后股权分置背景下CEO更换与投资者保护:动因及效应研究

以中国后股权分置为背景,从公司业绩角度研究引起CEO变更的原因及其变更的业绩效应和价值效应。实证研究结果显示,亏损及会计收益下降会显著地带来CEO的变更,而盈利企业在业绩下降时CEO变更的敏感性更强。同时发现,CEO变更具有较强的价值效应,能够显著提升公司的市场价值,但对会计业绩的提升作用不明显;对亏损企业来说,其业绩效应和价值效应都非常显著,且远大于盈利企业。

CEO更换的股价效应及其影响因素研究

本文以我国沪深A股上市公司为样本,使用事件研究法研究CEO更换对股票价格的影响。研究发现,CEO更换会增加事件期异常收益的方差并在事件期内产生正的异常收益;当股价表现优于市场时,CEO更换不产生异常收益,否则将产生正的异常收益;不分红公司的正异常收益大于分红公司;存在信息不对称时,异常收益不显著但波动剧烈;经营业绩下跌时的正异常收益大于经营业绩上升时。回归分析发现,机构投资者较一般投资者更关注新CEO的学历,但年龄、性别和公司规模对于异常收益的影响不显著。

家族企业CEO更换过程中的利他主义行为——基于资产减值的研究

以2004～2013年沪深两市上市家族企业为样本，本文研究家族企业CEO更换过程中的利他主义行为。基于CEO更换附近的大清洗行为，本文研究发现家族企业CEO更换过程中存在利他主义，体现为离任CEO在离任前通过多计提减值准备的方式为继任CEO制造“秘密储备”。进一步研究表明不同类型的CEO更换体现出了不同程度的利他主义，家族成员内部权力交接时，离任CEO的利他主义行为最为明显，其次是职业经理人传家族成员。而家族成员传职业经理人和职业经理人传职业经理人时，主要体现为继任CEO在更换当年的大清洗行为。本文的结论对家族企业CEO更换的相关研究具有借鉴意义，也有助于资本市场投资者理解和认识家族企业CEO更换附近的大清洗行为。

董事会领导结构与公司治理--基于上市公司CEO更换的实证研究

本文研究了不同业绩水平下董事会领导结构与CEO更换之间的关系。研究发现,在业绩很好的公司中,CEO兼任董事长有利于避免不正常的CEO强制更换;在业绩一般的公司中,CEO兼任董事长则为业绩较低的CEO提供了保护;在经营亏损的公司中,这一保护不再发生作用。基于不同业绩水平下CEO更换的实质,本文认为,代理理论和现代管家理论在公司治理实践中是相容的,从而为研究两者的关系提供了一个新的框架。此外,本文的研究还为我国的公司治理改革提供了一些有意义的启示。

绩效考核机制与CEO更换——基于上市公司终极产权的视角

本文利用1995～2002年我国上市公司CEO更换的数据,实证分析和比较了国有和民营控股上市公司的绩效考核机制。研究发现:对于国有控股上市公司而言,资产周转率与CEO更换负相关,权益乘数与CEO更换正相关,利润边际与CEO更换不相关;而对于民营控股上市公司而言,利润边际与CEO更换负相关,其余两个绩效因子与CEO更换不相关。本文认为,国有和民营控股上市公司的目标函数以及监督激励不同是造成两者绩效考核机制存在差异的主要原因,而对利润边际的重视程度不同是区分国有和民营控股上市公司绩效机制的一个重要指标。

CFO是否对会计信息有独立影响力?——基于CFO与CEO更换视角的研究

本文在CFO与CEO更换事件窗口下，针对CFO对财务报表的独立影响力展开研究。出于清理财务问题的动机，CFO单独更换时，存在人为调减应计利润的现象，即“大洗澡”现象，但实证结果在统计上微弱显著；考虑到CFO的独立性会增加其对财务报表的影响力，本文进一步研究发现，作为“空降兵”的外聘CFO、持有股权的CFO以及在年报管理层排名靠前的CFO，单独变更时存在显著降低盈余的现象，即较强独立性的CFO对会计信息质量的独立影响力也显著增加；同时，本文发现CEO与CFO同时更换时，“大洗澡”现象更加严重。

CEO变更与财务困境恢复——基于ST上市公司“摘帽”的实证研究

本文以1998～2010年间沪深A股ST公司为样本,从财务困境恢复的视角实证分析了ST公司在困境期间非正常更换CEO等因素对困境恢复("摘帽")的影响。研究表明,ST公司在困境期间非正常更换CEO对ST公司的恢复具有显著的积极影响,显示出ST公司的内部治理机制存在效率。研究也发现,CEO的不同继任特征对ST公司的恢复具有显著差异,外部继任者和有职业经验的继任者相比内部继任者和无职业经验的继任者而言,更有助于ST公司恢复。这些结论对中国ST公司频繁发生CEO更换的现象提供了实证依据。

非标准审计意见与高管更换的相关性检验——基于2002年—2009年中国A股上市公司的实证研究

运用统计分析及Logit模型回归,以2002年—2009年中国上市公司高管CEO、CFO更换数据为依据,研究了CEO、CFO更换和非标准审计意见的相关性,发现CEO、CFO更换与全样本非标准审计意见呈显著正相关;CEO、CFO更换与上市公司首次被出具非标准审计意见呈显著正相关;CEO、CFO更换与上市公司第二次被出具非标准审计意见的相关性不显著;CFO更换与CEO更换呈显著正相关。同时还检验了CEO、CFO更换与各控制变量的相关性。

银行贷款、商业信用融资及我国上市公司的公司治理

本文讨论了银行贷款以及商业信用融资对我国上市公司公司治理的影响。通过对1995到2000年间上市公司CEO更换的研究,我们得到两个结论:第一,在经营业绩为负的公司中,银行贷款与强制性CEO更换存在负向关系,而商业信用融资与强制性CEO更换存在正向关系;第二,在盈利能力一般的公司中,商业信用融资与强制性CEO更换仍为正向关系,但银行贷款与强制性CEO更换却不存在明显的关系。以上结果表明,商业信用融资在CEO强制性更换中起到了积极的作用,改善了上市公司的公司治理,而银行贷款却没有起到相应的作用,甚至有负面的作用。

经营者将要退休是否影响公司绩效——以中国A股市场为例

我们的研究从静态和动态两个角度展开,分析了经营者将要退休这一事件对公司当前盈利能力和未来发展潜力的影响。对全部样本的实证研究显示:经营者将要退休与公司的盈利指标、成长性指标显著负相关,控制权属性虚拟变量与以上指标显著负相关。进而将样本按照最终控制权是否为国有分开后发现,这种负相关性在国有控股企业中表现得尤为明显,在以民营企业为主的非国有控股企业中则不显著。59岁现象在两组企业中表现差异的原因有二:第一,退休政策在两组企业中执行的力度不同;第二,国有控股企业可能具有更高的代理成本,从而59岁现象可能更加严重。

信息质量、经理人类型与家族上市公司CEO更替

以2007～2010年主板市场上的A股家族上市公司为研究样本,分类检验了会计信息质量对职业经理CEO和家族CEO更换决策的作用。研究发现,会计信息质量与职业经理CEO更换可能性显著负相关,但没有显著影响CEO更换与会计业绩的敏感程度;另一方面,会计信息质量与家族CEO更换可能性没有显著关系,也没有显著影响CEO更换对会计业绩的敏感程度。研究结果表明,会计信息质量有助于我国家族上市公司董事会对职业经理CEO监管机制作用的发挥;同时,会计信息质量未在家族CEO更换决策中发挥作用,说明家族治理机制对会计信息系统产生了替代效应。

Moto归来

“今天我们提起Moto，真的是恍如隔世。”1月26日，联想集团执行副总裁、联想移动业务集团总裁、摩托罗拉移动管理委员会主席刘军在Moto同归的手机发布会上感慨道。2013年，经历两任CEO更换也无法力挽狂澜的摩托罗拉手机业务被谷歌收购后，最终退出中国。

基于半参数单指标方法的公司治理研究

本文以1995-2000年间我国所有上市公司CEO更换的数据为样本,应用半参数单指标方法(single-index semi-parametric methods)分析影响上市公司CEO强制更换的因素,对公司治理的效率进行了初步的判断。研究表明:(1)强制性CEO更换与公司业绩、银行短期贷款比率负相关;(2)当最大股东为国有商业机构时,CEO被强制更换的几率比较大;(3)最大股东的持股比率未能对强制性CEO更换起到显著解释作用。总体而言,公司的治理起到一定的作用。但是银行作为债权人,应加强对上市公司的监管。