公司债务与内生破产的实物期权方法分析

本文利用实物期权方法在风险中性概率测试下研究公司的债务与内生破产问题。将公司破产与接管理解为股东和债权人持有的期权,在得到写在公司资产上的各种相机权益的价值后,本文详细讨论风险债务的债权人在公司破产时选择破产清算或破产营运时公司债务水平与破产决策之间的关系,分析了不同杠杆水平的公司破产决策问题,发现公司债务对公司的破产决策具有重要影响。杠杆公司股东策略违约的破产时间与公司价值最大化的时间通常不一致,破产导致公司价值损失;而且由于杠杆融资,公司破产时间与纯股本公司破产时间不一致,破产带来效率损失。本文的分析对我国公司债务与破产政策的研究具有一定借鉴意义。

优先级债务与次级债务的激励效应

把通货膨胀率和红利支付率融入优先级债务和次级债务的激励效应模型.利用期权的对策论分析方法,给出了优先级债务、次级债务、股票和公司价值的解析评价公式,并分析了通货膨胀率和红利支付对公司的破产决策、次债务的发行决策,以及对股东和债权人之间财富转移的重要影响.说明了通胀率和红利支付率在实际借债合同中是不能被忽略的因素.

负债代理冲突影响企业投资行为的实物期权分析

本文利用实物期权方法研究了负债代理冲突下的企业投资决策问题。与现有的研究文献不同,本文不仅考虑了无破产代理下的股东投资目标异化对企业投资决策的影响机理,而且分析了破产代理冲突所导致的企业投资决策扭曲问题。研究结果表明:负债企业股东通常存在过度投资现象,这种过度投资一方面来自投资目标异化影响下的股东对税收利益的过度追逐,另一方面来自策略性违约破产对股东投资风险的庇护作用。在较低负债水平下,前者是企业投资决策扭曲的主导机制;在较高负债水平下,后者的影响则更为显著。并且,高风险项目更容易产生投资目标异化下的投资扭曲,而破产代理下的高成长项目的投资扭曲则会更加严重。

控股股东代理与企业内生破产

用实物期权方法分析了基于企业价值最大化与基于控股股东价值最大化下企业不同的破产/清算时机选择,并重点分析了控股股东获取控制权私利程度对企业破产/清算触发的影响.结果表明,与无负债企业的清算决策相比,负债企业的破产触发较早;与无控股股东企业相比,存在控股股东情况下的企业破产/清算触发较晚,企业价值降低.而且随着控股股东控制权与现金流权分离程度的增加,破产/清算触发更晚.随着控股股东现金流权的增加,企业破产/清算触发逐渐提前.

基于期权分析角度谈企业负债的破产及清算

破产与清算是困境企业经营活动的两个相互联系的阶段。本文首先在企业瞬时收益流遵循几何布朗运动的条件下,建立了困境企业在负债时的破产与清算的实物期权分析模型,并利用工程数学软件Matlab7.0对已建立的决策模型进行数值模拟分析,得出了有关的研究结论。研究表明,困境企业在负债投资经营的情况下,由债权人经营,债权人会提早清算;当瞬时现金流的不确定程度加剧时,困境企业负债投资后会延迟清算与破产。

我国《民法典》背景下融资租赁破产处置问题研究

《民法典》对登记的融资租赁合同赋予担保物权效力,冲击了物权法律体系,对《企业破产法》实施也带来了挑战。出租人破产时,管理人有权行使合同选择权;承租人破产时,管理人的合同选择权优先于出租人基于《民法典》第752条的解除权。破产程序中,融资租赁合同出租人继续履行的新生租金获得共益债务和租赁物的双重保障;在承租人的重整程序中,出租人对租赁物行使别除权和取回权还应遵守重整制度的特殊规定。

涉及工资的企业破产决策的期权博弈分析

将企业破产作为委托人-代理人的博弈问题,应用期权的博弈分析方法对此问题进行讨论,用此方法分析了在涉及离散地支付企业经理人的工资或奖金的情况下,企业破产的决策和企业债务费用的变化,并据此在一定程度上给出了企业产生"工资拖欠"和"雇用廉价劳动力"现象的理论依据.

商业银行次级债券定价模型

本文阐述了当前次级债券的定价模型,并以B-S期权定价模型为基础,根据次级债券的特性量身定做了一类定价模型,对未引入破产成本及引入破产成本两类模型进行了详细阐述,并结合我国工商银行2005年第1期次级债券的发行情况,就前一种模型的实际应用进行了实证研究。结果表明:当前发行的次级债券存在一定程度的高估,即票面利率没有充分反映次级债券实际存在的风险,债券存在一定的隐含担保。

房企破产清算中破产管理人的选择权分析——以消费者购房合同的履行为视角

中小房地产企业在"野蛮生长"的过程中,存在经营不善、举债过高、资金链断裂等问题,导致企业的经营每况愈下,最终步入破产程序。房企的破产,关系到购房者的切身利益,影响社会的稳定,因此,对于法律赋予破产管理人对合同继续履行或者解除的选择权,管理人应当慎重对待。

随机波动率环境下企业内生破产的期权博弈分析

将企业破产作为委托人-代理人的博弈问题,应用期权博弈分析的方法讨论此问题.在企业的资产价值的波动率服从快速均值回复OU过程的假设下,导出各博弈方的权益满足的偏微分方程,利用Taylor级数展开及求解一组Poisson方程的技巧,得到各博弈方的价值表达式.进而,讨论各博弈方的破产决策;企业的投资决策;融资决策以及贷方避免在破产时遭受损失的激励合同.最后,总结波动率的随机性对文献结论的影响.

破产程序中被许可人救济规则的建构路径

随着全球经济衰退,许可人破产的情形急剧增加,这种情形下,面临着许可人企业已签订允许他人使用其拥有的知识产权许可协议如何处理、被许可人的权利能否得到持续保护,以及被许可人在破产程序中可以通过何种方式行使自己的权利等诸多法律问题。而《企业破产法》也未为此类被许可人提供适当的保护措施。由此,被许可人因许可人破产而增加破产风险,是被许可人在破产保护措施上亟待补充的立法。鉴于此,本文以破产程序中的知识产权被可人的保护为中心,结合域外关于破产程序中被许可人保护立法例,系统地检讨目前我国司法实践中破产程序中被许可人保护的问题,进而提出针对破产程序中被许可人保护的具体路径。

《民法典》下破产管理人待履行合同选择权的双重限制

如何处理待履行合同是破产处置和重整的关键一环,对于此,《破产法》第18条规定了破产管理人享有待履行合同处置的选择权。该选择权将使管理人事实上享有解除权,因此应将之置于《民法典》解除权体系下,并从制度、个案、方法三个层面进行理解适用。在制度层面上,管理人选择解除需符合《民法典》解除权体系的一般性限制,即效率性与公正性的限制。在个案层面上,应从单向度目的解释转向联动目的解释,通过与其他规范的联动解释明确效率与公正的具体限制标准。在方法层面上,应在解释学中引入经济分析视角,在市场整体视角下,将效率与公正的限制从单方博弈转向市场整体博弈。同时,为提高市场整体效率,应从“纳什均衡”转向“卡尔多-希克斯改进”,以“卡尔多-希克斯改进”的方式建构管理人选择权限制的体系化准则,并在破产法修改中以一般条款的形式予以明确。

基于财富转移效应的并购时机和破产时机

通过建立主并企业和目标企业均有负债下的并购决策模型,在求解目标企业和合并企业的破产时机和股权价值的基础上,重点研究了主并企业破产时机和并购时机的内生确定问题,并探讨了负债情形下并购的财富转移效应。研究结果表明,负债的存在降低了主并企业的并购收益,并延迟了并购的发生。此外,并购不仅使得财富从股东向债权人进行转移,而且使得财富从低杆杆率并购企业的债权人向高杠杆率并购企业的债权人进行转移。

现金流与公司破产决策

根据中国破产法的相关规定研究了公司决策者在公司面临资不抵债和现金流短缺(也就是不能清偿)的情况时,在保障职工权益的前提下,如何选择破产点能使得股东利益最大化的问题.发现公司债务和现金流对于公司的破产决策都有重要影响,破产决策点和职工权益也存在一定的函数关系,此研究将为面临经营困境公司的决策机构做出更合理的破产决策提供一定依据.

企业价值、银行债务价值和信贷配给——基于实物期权的分析方法

信贷配给产生的根本原因在于银行为规避贷款风险和损失而不能以提高贷款利率来完全满足企业资金需求。考虑企业存在破产风险进而对银行贷款造成损失的可能,建立企业破产清算的实物期权模型和银行债务价值模型,考察银行贷款条款和企业破产决策的相互影响,分析并得到市场波动率、市场增长率和企业自有资金等因素对信贷配给和贷款合约的影响特征。本文在完全信息条件下从破产期权角度为信贷配给产生机制提供了新的解释。

预告登记之破产保护效力研究

《物权法》第20条与《企业破产法》第18条存在价值取向上的冲突,一方面,考察《物权法》第20条的立法目的,预告登记应当具有破产保护的效力;另一方面,《企业破产法》亦应当为预告登记之下的请求权提供相应的保护。然而,我国两部法律均未提及预告登记的破产保护问题,由此导致在司法实践中相关案件的裁判呈现乱象。鉴于此,明确预告登记在破产程序中的优先保护效力,并对破产管理人的选择权作限缩解释,实有必要。预告登记的性质和目的决定了对其进行破产保护救济时应有别于破产法上的取回权与别除权制度。当企业陷入破产时,可根据破产申请受理、破产清算、破产重整与破产和解的不同阶段对预告登记的破产保护效力分别予以认定。