基于麦克勒姆规则模型的中国货币政策检验

根据中国1995—2008年的季度GDP数据，对麦克勒姆模型进行扩展，用于检验中国的货币政策对经济的影响。分析显示，总的来说，中国的货币政策目前是遵循麦克勒姆规则的。研究结果表明，中国基础货币的调控对经济增长、汇率、外汇储备均反应显著。但通货膨胀的反应系数为负，这反映了中国自亚洲金融危机以来通货紧缩的基本事实。其中一些结果不同于现有的研究，对中国的货币政策具有参考意义。

中国货币政策规则分析——基于泰勒规则和麦克勒姆规则比较的视角

在深入回顾和分析货币政策规则理论与模型的基础上,利用中国数据对泰勒规则、修正的泰勒规则、麦克勒姆规则、修正的麦克勒姆规则进行了检验。检验结果表明中国货币政策对物价的反应比较大,两种泰勒规则要比两种麦克勒姆规则更适合作为中国货币政策的操作指南。伴随着中国利率市场化改革步伐的加快,泰勒规则将能更好地刻画和描述中国的货币政策状态,为中国货币政策的制定与执行提供指南作用。

麦克勒姆规则及其中国货币政策检验

本文以中国1995～2006年季度数据对麦克勒姆规则及其扩展形式分别进行了实证检验,结果表明:中国基础货币调控对经济增长反应显著,对通货膨胀反应偏弱,而对汇率的反应则与理论要求相悖。进一步对中国基础货币内生性进行协整检验,发现中国基础货币投放受国内固定资产投资与外汇储备影响较大。呈现出较强的内生性特征。因此,应尽快完善货币政策调控方式,由数量型调控逐步过渡到价格型调控,提高调控效果。

麦克勒姆规则有效性在中国的实证研究

本文运用协整检验、脉冲响应和方差分解等方法,对我国各层次货币供应量与实体经济波动之间的内在联系进行了实证分析,并通过误差修正模型测定了各层次货币冲击对经济的影响程度,在此基础上检验了麦克勒姆规则的有效性。研究发现,货币冲击是导致宏观经济波动的重要因素。在货币流通速度趋于稳定、货币乘数逐渐提高的情况下,MO对实体经济的影响力增强,为中央银行实施麦克勒姆规则调控宏观经济运行创造了条件。随着中国金融市场化的深入和经济开放度的提高,投资和储蓄的利率弹性也会不断提高,中央银行货币政策可由规模调控逐渐过渡到价格调控。

泰勒规则与麦克勒姆规则在中国货币政策中的检验

麦克勒姆规则不能为我国的货币政策提供一个参考尺度,主要原因在于我国不适合将基础货币作为货币政策的操作目标;泰勒规则可以为我国的货币政策提供一个参考尺度,衡量货币政策的松紧,货币市场利率应成为我国的货币政策操作目标。但我们的估计表明,通胀缺口和产出缺口对利率的调整系数皆为负值,这是一种不稳定的货币政策规则,这要求货币当局在实施货币政策中应提高利率对通胀和产出的调整程度。

中国货币政策规则的实证分析——基于麦克勒姆(McCallum)的视角

通过选取1998年1季度至2011年4季度间共56个季度的经济增长、通货膨胀、基础货币增长率来验证麦克勒姆规则对实体经济变动的解释能力。结果表明,中国基础货币的增长基本与麦克勒姆规则模拟值趋势大体一致,虽然在部分期间,实际值与模拟值出现了一定程度的偏差,但是总体趋势没有太大变化。这说明中国的货币政策总体上是遵循麦克勒姆规则的,且对人民银行货币政策松紧程度具有一定的指示作用。

中国货币工具规则的检验与比较

究竟是利率规则还是货币量规则更适合进入新常态的中国,目前还尚无定论。为此,文章从中国国情出发,分别选取狭义货币供给和银行同业拆借利率构建时变参数泰勒规则和时变参数麦克勒姆规则,通过理论、模型参数、福利损失函数分析等方面对两种不同规则在中国的适用性进行比较。结果证实,中国在2008年以前麦克勒姆规则符合当时的时代需要,能够有效地刺激产出,以其作为货币政策的指导原则是合理可行的;而2008年之后,货币当局逐渐弱化了对货币供应量的管控,市场利率渐渐兴起,中国政府推进的利率市场化改革顺应了时代要求。

金融形势指数与货币政策——基于中国数据的实证研究

本文采用VAR模型计算出反映月度中国货币及金融市场形势变化的金融形势指数FCI(financial condition index),该指数对通货膨胀有较好的预测能力,包含未来通货膨胀的信息。将FCI纳入麦克勒姆规则对中国货币政策进行检验,结果表明中央银行货币政策总体上遵循该规则,其主要调控目标是实际经济增长和通货膨胀,对资本市场价格变化反应不显著。整体看,中央银行货币政策对经济运行的调节力度不足,这在一定程度上助长了一定时期内我国经济过热和资产价格不稳定。

我国货币政策的非对称操作及其转换时机的选择

本文基于我国货币政策针对通胀水平和增长速度的联合运行而具有非对称反应的实际背景,以经济增长率和通胀率为阈值变量,首次建立双阈值变量的麦克勒姆规则,估计和检验结果表明:(1)货币政策对增长和通胀的反应随着通胀水平和经济增长速度的联合变化而有显著的非线性转换,转换时机发生在经济增长率为8.8%和通胀率为3.17%处。(2)基于8.8%的通胀率和3.17%的增长率的基准,样本期内我国货币政策操作划分为3种机制。央行在经济萧条机制中实施宽松货币政策,并以经济增长和通胀为主要调节目标;在经济过热机制中实施从紧货币政策,并以高通胀为主要调节目标。央行偏好高增长、低通胀机制,该机制中货币政策对增长和通胀的反应不敏感。(3)当前我国宽松货币政策应逐步退出,基础货币的适度增长率约为11.8%。