基于Klein资本开放模型的实证研究及其对中国的启示

对于资本项目开放这一热点问题,Klein(2003)所建立的模型为研究指明了方向,该模型强调了资本开放对经济增长的影响受本国国情因素的制约。本文在原模型思想的基础上,采用面板数据分析方法研究了资本开放的动态过程,并以和中国国情相似的拉美和亚洲一些发展中国家为样本,使结果对我国的资本项目开放更有意义。最后针对我国目前的国情,结合实证分析结果,给出对我国资本项目开放的一点建议。

短期国际资本流动对股票价格的影响研究

本文通过构建跨国面板模型实证检验短期国际资本流动对股票市场的影响,并在此基础上进一步分析了资本账户开放对两者关系的影响。实证结果发现:短期国际资本流动对股票市场具有正向效应。对于发展中经济体而言,资本账户开放减少了短期国际资本流动的障碍,强化了短期国际资本流动对股票市场的影响;而对于发达经济体而言,由于成熟的金融市场和较为理性的投资者,资本账户开放反而削弱了短期国际资本流动对股票市场的影响。

资本账户开放对商业银行风险的影响研究--来自新兴经济体的经验证据

资本账户开放对一国宏观经济至关重要。文章总结了资本账户开放影响商业银行风险的财富与估值效应、周期效应、道德风险效应和竞争效应,利用2011-2017年期间22个新兴经济体111家商业银行的微观数据,构建动态面板广义矩估计(GMM)模型实证检验了资本账户开放对商业银行风险的影响,并且进行了异质性检验。实证结果显示:(1)资本账户开放与商业银行风险呈正U型关系。(2)资本越雄厚、规模越大的商业银行抵抗资本账户开放影响的能力越强。为避免银行体系风险的过度积累,政府应考虑银行业资本充足情况与宏观经济情况,不断探索宏观审慎工具,合理安排资本账户开放程度。

资本市场双向开放如何影响我国股票定价效率?

我国资本市场制度性开放在不断发展和完善中,政策的变化对资本市场运行有重要意义。本文构建了资本市场开放的月度指标,建立动态面板模型研究其对我国股票定价效率的影响。研究结果表明,第一,资本市场不同类型的开放对制造业不同行业的股票定价效率存在异质性影响;第二,资本流入开放能够显著提高大部分制造业行业的股票定价效率,而资本流出开放仅对约一半制造业行业的股票定价效率有不显著的积极作用;第三,经济总体开放对股票定价效率的影响强于资本市场开放的单独影响;第四,资本市场开放对股票定价效率的作用效果受到股票市值和流动性的影响。因此,推动资本市场开放需要区别对待不同类型的开放,并搭配其他的经济开放政策。

资本账户开放缩窄了商业银行利差吗?——来自41个新兴市场经济体的证据

银行利差反映银行业效率,研究资本账户开放对银行利差的影响及作用机理具有重要的现实意义。构建一个包含异质性企业的多部门分析框架,从微观层面剖析资本账户开放影响银行利差的内在机制,并运用41个新兴市场经济体国家1996-2016年的数据进行实证检验,研究结果表明:资本账户开放显著降低了商业银行利差,法定型和事实型开放指数每增加一单位标准差,银行利差分别下降0.68和0.90个百分点。由此可见,加快推进资本账户开放是新常态下提升银行业效率,降低社会融资成本,进而实现经济高质量发展的重要途径。商业银行应大力拓展非利息业务,促进产品和业务升级,创造新的盈利增长点,以弥补利差缩窄带来的不利影响。

高质量发展下如何推进汇率市场化与资本账户开放?——来自134个经济体的经验证据

在我国继续稳步推进对外开放的现实背景下,理清汇率市场化与资本账户开放之间的顺序不仅是一个理论上需要廓清的争议问题,而且也是现实中需要明确和考量的问题。以往研究在探讨两者之间的顺序时,大多以经济增长或金融危机发生概率作为参照系。在我国经济向高质量发展转型的战略背景下,文章以全要素生产率作为参照系,分别构建了汇率制度和资本账户开放对全要素生产率的影响方程,采用非线性建模技术-PSTR模型深入研究了两者对全要素生产率的影响及推进策略。研究表明:(1)汇率制度对全要素生产率的影响具有显著的非线性特征,随着资本账户开放程度的加深,该系数由负转正。这表明资本账户开放能够减弱汇率波动对全要素生产率的负向影响。(2)资本账户开放对全要素生产率的影响显著为负,且随着汇率制度的变迁呈现出阶段性特征,在汇率弹性足够高时,该负向影响显著下降。这表明增加汇率弹性能够显著降低资本账户开放对全要素生产率的负向冲击。(3)资本账户开放能够减弱汇率制度对全要素生产率的负向影响,同时更加富有弹性的汇率制度也能够显著降低资本账户开放对全要素生产率的负向冲击。因此,汇率市场化与资本账户开放互为前提,两者应该协同推进,从而在保证更高层次对外开放的同时,实现经济高质量发展。

资本账户开放、金融风险与外汇储备的非线性关系研究

近年来,我国稳步推进资本账户开放,同时美元利率、汇率持续走强可能引发国际资本外流。那么,在我国外汇储备规模增速放缓且总量存在下滑风险的背景下,能否应对由此引发的金融动荡是一个十分值得研究的重要问题。鉴于此,文章构建了包括重商主义动机和预防性动机的非线性模型,采用面板平滑转换回归(PSTR)模型和全球36个国家(地区)的数据,考察了资本账户开放情况下,外债风险和流动性风险等金融风险对上述两类外汇储备动机的影响效应,并结合金融风险门槛变量分析了两类动机估计系数的演变过程。研究发现,由于金融风险增大使出口增长放缓、贸易条件恶化,重商主义动机中出口增长率和贸易条件对外汇储备的贡献逐渐减弱;而预防性动机中资本账户开放指数和外商直接投资净流入波动对外汇储备的正向效应则逐渐增强。其原因主要在于,国内风险陡增将导致投资于本国的资本面临损失和贬值风险,而此时如果开放资本账户,则将加剧资本外逃和资本波动对经济增长的负面冲击,出于预防性动机需求,央行会主动增加外汇储备进行应对。此外,文章还发现大部分国家增加外汇储备更多的是出于预防性动机,只有少数国家兼顾重商主义动机和预防性动机。最后,文章就现阶段我国开放资本账户与管控金融风险提出了若干建议。

资本账户开放对外汇储备的非线性效应——基于金融发展视角

本文采用PSTR模型研究了不同金融发展水平下资本账户开放对外汇储备的非线性效应,以及这一影响在不同子账户、不同本币国际化程度的经济体和不同地区中的异质性。结果表明:第一,随着金融发展水平的提高,资本账户开放对外汇储备的影响由促进转向抑制。第二,直接投资开放始终促进外汇储备积累,但随着金融发展水平上升,这一促进效应逐渐减弱,证券投资和其他投资开放度提高会随着金融发展水平的不断上升使外汇储备呈现先上升后下降的趋势。第三,随着金融发展水平的上升,国际货币发行主体资本账户开放程度的提高会使外汇储备表现为先下降,后上升,再下降的三阶段特征。非国际货币发行主体和亚洲地区经济体资本账户开放对外汇储备的促进作用会降低,而其他地区经济体该作用表现为由促进转向抑制。因此,为优化外汇储备规模管理,中国应有效统筹资本账户开放、国内金融改革和人民币国际化进程,保障三者相协调、相匹配,同时审慎有序放松对不同类型资本跨境流动的管制。