CEO变更是降低股价崩盘风险的“灵药”吗?——基于财务困境公司的实证研究

结合财务困境的特殊背景,从CEO的角度探讨2007—2020年我国财务困境公司CEO变更对股价崩盘风险的影响。研究发现,财务困境公司的CEO变更与股价崩盘风险之间呈显著负相关关系。将CEO变更分为正常变更和非正常变更后发现,这种负相关关系在非正常变更的情况下更为显著。机制检验显示,CEO变更能够降低财务困境公司的融资约束和代理成本,进而作用于股价崩盘风险。进一步分析发现,CEO变更和非正常变更对股价崩盘风险的降低效应仅在非国有公司、股权制衡度较高以及外部审计质量较低的情况下存在,而正常变更的降低效应却在国有公司更加显著。

管理者特征的印记效应研究:CEO被解雇经历与公司风险承担

选取2009—2022年沪深A股上市公司为研究对象,研究CEO被解雇经历对公司风险承担水平的影响,基于CEO性别、产权性质和CEO持股对CEO被解雇经历与公司风险承担之间的调节效应进行探讨。研究发现:CEO被解雇经历显著降低了公司的风险承担水平,即CEO有被解雇经历更趋向于风险规避,该结论在进行稳健性检验之后仍然成立。同时研究发现,CEO性别对二者的关系没有显著影响,而在国有企业组和CEO没有持股的样本中,CEO被解雇经历对公司风险承担的影响更显著。进一步研究发现,CEO被解雇经历会降低企业高风险投资行为,具体表现为减少创新投入和降低专业化。从CEO被解雇经历这一微观层面丰富了公司风险承担影响因素的研究,对于我国上市公司选聘CEO有一定的参考价值。

CEO任期、薪酬激励与企业双元创新

双元创新是企业可持续发展的重要途径,CEO任期对企业双元创新会产生何种影响尚未得到统一结论。以我国2017—2022年沪深A股上市公司为样本,运用固定效应模型探究CEO任期与企业双元创新之间的关系。研究结果显示:CEO任期对探索式创新产生负向影响,对开发式创新产生正向影响;薪酬激励在CEO任期与开发式创新之间起到显著正向调节作用,在CEO任期与探索式创新之间的正向调节作用不显著;CEO任期通过降低企业风险承担水平抑制探索式创新,通过缓解融资约束促进企业开发式创新;CEO任期与双元创新之间的关系在国有企业中更为明显。这些研究结论在丰富双元创新领域文献的同时,对企业科学完善CEO聘任制度和激励制度具有一定的启示意义。

创始人CEO与公司创业投资

公司创业投资是成熟产业公司进行外部探索与学习的新兴战略手段,创始人CEO的个人特质则与公司创业投资高收益与高风险并存等特点相契合。基于高层梯队理论,利用2009—2020年创业板上市公司的数据,探讨了创始人CEO对公司创业投资的影响。研究发现,创始人CEO有助于促进企业发起公司创业投资。进一步分析发现,创始人CEO的组织认同、冒险倾向和社会资源等特质发挥了调节作用。其中:在组织认同方面,当外部大股东治理更弱和产品市场竞争程度更低时,创始人CEO对公司创业投资的提升作用更强;在冒险倾向方面,当企业环境不确定性更高、女性董事比例更高时,创始人CEO更能发挥对公司创业投资的促进作用;在社会资源方面,当企业接受过私募与风险投资时,创始人CEO更能推动公司创业投资的开展。此外,创始人CEO能够有效引导独立创投单元的设立与运营,推动创投单元更多地投资于早期新创企业,促进创投单元参与联合投资。因此,企业应弘扬企业家精神,制定有效促进公司创业投资的措施,促进新创企业科技成果的转化,助力经济高质量发展。

非CEO高管独立性的治理效应——基于审计定价的证据

从高管团队内部治理角度出发,当非CEO高管相对于CEO具有较强的独立性时,可以对CEO的不当行为发挥“自下而上”的制约与平衡作用。基于会计信息外部监督者的视角,通过考察会计师事务所对客户非CEO高管独立性的反应,来揭示企业非CEO高管独立性的治理效应。研究发现:非CEO高管独立性越高,则会计师事务所的审计定价越低。机制检验表明,上述结果主要因企业财务报表错报风险和经营风险下降导致。此外,当非CEO高管约束能力更强时,非CEO高管独立性能够更加有效地发挥治理效应,进而降低事务所的审计定价;且这一关系在董事会监督效率较低、事务所类型为“非十大”的企业当中尤为明显。进一步研究表明,非CEO高管独立性提高了企业收到标准无保留意见的概率;而且即使审计定价降低,审计质量也并未下降。研究结论为明晰非CEO高管独立性的治理机制提供了重要依据,对于上市公司优化管理层结构以及事务所进行审计决策具有一定的借鉴意义。

非CEO高管独立性与股价崩盘风险

文章以2007—2021年我国A股上市公司为研究样本,实证检验了非CEO高管独立性与股价崩盘风险之间的关系,并从信息透明度视角探究其影响机制。研究发现:非CEO高管独立性与股价崩盘风险呈显著负相关关系,这表明具有独立性的非CEO高管发挥的内部治理效应抑制了股价崩盘风险;影响机制检验结果显示,具有独立性的非CEO高管能够通过提高企业信息透明度抑制股价崩盘风险;异质性分析结果表明,非CEO高管独立性与股价崩盘风险的负相关关系在非国有、外部监督较弱、地区市场化程度较低的企业中更加显著。对此,企业应充分重视和保证高管团队内部的独立性,政府应不断完善信息披露制度,从而保证资本市场持续健康发展,国家金融秩序稳定。

“媒介自延伸”:人机交互中知识权力话语模式变迁及潜在风险

以ChatGPT4.0为代表的生成式人工智能技术,不仅打破千百年来人类的话语主体地位,更冲出以人为本的“媒介即延伸”发展轴线,转向以媒介自我能力延伸的“媒介自延伸”之轨,人类知识权力话语模式的主体、特征以及权力关系受到巨大冲击。在梳理人类历史进程中不同媒介时代权力话语模式变迁基础上,采用扎根理论研究方法,对当下生成式人工智能引发的人机交互权力话语模式与特征进行分析,发现算法规制下的智能话语或将人类话语引入范式化与平庸化,造成机器知识内容权力宣示、庸语驱逐俗语以及情感话语蛊惑方面的潜在风险,需从个体“算法启蒙”及社会规制层面采取必要举措并进行反思。

投融资期限配置、现金持有与企业财务风险

融资与投资期限合理配置一直是企业平衡资金使用效率与财务风险控制的管理难题。近年来,由于投融资期限错配使企业深陷财务困境,甚至导致知名企业面临破产清算财务危机也屡见不鲜,使企业投融资期限配置问题成为社会普遍关注的焦点问题之一。文章基于2008—2022年沪深A股上市公司数据,实证检验了投融资期限配置对企业财务风险的影响及作用机制。研究结果表明,投融资期限配置与企业财务风险之间存在显著的正U型关系,且经过稳健性检验后,研究结论仍然成立。进一步研究发现,现金持有水平在投融资期限配置影响企业财务风险的过程中发挥着中介作用。同时,在CEO具有财务背景及民营企业样本组中,投融资期限配置对企业财务风险影响的显著性程度有所降低。

改革开放以来思想政治教育话语的嬗变及重构

改革开放以来,思想政治教育话语经历了3次嬗变:从革命斗争话语到和平建设话语的嬗变,从灌输式话语向引导式话语的嬗变,从“主体—客体”话语模式向“主体—主体”话语模式的嬗变。遭遇了3大挑战:融媒体时代负面影响的挑战,西方话语霸权意识形态渗透的挑战,国际传播力不足所致的挑战。为此,新时代思想政治教育话语要让受众愿意听、听得进、见行动,就应做好5方面工作:积极建构“主体—主体”话语传播模式,积极建构时代特征鲜明的话语内容体系,积极建构受众喜闻乐见的话语表达体系,积极建构话语所需的信息收集体系,积极完善中国话语的国际传播体系。

CEO特征、风险偏好与企业研发支出——以技术密集型产业为例

本文以我国技术密集型产业的上市公司为样本,对CEO特征、风险偏好与研发支出之间的关系进行了实证分析。研究发现:CEO风险偏好受到CEO任职期限与教育背景的影响;而CEO风险偏好与企业研发支出之间呈显著正相关关系;风险偏好在CEO个人特征与企业研发支出之间起中介作用。因此,根据企业特点选择具有适当教育背景的管理者、合理安排管理者的任期将有利于提高企业的研发支出。

CEO过度自信、权力配置与股价崩盘风险

基于沪深两市2006—2013年A股上市公司的面板数据,本文从行为金融视角出发考察了CEO过度自信心理特征及其权力配置对股价崩盘风险的影响。研究发现CEO过度自信会增大公司股价崩盘风险;并且,随着CEO权力增大,过度自信更容易导致公司股价崩盘现象发生。进一步将CEO权力细分为选择权和决断权之后发现,只有CEO决断权增大能显著加剧过度自信对股价崩盘风险的负面影响,且这一关系只有在选择权得到保证后成立。

制度环境、CEO权力与企业战略风格

检验CEO权力强度如何影响企业战略风格,以及这种影响在不同的制度环境中是否存在差异。研究发现:CEO权力越大,战略风格越趋向于风险型;反之,CEO权力越小,战略风格越趋向于稳健型。制度环境负向调节CEO权力强度与企业战略风格之间的关系。即在其他条件相同的情况下,相对于地区制度环境约束性较强的公司,CEO权力强度对企业战略风格的影响在地区制度环境约束性较弱的公司中更为显著。进一步检验发现,企业战略风格越趋于风险型,企业绩效波动性越大;而企业战略风格在CEO权力与企业绩效波动性之间发挥中介作用。

CEO年龄、公司风险与风险决策行为

选取2007～2012年沪深A股上市公司的CEO为研究对象，探讨CEO年龄对上市公司市场风险和公司风险决策特征的影响。实证发现：CEO年龄越大，其所在公司的市场风险越小。进一步研究表明：老年CEO主要通过低风险决策行为来减少公司的市场风险，即：老年CEO在研发上投资较少，其公司经营杠杆比率以及过度投资程度相对较低。这一结论对于我们更好地理解老年CEO的风险决策行为，及对不同风险特征的上市公司如何聘请不同年龄的新CEO具有一定的启示意义。

CEO权力、董事会治理与公司冒险倾向

从CEO风险规避行为视角出发,实证研究了CEO权力对上市公司冒险倾向的影响,并检验了董事会治理机制对公司冒险倾向和CEO权力之间关系的调节作用。研究发现:上市公司冒险倾向与CEO权力之间负相关,企业高管权力过大会加重代理问题,降低高管风险承担意愿,公司表现出较低的冒险倾向;董事会独立性并不明显影响公司冒险倾向与CEO权力之间的关系;董事会持股对公司冒险倾向与CEO权力之间的关系起到负向调节作用,董事会持股比例越高,则公司冒险倾向与CEO权力之间的负相关关系越弱。因此,通过改善董事会治理机制,能够缓解管理层过度保守的经营行为,提高股东价值。

企业风险承担:女儿不如男吗?——基于CEO性别的分析

已有文献侧重于从性别认同理论研究高管性别与公司决策的关系,忽视了性别角色理论的内容。本文对男性CEO与女性CEO在企业风险承担上的差异进行了理论分析,并以中国A股上市公司的数据进行了实证检验,探讨了性别认同理论与性别角色理论对企业风险承担在性别差异上的适用性。研究发现:女性CEO企业的风险承担水平显著高于男性CEO企业;在非国有性质的企业中,女性CEO对企业风险承担的正向影响更加显著。上述研究结论不仅说明性别角色理论在企业风险承担研究中更具适用性,而且为揭示CEO性别与企业风险承担关系提供了有益的思考和启示。

为什么CEO解职如此罕见? 一种基于前景理论的解释

基于前景理论和公司行为理论,本研究将商业风险、所有权集中度及CEO解职后的继任来源整合于同一框架。基于中国上市公司数据所进行的大样本实证分析表明,商业风险、CEO与董事长兼任、所有权集中度与CEO解职率正相关,所有权集中度负向调节商业风险对CEO解职关系。但针对CEO解职后不同继任来源的分析显示,这种调节作用尽管在两类CEO解职中仍然得到保持,但其它所考察变量在外部继任型解职中则有着明显不同。这些发现,进一步加深了对高所有权集中度情境下,CEO解职这一极为重要的战略决策过程的理解。

CEO权力、政治关联与银行业绩风险

选取2007 ～2011年我国16家上市银行为样本,研究CEO权力、政治关联是否影响银行业绩风险,以及CEO权力同政治关联之间的交互作用.研究发现,无论采用普通最小二乘法还是工具变量法：CEO权力同银行业绩风险正相关；政治关联单独与银行业绩风险具有正向关系；针对强势CEO银行业绩风险施加更多的政治关联,银行业绩风险反而会降低.

CEO任期与企业绩效的关系机理探讨

CEO个人学习和CEO战略风险意识等中间机制变量的设定,有助于阐明CEO任期向企业绩效转化的内在机理。在不同的隐含前提条件下,中间机制变量的作用强度、作用形式等会呈现出较大的差异。这是CEO任期与企业绩效之间的关系形式多样性的来源,也是相关理论表述相互抵牾、纷争四起的根源所在。

CEO贫困出身、薪酬激励与企业风险承担

本文利用2007—2017年沪深A股上市公司数据,考察CEO的贫困出身对企业风险承担的影响,并基于薪酬异质性和薪酬公平性两个维度进一步探究薪酬激励在其中的调节作用,研究发现:(1) CEO的贫困出身显著抑制企业风险承担,表现出风险规避型性格特征;(2)将薪酬激励细化为股权激励和货币薪酬,非国有企业中,股权激励显著提高贫困出身CEO的风险承担意愿,而高额的货币薪酬则显著加剧贫困出身CEO的风险规避倾向,但国有企业贫困出身CEO的风险承担意愿与薪酬激励不存在显著相关关系;(3)基于薪酬公平性视角,非国有企业中,贫困出身CEO的薪酬总额低于行业平均水平越多,其风险承担意愿提升越显著,但若其薪酬总额高于行业平均越多,则会显著加剧其风险规避倾向,并且这种效应不存在于国有企业样本中。上述结论在考虑内生性影响后依然稳健。

CEO特征、风险偏好与内部人交易

基于人口学特征视角和高层梯队理论,选用2013—2015年我国深市A股上市公司数据作为研究样本,实证检验CEO特征、风险偏好与内部人交易之间的关系。实证结果表明:CEO的年龄及财务背景特征是影响其风险偏好的重要因素,年长的CEO及具有财务背景的CEO更可能是风险规避者;CEO越偏好风险,内部人交易行为发生的可能性越大;风险偏好对CEO特征与内部人交易之间的关系存在中介效应。研究结果有助于公司从自身角度出发来规范内部人交易行为,即公司对CEO的聘任需要充分考虑不同年龄及教育背景特征对风险偏好的影响。