企业资源配置战略与债券信用评级

企业战略作为企业全局性、长期性资源配置的重要规划,对企业经营活动具有重要影响,也必然会影响企业的融资行为。本文从企业战略视角出发,以2008—2020年中国A股上市公司为研究对象,运用固定效应模型探究了企业资源配置战略对债券信用评级的影响。研究发现:相对于经营主导型企业,投资主导型企业的债券信用评级更低,并且该结论在处理内生性问题和进行一系列稳健性检验后依然成立。异质性分析发现,企业资源配置战略对债券信用评级的影响在非国有企业和分析师跟踪人数多的企业中更明显。中介效应检验结果表明,企业资源配置战略通过作用于企业违约风险而影响债券信用评级。本文的研究结论对发债企业、信用评级机构和债券市场投资者具有重要启示意义。

我国公司债违约的影响因素研究:基于产权和行业的视角

自从2014年我国第一家公司债违约,我国公司债打破刚性兑付,公司债违约事件逐步增加。债券违约风险的管理与预测已成为亟待解决的重要问题。本文以我国上市公司2008—2020年发行的公司债为样本,从产权属性和所在行业的角度出发,控制公司财务与债券特征因素,研究我国公司债违约风险的影响因素并进行预测检验。Logit回归与平均边际效应检验结果表明,民营企业与制造业上市公司具有较高的违约概率,上市公司净资产增长率和所在地区经济增长水平均与违约概率呈显著负相关,而信用评级和到期期限与违约无显著关联。ROC曲线检验结果表明,本文模型能够有效预测违约风险。

中国本土信用评级机构“走出去”发展研究

本土信用评级机构高水平“走出去”对于中国推动债券市场和宏观经济高质量发展、增强全球金融治理话语权等具有重要战略意义。中国本土信用评级机构“走出去”成效不强,与评级机构服务质量和资本实力不强、债券市场与人民币国际化程度偏弱、海外市场开放环境屏障、国际评级市场垄断有关。推进本土评级机构高水平“走出去”,需充分考虑其战略价值和正外部性,营造强力外部支持环境,包括从国家层面加强战略重视,加大财政、资本等资源支持,优化行业监管环境,深化债市和人民币国际化建设等;本土评级机构则应加强以评级技术为核心的综合能力建设,合理谋划“走出去”空间布局,多渠道、多形式推进业务对外渗透。

城投入股上市公司与地方政府隐性债务风险

本文基于2014—2020年城投公司财务数据与城投债数据,采用交错双重差分模型考察了城投公司入股上市公司对城投债信用风险的影响。研究发现:入股上市公司降低了城投公司发行城投债的信用风险,且在进行了一系列稳健性检验后该结论依然成立。机制研究发现:城投公司入股上市公司后,通过提高自身经营绩效、增强政府支持降低了城投债信用风险。异质性分析发现:低经济发展水平、低财政收入以及低市场化水平地区的城投公司入股上市公司对其城投债信用风险的缓释作用更强;城投债信用评级较高以及盈利能力较弱的城投公司入股上市公司后发行的城投债信用风险更低。这说明城投公司入股上市公司可能成为有效化解地方政府隐性债务风险的重要途径。

基于多目标优化加权软投票集成算法的信用债违约预警研究

为了提高信用债违约预测的准确性和稳定性,便于金融风险管理,以2014年1月1日—2021年12月31日的信用债为研究对象,提出一种基于多目标优化的加权软投票集成算法。该算法通过计算每个基分类器的模糊密度来量化其识别能力,并使用多目标粒子群算法来求解基分类器的权重。将所提算法与其他单一分类器如支持向量机、逻辑回归、高斯贝叶斯、MLP,以及其他集成算法如投票类集成算法(voting)和stacking算法进行比较,采用期望PFI算法进行特征重要度分析。结果表明,加权软投票集成算法在信用债违约预测中表现出色,不仅提升了单一算法的性能,且相对于其他集成算法,具有更高的准确性、精确度和AUC值。违约前主体评级、交易所、违约前债项评级、总资产周转率、货币资金、净资产增长率、经营活动现金流量占营收比、GDP、PPI、注册地、短期国债利率、宏观经济景气指数(先行指数)、债券类型和所属行业的特征重要度较高,在信用债违约中值得关注。该研究可为金融风险预测提供一种有效方法,对于投资者和金融机构的风险预警具有重要参考意义。

推进我国高收益债券市场建设——基于国内高收益债券的实证分析

发展高收益债券市场是支持中小企业融资、缓和优质资产稀缺现状、优化我国金融市场风险层次结构不可或缺的策略路径。我国的高收益债券市场发展起步较晚,但近年在违约的常态化趋势下,伴随着国内高收益债券市场法规政策与基础设施的持续完善,正展现出稳步向前的发展态势。本文首先系统性回顾了成熟市场中高收益债券的定义与界定标准,厘清贴合我国实际的高收益债券定义方法;其次,系统梳理全球高收益债券市场演变历程,剖析发展我国高收益债券市场的必要性及紧迫性;而后,从技术角度出发,聚焦违约风险与回收价值这两大核心要素,利用分位数回归构建了一套高效的违约预警模型,探索并提出了适合我国高收益债的回收率评估方法;最后,基于我国高收益债券发展现状和最新监管趋势,结合海外成熟市场经验,提出了系列政策建议,为推进我国高收益债券市场高质量发展提供参考。

违约风险传染对中资美元债发行定价的影响

在中资美元债市场违约风险持续暴露的背景下,以2010—2022年的中资美元债为研究样本,考察同行业违约情况对中资美元债发行利差的影响。结果显示,债券发行前一年同行业每发生一次违约,则中资美元债发行利差会上升约4个BP;违约未偿金额每上升1亿美元,则中资美元债发行利差会上升约1个BP。影响机制方面,同行业违约情况主要通过提高同行业其他企业的违约风险,从而增加中资美元债发行利差。分样本回归证明,对于原本违约风险更高的企业,比如非国有、非投资级以及无担保的债券,违约风险传染的效应更为显著,同行业违约情况对债券融资成本的影响更大。研究结论不仅丰富了违约风险传染的境外研究视角,也为境内监管部门把握外债风险情况提供了政策启示。

国有企业债券违约现状及风险防范研究

打破“刚性兑付”“国企信仰”是经济发展客观规律在债市的表现,虽然国有企业违约风险趋缓、信用修复明显,但仍存在评级预警功能较弱、弱资质国有企业违约重现等情况。违约可以从行业景气度、实控人支持力度、现金流以及发债情况提前预警,为此建议从建立完善监测预警机制、提升企业竞争实力、推动国有企业深化改革、提升信用评级质量等四个方面进行防范,实现国有企业高质量发展。

空间溢出与城投债信用风险——基于长三角城市群生产要素引力网络

已发生的多起城投债技术违约和城投公司非标融资违约打破了城投债刚性兑付“信仰”,城投债的信用风险成为关注焦点.在国家实施城市群战略的背景下,基于长三角城市群生产要素引力网络,实证分析了城市群空间溢出对城投债信用风险的影响,发现:第一,城市群内部存在信用风险空间溢出,区域内城投债信用风险溢价同向变动.第二,其他城市尤其是外围城市金融发展的空间溢出呈正外部性,能够降低本城市城投债信用风险.第三,其他城市尤其是中心城市的经济发展可能存在负外部性,会导致本城市尤其是外围城市城投债的信用风险上升.为地方政府有效利用城市群发展机遇、合理制定财政政策以及防控区域系统性金融风险提供了借鉴.

企业债券违约对区域信用环境的影响——来自债券一级市场的证据

近年来,我国债券市场违约事件频发,违约数量逐年攀升,违约金额不断扩大。债券违约不仅对违约企业自身产生影响,还会对区域整体信用环境造成冲击。选取2014—2021年中国债券市场违约情况和债券发行定价信息,对债券违约引发的信用风险在地区内的传染效应进行研究。结果发现债券违约事件会显著提高地区内企业债券发行的风险溢价水平,且随着违约金额的增大、违约次数的增多,公司发债定价水平也相应提高,并且违约企业中国有企业占比也与债券发行定价正相关。为此,建议监管部门加快完善违约债券处置生态体系,地方政府切实担负起处置金融风险的属地责任,企业应更加科学地制定债务融资计划和发展战略,着力防范企业债券违约风险在地区内传导,实现区域经济的高质量发展。

债券违约的信用风险地域传染效应

债券违约是风险集聚的结果,也是金融风险市场化传导的重要信号,忽视债券违约后的信用风险地域传导效应可能对区域经济发展造成负面影响。本文以2018—2021年沪深交易所企业债与公司债季度交易数据为样本研究了债券违约的信用风险区域传导效应。实证研究结果表明:(1)债券违约的信用风险具有显著的区域传导效应,即违约事件会提高省内其他债券的二级市场信用利差;(2)债券违约的信用风险区域传导效应具有债券个体异质性,债券违约后,省内产业债相对于城投债受到更大的影响,从债券所属政府层级来看,同省的省级及以上信用债利差反而下降,地市级、县级及以下的信用债利差上升;中西部省份的债券违约对同省其他债券信用利差的影响相对东部省份更大,低市场化指数省份的债券违约传染效应更大;(3)债券违约的信用风险区域传导中存在两种中介作用,一种是债券违约降低地方财政担保水平,从而影响其他债券的信用风险,另一部分来自债券违约降低当地城商行投债水平的作用。本文的研究结果表明,需要坚定打破“刚性兑付”,促进信用债的市场化发展,与此同时在省级政府层面,需要关注地市、区县一级的债券信用风险,并在基层建立完善的债券信用风险动态报告体系。

具有随机波动率方差的信用等级迁移模型

考虑到信用等级迁移带来的风险,通过债券定价方式,基于Heston模型建立了具有随机波动率方差的信用等级迁移模型,以此来评估信用风险。根据预先设定的资产阈值将公司债券分为高、低两个信用等级,公司资产的波动率方差在不同的信用等级下有不同的波动性,即波动率方差满足不同的CIR(cox-ingersoll-ross)过程。根据无套利原理等,推导出了高、低等级下债券价值满足的偏微分方程以及耦合边界处满足的条件。利用隐格式差分方法对债券价值求取数值解,并进行参数分析。

信用风险传染、投资者情绪与债券发行定价

债券违约事件连续爆发后如何防范信用风险的传染、保护债权人利益成为防范化解重大金融风险的重中之重。为此,本文选取2014年至2022年6月发行的信用债,探究债券违约的信用风险传染效应。结果表明,公司发债前,行业爆发违约事件,会显著提高债券的风险溢价并降低债券成功发行率,同时违约规模越大,债券发行定价越高。机制分析显示,债券违约释放的信用风险降低了机构投资者情绪,进而影响了债券的发行定价。进一步研究发现,风险传染效应在民营企业中最强烈,其次是地方国有企业,最后是中央国有企业。研究结果还表明,公司的盈利能力弱、没有上市、资产规模小以及信用评级低,同行业债券违约越能显著提高公司债券的发行定价。在房地产业高杠杆发展的时代背景下,相比制造业、批发和零售业,在房地产行业中风险的传染效应更强烈。本文为债券违约的信用风险传染效应提供了经验证据,并阐明了违约对债券发行定价的影响机理,对当前我国出台债务风险防控政策、维护金融市场稳定具有启示意义。

基于Stacking算法集成的我国信用债违约预测

通过对2014~2019年我国信用债违约案例的原因分析及相关文献综述,从债券资质、债务主体、财务数据、宏观因素四个维度构建债券违约的指标体系,利用随机森林算法优化,研究发现当影响因素选择18项与37项时,样本内外预测结果达到均衡。基于不同角度的七种算法对比分析,择优选取三种作为底层算法:随机森林算法、梯度提升决策树算法与贝叶斯算法,并结合逻辑回归算法为次级训练算法融合构建基于Stacking算法集成的债券违约预测模型。实证结果表明,第一,Stacking算法的双重集成作用相对底层的单次集成总体精确度提升了1%到8%;第二,对不同指标数量的Stacking算法集成模型的评估表明所构建的指标体系提高了预测水平;第三,基于样本内外预测均衡的底层算法选择方法有效可取,分别纳入相对劣势的底层算法时,会逐渐影响模型稳定性。研究成果可以为我国债券市场风险管理提供技术支持与参考。

地方政府债务信用风险化解的逻辑框架与现实进路

在新发展理念指导下,中国政府高度关注包括地方政府债务风险在内的系统性金融风险。基于这一背景,本研究以信用风险为切入点展开对我国地方政府债务风险相关问题的研究,从隐性债务和显性债务视角探索了符合我国地方政府债务市场特色与实际需求的信用风险化解方式。提出采用资产证券化这种市场机制化解以地方政府融资平台为主的地方政府隐性债务信用风险;采用债券保险、信用风险缓释工具等显性信用增进形式化解以地方政府债券为主的地方政府显性债务信用风险,最终有利于市场化的风险化解方式与地方债市场的深度融合。通过将资产证券化、债券保险、信用风险缓释工具统一纳入地方政府债务信用风险管理的过程中,构建地方政府债务信用风险的化解框架,诠释债务风险管控价值理性与工具理性的高度统一,以期为中国区域性、系统性金融风险的化解提供新思路。

债务违约背景下房企信用风险展望及建议

从地产行业债务规模增长,民营房企和国有背景房企再融资能力分化,民营房企偿债能力持续走弱,行业信用风险增长四个方面来讨论地产行业的发展现状。深入研究现阶段房企的信用风险特征,包括收入规模、盈利能力、偿债能力、外部监管环境等,并对房企信用风险进行展望。基于对地产行业信用风险的判断,提出加快行业整合制度的建立,加强专业资管、咨询机构的建设,加强国资背景房企社会责任等三个建议,致力于促进地产行业平稳过渡,实现长期健康发展。

信用评级对企业债券违约预警的有效性研究

信用评级通常被认为是企业债券违约风险的重要预警指标,信用评级的准确性和前瞻性对于促进债券市场健康发展极为重要。本文使用中国非金融上市企业债券违约数据,探究企业信用评级对债券违约率的预警有效性,深入考察信用评级虚高、失真现象。研究发现:企业信用评级对债券违约的预警作用并不显著;当信用评级由高评级区间向低评级区间变化时预警作用越来越弱,在低信用评级区间信用评级上升反而显著提高违约概率。进一步探究发现,信用评级无法很好地反映企业基本面信息和宏观经济信息,造成评级信息的失真。

基于机器学习算法的信用风险量化模型研究

传统的信用风险计量模型难以处理高维数据和非线性问题,多具备较严格的假设条件,计算结果常与实际情形存在较大的误差。本文综合考虑影响信用风险的内生变量和外生变量,使用更优的非线性变换方式拟合数据,并借助机器学习强大的算力和学习迭代优势量化信用风险。实证结果表明,该模型算法可提高预测结果的拟合度和准确性。

城投债信用风险管理实践与策略研究

城投债作为我国信用债市场的重要品种,一方面为城市基础设施建设与运营提供了资金保障,推动了城镇化进程;另一方面其规模迅速膨胀也积累了地方政府债务风险和金融风险。在地方政府财政压力高企的背景下,其隐性担保能力的下降改变了投资机构对城投债的风险偏好。本文基于城投债现状、地方债务风险形成机理以及信用风险管理的难点,构建了以打分卡及信用利差为基础的内部评级体系。同时,对新时期城投债的主要特征进行总结,并提出相关政策建议:制定科学合理的城投债发行计划和规模,防控债务过度累积和短期债务占比过高;根据城投公司的财务状况、偿债能力等因素设定债务风险预警指标体系。

地方政府、信用风险与城投公司转型

新冠疫情对我国经济发展造成了明显冲击,在经济衰退带来的地方财政收入下降、支出上升的双重挤压下,为发展区域产业经济、带动地方经济增长,城投公司依然会通过发行城投债以满足基础设施建设的资金需求。但随着城投公司存续债务的滚动以及新债务的增加,债务规模呈现不断扩张趋势,而监管政策也随之不断趋严,地方经济发展、区域信用风险防范与城投转型三者之间的平衡显得尤为重要。因此,应通过保持经济政策的连续性,加强各监管部门的协调配合,优化调整财政政策,重新分配央地事权和支出责任,充分利用再融资债券,有序开展隐性债务置换等风险防范措施引导城投公司转型,以促进债券信用市场与区域经济高质量增长。