债务治理、地方融资平台期限错配与企业绩效——基于“43号文”的研究

本文利用我国2009~2018年2193家地方融资平台的面板数据,采用基准回归模型和中介效应模型,分析了43号文件对地方融资平台期限错配的治理效应,并进一步分析了债务治理是如何通过缓解地方融资平台期限错配最终改善企业绩效的。结果表明:(1)43号文改善了地方融资平台期限错配问题,并增加了企业绩效,这一结论在稳健性检验中也得到了验证;(2)43号文改善了省及省会(单列市)类地方融资平台的期限错配问题,并相应的改善了企业的绩效;(3)43号文改善了土木工程类和房地产类地方融资平台的期限错配问题,并相应的改善了企业的绩效。

政府融资平台公司应对“国发[2014]43号文”的对策

近年来,政府融资平台公司通过举债融资,为地方经济和社会发展筹集资金,在加强基础设施建设以及应对国际金融危机冲击中发挥了积极作用。但数量庞大的政府融资平台公司也存在着诸多问题。"国发[2014]43号文"的出台,标志着中央政府下决心清理、解决地方债务,这对融资平台公司的生存及未来发展都产生了巨大而深远的影响。需要融资平台公司在资金、资产和投资战略3个核心方面做出相应的对策措施。不但需要积极梳理、甄别和处置存量债务,弄清未来主要的融资途径,划清与政府的资产管理界限,更要明确未来的战略转型与重组并争取政策支持,积极形成战略联盟发展以及引入PPP(公私合作)运作模式。

从城投债到项目收益债:论43号文之后地方政府发债方式的转变

地方政府融资及债务问题越来越成为公共财政研究中的一个重要关注点,《国务院关于加强地方政府性存量债务管理的意见》(国发【2014】43号文)的出台,对于未来地方政府融资模式将产生巨大变化。文章主要分析了43号文出台后对政府债券发行的影响,认为43号文出台后地方政府融资模式将不得不从原来依赖政府信誉、土地财政举债的模式,逐步转变到以建设有收益的公益类事业从市场融资为主,并结合一部分非收益性公益事业纳入省一级财政预算统一发债为辅的模式上来。

地方政府债务的信贷挤出:超越“平均效应”的新证据

基于2009—2020年非金融上市企业的财务数据和融资平台负债数据,实证检验地方政府债务对企业信贷融资规模的总体影响,并重点考察上述影响在“43号文”出台前后的变化及其在不同所有制企业间的差异和作用机理。结果表明,就“平均效应”而言,地方政府债务对本地企业信贷融资总体上具有负向的挤出作用。超越“平均效应”来看,地方政府债务的信贷挤出效应存在时变特征,2014年“43号文”出台后,城投债的挤出效应显著缓解,更具隐性化的银行贷款等非公开债务对企业融资的负面影响依然存在;上述影响也存在截面异质性,国有企业信贷融资受政府债务的负面影响更大。进一步拓展发现,地方政府债务对企业信贷的负向影响是一种“被动挤出”,而不是企业信贷需求减弱下的“自主选择”。因此,建议优化地方政府及融资平台公司的资金投向,推动地方债务显性化,深化银行体系改革、优化信贷资源配置。

地方政府债务管理改革与城投债担保有效性

旨在推动政府财政行为规范化的政府债务管理制度改革,是提高金融市场化水平的重要动力。本文以“43号文”对城投债担保有效性的影响为例,运用2009—2019年的城投债数据检验了“削弱隐性担保”和“破除行政干预”两条作用渠道。实证结论如下:第一,以“43号文”为代表的地方政府性债务管理改革减弱了政府隐性担保与行政干预强度,提升了城投债担保增信的有效性。第二,在地方财政压力较小或融资平台信用评级较低的情况下,地方债务管理改革更有利于提升城投债担保的有效性。另外,本文还从“88号”与“50号文”的影响评估、“43号文”对不同类型担保机构的差异性影响等方面做了进一步分析。

城镇化基金的产生、发展与未来

43号文发布后,地方政府融资平台逐步被剥离融资功能,而地方政府债券、PPP模式等融资"明渠"远未成熟,无法满足地方政府的融资需求,因此城镇化基金应运而生。本文首先回顾了城镇化基金的发展历程,介绍了城镇化基金融资模式和组织形式,并将其与城投债、PPP模式进行了对比,最后展望了城镇化基金的未来发展之路。

增信措施对城投债评级和定价的影响

本文以2010~2018年城投债数据,研究增信措施对城投债的发行评级和融资成本的作用,以及43号文前后增信效果的差异。实证发现,增信措施可提高债项评级,降低主体融资成本,同时这种增信效果对信用资质较弱的城投债作用更显著。进一步地研究发现,2015年前发行的城投债的发行成本基本不受增信措施的影响,投资者更看重城投债发行主体所在区域的经济发展水平,体现了城投平台背后隐含地方政府信用;而在2015年之后,新增城投债的担保比例增加,各种增信措施均能显著降低融资成本。上述结果间接证明了43号文之后,增信措施给城投公司带来了融资便利。

地方政府性债务溢出及其治理效应——基于债券市场的研究

本文采用城投债余额作为反映地方政府性债务规模的市场化变量,基于2009—2018年6月的债券市场月度数据,考察地方债务扩张对国债收益率的溢出效应以及地方债务治理对溢出效应的影响。研究发现,在2014年国务院“43号文”这一代表性的地方债务治理政策颁布之前,城投债规模扩张显著提升中短期国债收益率;“43号文”的颁布降低市场对城投债的隐性担保预期,导致城投债规模扩张对国债的溢出效应减弱。另外,地方财政实力、债务期限和融资平台行政级别差异对溢出效应存在显著的异质性影响。转移支付依赖度较高的地区债务规模扩张对国债的溢出效应显著高于转移支付依赖度较低的地区;长期债务扩张的溢出效应显著高于短期债务;市县级融资平台债务扩张的溢出效应显著高于省级融资平台。

浅析《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》对宏观经济运行影响

自2014年8月《预算法》修正案通过以来,国务院、财政部陆续公布了《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》等指导性文件,全面部署加强地方政府性债务管理,在分清责任、规范管理、防范风险、稳步推进的原则下,建立"借、用、还"相统一的地方政府性债务管理机制。这些文件的出台,对金融市场、宏观经济产生了深远的影响。这就需要政府合理安排过渡期,以避免资金链骤然断裂引发区域性或系统性风险,以及在建续建项目半途而废而影响投资拉动经济效果。