基于MSVAR模型的货币政策非对称效应研究

笔者采用马尔科夫区制转换向量自回归模型(MSVAR)和脉冲响应函数(IRF),基于我国1992年第1季度至2011年第4季度的宏观经济数据,探讨了我国货币政策的非对称效应。结果显示,我国货币政策的信贷传导机制和利率传导机制均具有非对称效应。经济扩张期紧缩性货币政策的抑制效应要显著大于经济紧缩期扩张性货币政策的刺激效应;利率市场化改革前后其区制发生明显转换,利率作为货币政策的中介目标,作用不断加强。

中国金融周期的构建——基于混频向量自回归方法

2008年金融危机的爆发唤起了学术界与业界对于金融周期理论的广泛关注,其中,金融周期的测算是这类研究的一个重要分支,也是联系理论与现实的关键节点。随着金融周期与宏观经济相互影响的日益复杂,传统金融周期测算方法已难以实时、准确反映金融市场的波动变化。论文使用混频向量自回归模型,建立基于月度和季度数据的中国金融周期指数,并通过高斯马尔科夫区制转换方法对我国金融周期的区制特征进行了详细分析。研究结果表明,我国金融体系运行中的“大起大落”并非主导态势,但随着金融体系的发展和开放,金融周期波动幅度呈增大趋势。

全球流动性冲击对我国股市波动的影响研究——基于MS-VAR模型的分析

本文基于1999—2016年相关变量的月度数据,借助非线性的马尔科夫区制转换向量自回归模型(MS-VAR),描绘了具备非线性、时变性特征的全球流动性在不同区制状态下(全球流动性水平低速增长、混合波动增长、高速增长)对我国股市波动的影响,考察了在不同区制下全球流动性冲击对我国股市的传导渠道,并提出了应对冲击实现高效率流动性管理的相关建议。实证检验结果表明:全球流动性冲击通过三条渠道共同发挥作用传递到我国的股票市场,其中资本渠道与贸易渠道占有相对主导地位。在我国短期内仍实行资本管制的情况下,利率渠道并未成为传递或放大全球流动性冲击对我国股市产生影响的主要渠道。短期来看,资本管制是应对冲击的有效手段。但从长期来看,应从积极、持续推进汇率制度改革与人民币国际化进程,保证财政政策与货币政策的独立性与灵活性等方面入手,同时也应注意协调好人民币国际地位的提高、资本管制的放开、灵活的汇率制度之间的关系。

生猪产业链区制转换与价格非线性传导

文章基于中国2006年9月至2018年4月的仔猪价格、生猪价格和猪肉价格,引入马尔科夫区制转换向量自回归(MS-VAR)模型对生猪产业链区制状态转换与价格非线性传导进行实证分析。结果表明:生猪产业链在下跌、平稳和上升区制间转换较为频繁,其中下跌区制稳定性较强;生猪产业链服从MSIH(3)-VAR(5)模型,仔猪价格受到不同滞后期下猪肉价格的显著影响,生猪价格同时受到不同滞后期下仔猪价格和猪肉价格的显著影响;在不同区制状态中,生猪产业链各环节的价格非对称传导响应方向和持续时间基本一致,而冲击强度存在差异,上升区制中冲击强度最强,平稳区制次之,下跌区制最弱。

财政政策变动对中国宏观经济的影响分析

本文考察了近年来中国宏观经济运行与财政收支的情势转变特征,采用马尔科夫情势转换向量自回归模型(MSVAR),实证分析了财政收支的变动对中国宏观经济波动的"稳定效应"。分析表明,我国的宏观经济运行和财政收支在样本期间内都存在较为明显的结构性变化和非线性特征,而相机抉择的财政政策对工业增长和物价都具有较为明显的"反周期"的稳定效应。本文研究的政策含义在于,财政政策也是稳定宏观经济运行和通胀水平的重要工具,应逐步加强财政政策的运用,通过对财政支出、税制设计等多种政策工具,更加有效的保持经济平稳较快发展。

金融脱媒背景下社会融资规模的工具选择

社会融资规模是指一定时期实体经济从金融体系获得的全部资金总量。社会融资多元化要求货币政策工具多样化,而货币政策工具的传导效率则与传导路径长短以及工具本身有关。实证结果表明,从关联性和可调控性看,社会融资规模更适合作为货币政策的中间目标。数量型工具和价格型工具对社会融资的规模调控都比较有效,并存在时滞和调控力度非线性、非均匀等问题。数量型工具对银行信贷、债券市场、股市的调控更有效,价格型工具则对债券市场、未承兑票据、委托贷款、信托贷款等影子银行业务更有效。价格型工具时滞短,数量型工具时滞长累积作用更大;货币政策工具调控力度在社会融资规模波动较大时的作用力度也较大。因此,须不断丰富货币政策工具,协调配合实施金融调控;继续推进利率市场化和汇率形成机制改革;完善社会融资规模指标体系,加强金融监测和统计。

货币政策冲击对股市“有限参与”之谜的解释——基于Markov区制转换VAR模型的实证研究

居民在股票市场'有限参与'的问题已经成为家庭资产选择的核心问题,这方面的研究不仅对相关消费金融理论研究的深化具有重要的学术价值,而且对我国科学制定宏观经济政策和金融政策具有重要的指导意义。鉴于此,本文运用马尔科夫区制转换向量自回归模型,重点研究货币政策冲击对居民股市参与行为的影响。MSH(2)-VAR(1)模型和累积脉冲响应的结果表明,扩张的货币政策对我国居民参与股市的负面影响是直接且持续的,而在不同区制下,影响程度也存在显著差异。总体而言,本文为货币政策解释居民的股市'有限参与'现象提供了有力的实证证据。

货币政策是否存在结构效应——基于中国信贷传导渠道的视角

传统意义上,货币政策是一个常规的总量调控工具。然而,许多学者对货币政策是否也存在结构效应进行了研究。本文运用马尔科夫区制转换向量自回归模型对我国货币政策是否存在结构效应进行了分析,探讨了货币政策在不同经济周期下的实施效果。效果研究结果显示,中央银行的货币政策不仅具有总量效应,还通过银行信贷渠道产生结构效应,主要是因为产业内生产要素的特点及其配置的差异导致对货币政策的反应不一,进而带来货币政策效果的结构性差别。本文据此提出,我国货币当局应当关注各产业内资本等要素对货币政策的敏感度,把握好货币政策调控的频度和力度,兼顾发展宏观经济和优化产业结构两个方面的政策目标。

辽宁省能源效率、能源消费与经济增长的动态关系

采用1990—2016年样本数据,基于MSIH(2)-VAR(3)模型研究辽宁省能源效率、能源消费与经济增长的动态关系。结果表明:辽宁省经济增长与能源消费之间的相关性具有明显的区制转换特征,能源效率与经济增长、能源消费与经济增长的关系均呈U型走势,并且能源效率、能源消费与经济增长的关系较为稳定。通过脉冲响应函数发现能源效率、能源消费对经济增长的冲击反应较大并且具有持续性特征。因此,政府应当着眼于能源效率、能源消费与经济增长长期政策的制定,避免短期行为。在当前阶段,要着重推动能源效率、能源消费的提升,以促进辽宁省经济增长。

通货膨胀预期视角下货币政策的非对称效应研究

本文在粘性信息理论框架下运用马尔科夫区制转换向量自回归模型分析货币政策调控的非对称效应,并给予了实证检验。研究结果表明:当通胀预期低而稳定时,数量型宽松货币政策更有利于推动实体经济增长;当通胀预期水平较高或波动性较强时,扩张性货币供给的产出效应不明显,且提高利率对长期通货膨胀的调控效果亦不佳。与此同时,通货膨胀在货币政策冲击下呈现出明显的持续性波动特征。央行应关注通胀预期对货币政策调控效应的影响,提高货币政策信号的透明度和可信度,并加强对经济主体预期的合理引导。

汇率预期波动视角下境外人民币需求动态变化——基于离岸人民币市场的研究

本文构建境外人民币需求影响因素理论模型,并借助协整检验、误差修正模型与马尔科夫区制转换向量自回归模型,实证检验各类可能因素对以离岸市场为代表的境外人民币需求动态变化的影响效应。研究结果表明,人民币汇率预期波动对境外人民币需求产生较强的长期影响效应,且当人民币汇率预期处于不同波动区制状态下,各类影响因素对境外人民币需求变化会产生明显的非对称性冲击。我国推进人民币国际化进程应关注人民币汇率预期波动,并通过提高人民币汇率市场化和灵活性程度,对人民币汇率预期的形成加以合理引导。

我国国债期货市场的定价效率研究——基于不同风险机制下的经验证据

自我国国债期货上市以来,国债市场的波动仍较为频繁,国债期货市场的定价效率越来越受到关注。为此,基于不同风险机制的视角,在构建马尔科夫转换的向量自回归模型的基础上,对我国国债期货及其标的现货间的定价效率进行了实证研究。实证结果发现:我国国债期货市场已具有基本的定价能力,但相对于国债现货市场而言,国债期货市场的定价效率相对较低。通过区分高低风险机制的实证分析发现,从价格引导关系来看,国债期货市场在低风险机制下的定价效率要明显高于高风险机制下的定价效率;但从冲击反应上看,高风险机制下国债期货和国债现货之间的冲击反应程度要远大于低风险机制下的情形。这意味着高风险机制下信息效率的缺失是影响国债期货市场定价效率的重要原因。此外,对国债期货市场和国债现货市场交易之间关系的探讨进一步印证了上述结论的可靠性。