证券投资基金不同资产配置方式及其对基金收益的影响

本文以我国35只股票型开放式基金为研究样本,从战略性资产配置、战术性资产配置以及战术性资产配置中的资产调整和证券调整等四个角度,分别考察资产配置对基金收益的影响。研究发现,我国证券投资基金的战略性资产配置对基金收益的影响占主要地位,战术性资产配置中的证券调整的影响也相对较大。进一步的研究表明,基金的规模、成立时间以及投资风格对资产配置作用于基金收益具有重要且不同的影响。据此,本文提出了相关的启示与政策建议。

基于动态面板回归的基金业绩决定因素

基于我国61家股票型基金2004-06~2008-03的16个季度面板数据,使用动态面板回归模型对数据进行了探索性建模,研究了政策性资产配置和基金经理对基金业绩的贡献。主要发现有：①政策性资产配置与基金业绩之间的关系显著,在控制其他因素的情况下,基金资产配置能力提高1%,约能提高基金业绩0.8%;②基金经理的学历、年龄、从业时间和从业背景对基金业绩的贡献显著,但贡献度不大;③基金业绩存在可能的＂反转＂现象,反转周期估计半年。

基于异质性视角的家庭投资性金融资产优化配置分析

家庭作为资本市场的一个重要资金来源,影响着整个社会资金的有效配置和利用效率。随着我国居民人均收入的不断提高,家庭金融资产配置的重要性日益凸显。本文运用中国家庭追踪调查的真实数据,从家庭结构、金融知识水平、收入水平、健康状况、财富状况五个方面分析了我国家庭的异质性,并通过建立多元回归模型和probit模型,实证检验了家庭异质性对金融资产配置的具体影响。研究发现,家庭异质性与家庭参与金融市场的积极性、参与程度和盈利水平具有明显的相关性,显著影响家庭金融资产的配置行为。其中家庭规模的小型化、收入水平的提高、财富数量的增长将会促进家庭进入金融市场,配置较多金融产品并获得盈利,金融知识的增加有助于家庭进入金融市场并提高盈利水平,健康状况对家庭金融资产配置的影响较小。

主动式投资的基金经理贡献了什么:来自中国的证据

与不预测市场同时组合结构基本稳定的指数型被动投资相比,主动式投资的基金经理在组合动态管理中提供了哪些附加值?本文基于单因素和多因素评估模型,以管理时间较长的40只国内开放式基金为研究对象,对基金经理在资产配置、股票组合管理两方面的能力进行了研究。日度数据表明,基金经理在短期表现出一定程度显著的资产配置能力和组合管理能力;但月度数据不支持这个结论,从而导致基金经理的主动管理并不能提供多于指数投资的附加值。

国外关于基金持有人选择能力的最新研究方法评析

国外对基金经理证券选择能力的研究已经持续了近半个世纪。最近十余年来,随着行为金融学的兴起,对基金持有人选择能力的研究开始逐渐受到重视,并取得了重要进展。目前,关于基金持有人选择能力的研究方法,根据使用的数据不同,分为基于基金净资产数据的研究、基于基金持股组合数据的研究、基于基金交易数据的研究三类。今后,应设计能够更准确地反映基金持有人选择行为的指标,获得更精确的反映基金持有人买卖行为的数据,探索评价基金业绩的更为准确和稳健的方法,以进一步深化关于基金持有人选择能力的研究。

基于对冲基金的投资组合新架构研究

本文在分析传统的投资对冲基金组合架构存在不足的基础上，提出了新的资产组合构架模型，并通过美国市场的数据论证了对冲基金为何不是一个纯粹超额收益的制造者而更多是一个风险溢价的提供者以及将对冲基金与传统资产有机整合到一起的好处，为投资者优化资产投资组合提供了新的方法。

基于Copula观点整合策略的大类资产组合管理——与Black-Litterman模型的比较研究

Black-Litterman模型克服了均值—方差模型对输入参数过于敏感的弊端,但是其假设市场和主观观点均符合正态分布,却与资本市场常见的尖峰厚尾现象相悖。Copula观点整合策略(COP)在Black-Litterman模型的基础上引入Copula函数,可以有效解决市场和主观观点的非正态分布现象。根据股票、商品和债券等大类资产的历史收益率形成主观观点,采用等权重组合作为市场基准组合,比较研究了COP组合与BL组合及传统等权重组合间的绩效差异,研究结果表明:COP组合和BL组合通过融合投资者主观观点,在控制投资组合风险、降低净值曲线波动方面表现得远优于传统投资组合;由于考虑了资产的非正态分布,COP组合相对BL组合能够获得更高的动态配置绩效,研究结论在控制了时间窗口、风险规避系数及信心水平后仍然稳健。

全国社保基金资产配置优化研究

2000年8月,在对我国人口结构发展趋势开展深入研究之后,国务院决定设立全国社保基金作为基本养老保险基金的后备基金,以满足未来人口老龄化高峰时期的养老金支付需求。自建立之初,全国社保基金的保值增值问题一直是全社会关注的焦点。参考我国近十年的金融市场数据,运用均值—方差模型对全国社会保障基金投资现金资产、国债、金融债、企业债以及股票五种传统金融资产的有效投资边界进行实证分析,并借鉴澳大利亚未来基金资产配置的经验,提出全国社会保障基金应逐渐摆脱本土化投资偏好,将更多的资产投资于海外发达市场;并在保证股票和债券投资为主的基础上,尝试另类资产等多元化投资,以寻求投资风险的进一步分散和较为丰厚的投资回报。

论我国海外证券投资的重要性及其投资组合管理

本文探讨了在金融资本一体化背景下,我国进行海外投资的必要性和意义。我国经济的高速增长和外汇储备的不断累积为我国境外投资提供了物质基础,对于我国外币资产的保值增值需求成为境外投资的内在动力;随着我国经济发展逐步进入转型阶段,海外证券投资和资本运作将成为我国经济成功转型必不可少的要件之一;海外证券投资是对国内较为狭窄的投资渠道的一种良好补充,为境内投资者提供了分散化解风险的投资方式。本文还利用过去8年全球资本市场的历史数据和现代金融理论,分析了全球投资和资产配置对投资者带来的实际收益。

大类资产配置在中国的应用——基于风险平价模型的实证研究

风险平价模型作为资产配置的分支,在国内应用仍然不够广泛,主要原因在于普遍认为大类资产对风险的定价仍不合理。通过跨越两轮经济中周期时间段分别构建由股债构成的简单风险平价模型以及加入商品后的风险平价模型,发现在收益率和股票类的情况下能够显著降低投资组合的波动率,并能够提升收益风险率。通过质押式回购一次加杠杆和完全加杠杆后的增厚收益组合,不仅能满足中国投资者的收益率需求,而且收益风险比相较不加杠杆的风险平价组合进一步提高。因此综合来看,尽管风险平价模型存在某些不足之处,但在实际应用中应当引起管理人和投资者的注重。

人力资本、专业技能与家庭财产性收入——基于家庭追踪调查数据（CFPS）的实证检验

近年来,财产性收入已经成为家庭收入的重要来源,但是财产性收入的决定因素却扑朔迷离。为此,基于CFPS(2014)数据,本文借助工具变量法和中介效应模型研究人力资本对家庭财产性收入的影响。研究结果显示,人力资本与家庭财产性收入之间存在显著的正相关关系,而且这种影响在家庭规模、家庭经济实力以及所在地区经济发展水平方面具有异质性。同时,中介效应的检验结果表明,家庭的人力资本主要是通过利用自身的专业知识进行投资理财活动,从中实现投资收益的最大化和风险损失的最小化,进而提高家庭的财产性收入。因此,要想发挥人力资本对家庭财产性收入的增长效应,家庭应该着重培育以专业技能为核心的人力资本。

FOF基金投资的量化分析

近年来,国内金融市场愈发成熟,私募基金的数量也在逐年增多。在这样的环境下,投资者更倾向于让专业投资机构来管理基金,于是,FOF基金应运而生。论文从资产配置入手,构建FOF基金投资组合,并利用风险平价模型使用最新数据求出各基金在组合中所占的权重。实证表明,无论对于机构投资者还是个人投资者,基于风险平价模型的量化投资分析都具有重要的参考价值。

现金资产管理如何影响基金投资业绩

现金是基金资产组合中极其重要的一类资产,其平均占比甚至超过第一大重仓股,但基金经理的现金管理行为及其经济后果却缺少关注。本文在高度不确定性的市场背景下,从现金资产配置是否匹配基金需求特征的角度定义基金经理的现金管理能力,并结合2007—2022年主动型股票基金数据研究现金管理能力对基金投资业绩的影响。结果显示,现金管理能力能够正向预测基金未来的投资业绩,基于现金管理能力指标的单变量十分组排序多空组合其年化超额收益为6.36%,结合其他能力特征的双重排序年化超额收益超过12%。现金管理能力指标的业绩预测能力不能被风险溢价、交易成本和流动性择时等已有因素解释。进一步的实证分析发现:高现金管理能力基金表现出更好的选股配置策略,能积极识别并买入被错误定价的证券;基金团队管理和兼职管理会负面影响基金的现金管理能力,表明现金管理属于基金经理的个人技能。

保险资产负债环境变化与资产配置策略

保险资产配置是一个多目标优化过程,需要在资产负债管理的总体框架下,考虑负债成本要求、财务稳健性要求、偿付能力要求、资本市场约束和资金运用监管约束等。近年来,我国保险资金运用面临的外部约束——负债环境、监管环境和投资环境均出现一系列深刻变化,对保险资产配置也提出更高要求:一是成本收益匹配难度明显上升,二是资负久期匹配重要性显著提升,三是负债业务转型对投资管理提出更加多元化要求,四是投资管理精细化要求程度提升。基于这些变化,本文建议:切实优化资产负债管理,多措并举,探索符合自身实际、应对相对低利率环境的道路;做好新形势下权益资产的配置与管理,提升长期收益水平,从根本上规避利差损风险。

中国家庭部门流量金融资产配置行为分析

本文利用中国人民银行于1992年开始发布的资金流量金融表中的住户部门流量金融资产年度数据,从宏观的、金融资产选择视角对1992～2006年期间中国家庭部门流量金融资产配置的特点和影响因素进行了理论阐释与实证分析。描述性统计分析表明,中国家庭部门的金融资产流量总额总体上具有不断上升的趋势,结构上呈现日益多样化,存款比重高,保险比例上升快,股票比例不如国债比例高。建立在理论模型基础上的计量分析结果则揭示出中国家庭部门的金融资产选择行为具有对收入和部分金融资产风险敏感,但对各类金融资产收益不敏感的特点。基于此,本文提出了进一步提高居民收入和完善社会保障体系及资本市场,为居民家庭获得更多金融投资财产性收入创造更多有利条件的政策建议。

中国养老基金动态资产负债管理的优化模型与分析

探讨了我国养老金资产负债管理问题,通过对通货膨胀率、工资增长率、折现率和缴费率的波动对养老金资产和负债的影响程度的分析,为解决目前我国养老保险体制面临的困境及拓宽养老金融资渠道提出了若干政策建议.

中国QDII基金经理海外联系与投资偏好研究

本文研究QDII基金经理的海外联系对其全球资产配置的影响。研究发现,在控制全球各主要资本市场的相关特征后,QDII基金经理偏好投资于其曾经工作过或者入籍的关联市场。基金经理对部分关联市场表现出的投资偏好,不能预测该市场未来的整体走势,但可以改善基金收益率。因此,基金经理对关联市场所表现出的投资偏好并非完全基于市场的基本面信息,而更多地基于跨境投资中的信息不对称考虑。基金经理偏好投资于关联市场,可以充分利用其在关联市场的信息优势,降低投资组合的整体信息不对称程度,进而改善基金业绩。

行业组合视角下的银行信贷优化管理——基于中国商业银行的优化模型设计与实证分析

本文在经济下行周期的背景下,从行业组合的视角探讨商业银行如何根据国家政策及自身战略积极布局信贷资产,从被动调控向主动管理转变,实现收益、风险及资本的优化。本文提出两个优化模型——基于最优增长率的均值方差基准模型和专家判断的主动配置模型,通过加入风险相关性、风险容忍度、经济资本等约束,为银行在不同风险偏好下积极配置资产提供依据。本文通过中国商业银行的历史数据,验证上述两个优化模型,发现组合在提升收益、降低风险和提升资本使用效率方面均得到改善,模型具有有效性。