国债期货最便宜交割债券的确定与实证分析

国债期货是指买卖双方通过交易所,约定在未来的某一时间,按照事先约定的价格和数量,进行券款交割的国债交易方式。虽然交易所对国债期货合约标的做了明确规定,但实际上这种名义标准债券并不存在,其对应的是一篮子可交割债券。由于付息和交割日的不同,可交割债券之间也有很大区别。投资者可以选择成本最低、最有利的债券进行交割,该债券就被称为最便宜可交割债券。最便宜可交割债券可通过隐含回购利率法、净基差法来确定。

净基差的“双因子”框架

净基差是国债期货套利交易的重要参考指标,很多套利的盈亏均与净基差的变化有关,本文认为转换期权价值是影响净基差的重要因子,但不是影响净基差的唯一因子。本文将净基差与转换期权的这个"差值"定义为"除权后净基差"。"除权后净基差"主要是由市场情绪引起的,因此提出分析净基差的"双因子框架":净基差的变化由转换期权价值和市场情绪共同决定。