,但并不能准确预测未来市场尾部风险发生的状态.相反,波动率偏斜/风险中性偏度与投资者情绪指标显著相关.

基于GMD的隐含最小距离风险中性概率测度提取

提出了一种从期权价格恢复标的资产隐含风险中性概率测度的新方法.在不完全市场条件下,运用高斯混合分布(GMD)构建了恢复最小距离隐含风险中性概率测度的数学优化模型,并进一步讨论模型的求解方法与技巧.采用欧式期权数据,通过数值实验对模型的有效性进行验证.实验结果表明,实际风险中性概率测度可由2个组成部分的高斯混合分布近似,形状更加具有尖峰性,且是双峰,左尾处含有一个较小峰值.这说明市场参与者对未来的预期集中度比较高,但市场对极端不利价格运动的预期(左尾部)比极端有利价格运动(右尾部)的预期要高,因此传统标的资产价格对数正态分布的假设会低估损失发生的可能性.

非风险中性定价意义下欧式未定权益定价及其套期保值策略

在非风险中性定价意义下,研究了欧式未定权益的定价和套期保值策略.通过期权价格过程的分布,利用等价鞅测度,分别在有红利和无红利两种情况下,得到了广义的欧式期权定价公式,也给出了欧式卖权和买权之间的平价关系;利用伊藤公式,得到欧式卖权和买权的套期保值策略.这些结果包含了在风险中性意义下原始的欧式期权定价公式和套期保值策略.

基于风险中性原理的有担保贷款定价研究

基于风险中性原理研究定价模型,不仅能够避免结构模型的复杂性与高成本,也可以消除简化模型中回收率设定不合理所带来的定价偏差。基于风险中性原理研究定价模型,建立有担保贷款利率与无担保贷款利率、无风险利率之间的一个简单实用的关系式,并明确担保程度与贷款利率的关系,有助于银行简单有效地计算贷款利率并实现利率的动态调整。

隐含风险中性分布在巨灾超额损失再保险定价中的应用

通过与标的风险相关的期权市场估计出隐含变换系数,然后以Esscher变换为工具,将巨灾损失统计分布风险中性化,从而对以该非交易风险为标的的巨灾超额损失再保险进行定价.同时,从期权定价的角度,结合Weibull极值分布和超额损失再保险的特点,给出了巨灾超额损失再保险定价的闭型表达式.

美国灾害保险期货期权风险中性定价的鞅方法探究

在考虑连续情形、几何平均保险期货价格的基础上研究欧式看涨保险期货期权的定价,运用风险中性定价的鞅方法,最终给出了连续情形、几何平均欧式看涨保险期货期权的定价.

基于风险中性的天使投资最优契约策略

随着"大众创业、万众创新"的深入推进,大众创业的步伐加快,天使投资作为大众创业的重要推动者,如何选择投资项目,如何订立最优契约,是天使投资者面临的重要课题。本文通过假定风险偏好中性的天使投资者与创业企业家,通过委托代理理论,研究最优契约的订立。研究结论表明,天使投资者要想使自己的预期收入达到最大,应该选择努力程度较高、个人运作能力较强、努力成本系数较低的创业者。在投资方式的选择上,应该选择分批逐步投入的方式,且初始投资额应该小于创业企业家的投入。

基于SVR的隐含风险中性概率密度函数提取(英文)

利用支持向量回归机(SVR),通过求解线性算子方程,提出了一种全新的非参数类恢复隐含风险中性概率密度函数的方法.首先,介绍了支持向量回归机应用于函数逼近的基本原理,当仅知算子方程右边函数的一些函数值而不知其函数形式时,描述了基于支持向量回归机的线性算子方程求解方法.然后,给出了基于支持向量回归机的隐含风险中性概率密度函数求解原理及交叉核函数的构建方法.最后,通过实证研究,验证了该方法的有效性.研究结果表明,所提方法克服了传统参数类方法对期权执行价格有严格限制的缺陷,同时对数据量的要求也比其他非参数类方法少,是一种很有前景的还原隐含风险中性概率方法与手段.

KPMG风险中性模型在信托公司风险管理中的运用探索

探索了KPMG风险中性定价模型作为一种风险计量管理工具应用于信托公司信用风险定量管理的可行性,尝试从另一路径解决信托项目甄选和定价的问题,同时为金融监管当局提供一个直观考核信托公司风险的量化指标。从模型计算结果看,当前信托公司总体的风险中性违约率反映信用风险相对较高。信托公司运用KPMG模型比运用RAROC便捷与实用。

风险中性分析及其在衍生证券定价中的应用

本文对散见于各文献中的风险中性假设和风险中性概率进行了系统化的分析,归纳出用风险中性假设和风险中性概率对衍生证券进行定价的三个一般步骤,并举例对此进行了应用,这些分析对研究衍生证券定价的研究者具有一定的参考价值。