CEO organizational identification and firm cash holdings

As the decision-makers and implementers of a firm’s financial strategy,executives play a critical role in cash holding activities,and their psychological characteristics have a major impact on cash holdings.This paper investigates the association between CEO organizational identification and firm cash holdings.The empirical results show that CEO organizational identification is negatively associated with firm cash holdings,and the negative association is more pronounced when the level of financial development is higher and economic uncertainty is lower.Further analysis reveals that the higher a CEO’s organizational identification,the higher the firm’s R&D investment and capital expenditure,and high CEO organizational identification can increase the value of firm cash holdings.Overall,our findings supplement the literature on organizational identification and cash holdings,and on the effect of executives’psychological characteristics on corporate financial decision-making.

经济政策不确定性与企业现金持有价值——有调节的中介效应

随着宏观环境波动,企业受经济政策不确定性影响较大,其对现金持有价值的影响以及渠道机制值得关注。基于沪深A股2013—2021年上市公司面板经验证据,对经济政策不确定性与企业现金持有价值的关系进行探讨,分析发现:经济政策不确定性对企业现金持有价值具有积极效应,经济政策不确定性通过加剧融资约束程度进而提高企业现金持有价值,在投资者保护度较低、非国有企业以及企业成长性较高时该正向促进作用更强,客户集中度在“经济政策不确定性—融资约束—企业现金持有价值”的整个路径和前半路径具有显著调节作用。由此,提出政府应考虑企业的风险承受能力、引导企业建立风险应对机制、促进资本市场改革、完善资金信用机制等政策建议。

现金-现金流敏感性能检验融资约束假说吗？

章晓霞和吴冲锋(管理评论,2006年第10期)以及李金等(管理评论,2007年第3期)从现金-现金流敏感性角度检验了融资约束假说,并未得出一致结论。本文从模型设定、衡量偏误、内生性偏误等角度重新审视了这个问题。研究结果表明:现金流和Tobin’s Q的内生性问题导致上述两篇文章的估计结果有偏。在采用广义矩估计方法(GMM)合理控制模型的内生性偏误后,融资约束公司表现出强烈的现金-现金流敏感性,而非融资约束公司则没有表现出这种特征。因此,本文结果支持融资约束假说,现金-现金流敏感性可以作为检验融资约束假说的依据。

宏观经济不确定性、融资约束与企业现金持有行为--来自中国上市公司的经验证据

本文建立一个简化的存货缓冲模型来形式化管理者的现金持有决策,并基于中国非金融类上市公司2001-2009年间的面板数据,考察不同融资约束条件下宏观经济不确定性对企业现金持有行为的影响。研究发现,宏观经济不确定性对企业的现金持有水平具有显著的正向影响;相比于低融资约束的公司,高融资约束公司的现金持有水平对宏观经济不确定性变化具有更高的敏感性。研究结果有助于增进对中国制度情境下企业流动性需求行为的理解。

环境不确定性、融资约束与现金持有价值——来自A股上市公司的经验数据

利用2010~2014年我国A股上市公司数据,从融资约束中介效应视角研究了环境不确定性对现金持有价值的影响及其作用机制。结果发现:上市公司现金持有具有正向价值效应,较高的环境不确定性显著增强了现金持有价值。进一步检验发现,融资约束在环境不确定性对现金持有价值的影响中具有中介效应,说明环境不确定性引起企业外部融资成本,加剧了融资约束,现金持有有助于规避财务风险并保证有效投资。

融资约束、现金流风险与现金持有的预防性动机

文章基于现金持有的预防性动机来研究企业的现金持有量与现金流风险之间的关系。研究结果表明对面临融资约束的企业来说,现金流风险对现金持有量存在显著的正向影响。这意味着融资约束企业具有显著的预防性现金持有动机。在利用倾向得分理论解决了分组的非随机性对研究结论的影响后,研究结果同样支持了前述研究结论。

现金持有、融资约束与企业价值——基于门槛回归模型的实证检验

文章基于门槛回归模型,对融资约束是否会影响现金及超额现金与企业价值的关系进行实证检验。结果表明,现金及超额现金与企业价值的关系均存在显著的门槛效应。在弱融资约束企业,现金及超额现金的账面价值高于其市场价值,而在强融资约束企业,现金及超额现金的账面价值低于其市场价值,这支持了代理理论和融资约束理论,说明弱融资约束企业滥用现金的代理问题较为严重,现金持有对企业价值具有负向影响,强融资约束企业持有现金,能够抓住更多投资机会,现金持有对企业价值具有正向影响。

现金持有、研发投资平滑和产品市场竞争绩效——基于中国高科技行业上市公司的实证

研发投资支出需要大量资金长期、持续地投入,而企业的融资却充满了风险,高科技行业企业尤甚。研发支出的波动将引发高昂的调整成本,因此,企业需要维持相对稳定的研发投资水平。采用80家沪深两市A股高科技行业上市公司为样本,利用其自2007年新会计准则规范研发投资相关账户信息披露后的数据,实证检验了现金持有对企业研发投资的平滑作用及其在产品市场上所产生的竞争效应。结果表明,现金持有能很好地平滑企业研发投资,这种平滑作用还对企业的产品市场竞争产生了影响,在研发投资支出平滑程度较高的企业中,研发支出与现金持有对产品市场竞争绩效有更明显的积极作用。此外,当企业面临融资受限时,现金持有对研发投资有更明显的平滑作用,且平滑程度高的企业其现金持有在产品市场竞争中的积极作用也更大。

政治关联与公司现金持有:融资约束还是代理冲突——来自中国民营上市公司的经验证据

政治关联是世界各国普遍存在的一种非正式制度安排。特别是在我国当前市场化程度不高、法律制度和金融体系不够健全的制度环境下,政府在经济金融资源配置中仍然占据主导地位。民营企业为了获取更多的资源,积极地寻求并建立与政府之间的联系。然而,政治关联在给企业带来融资便利,缓解企业融资约束,进而弱化企业现金持有的预防性和交易成本动机(即政治关联的融资约束效应)的同时,也可能会加剧企业的代理问题,从而强化企业现金持有的代理动机(即政治关联的代理冲突效应)。那么,政治关联对民营企业的现金持有决策究竟会产生怎样的影响?本文选取2005年至2012年间沪深A股民营上市公司为研究样本,考察政治关联对民营企业现金持有水平的影响。实证研究表明,政治关联民营企业比非关联企业持有相对较少的现金,而且民营企业的政治关联程度越高,现金持有水平越低。进一步的研究发现,上述实证结果是源于政治关联的融资约束效应,而非代理冲突效应。研究结论的启示在于:其一,企业融资决策不能单纯考虑自身的财务因素,也要兼顾制度环境因素;其二,若要从根本上解决民营企业融资难问题,应当为民营企业提供完善的市场化制度安排。

基于流动性偏好的上市公司现金持有行为研究

以流动性偏好理论为基础,通过理论模型推导出不同融资约束的公司会依据其现金流波动性进行有差异的现金持有行为决策;以2001~2006年间4 285个公司年数据为样本,实证检验并分析了中国上市公司融资约束、现金流波动性和现金持有量之间的相互关系。结果表明：在中国资本市场,融资约束公司的现金流波动性高于非融资约束公司,而现金持有量却低于非融资约束公司;前者现金持有量与现金流波动性显著正相关,而后者无显著相关性。

不确定性、金融危机冲击与现金持有价值——基于中国上市公司的实证研究

本文实证研究了不确定性因素对企业现金持有价值的影响。研究发现,当企业面临的宏观、行业及个体的不确定性程度越高时,其现金持有价值也更高,并且这种正向关联在公司治理水平较高的样本组和公司治理水平较低的样本组同时存在。研究还发现,在金融危机期间,企业保守型的高额现金持有政策有助于减缓金融危机带来的负面冲击,并且这种缓冲效应在不确定性程度较高的行业和企业中表现得更为显著。

会计信息质量、融资约束与现金持有价值——基于门槛回归的经验证据

为了研究企业中会计信息质量与现金持有价值之间的非线性关系,从融资约束的视角,对会计信息质量影响现金持有价值的机理进行了理论分析;基于A股上市公司2008—2012年的平衡面板数据,建立了以会计信息质量为门槛变量的回归模型,检验了不同区间的会计信息质量对应的现金持有价值。研究发现,当会计信息质量低于特定门槛时,融资约束出现,现金持有价值显著;反之,融资约束消失,现金持有价值不显著。

现金持有和研发支出与企业绩效研究

从理论上看,融资约束是企业研发支出的重要影响因素;同时,融资约束也会影响研发支出与企业绩效之间的关系。基于2010-2014年中国制造业上市公司数据的实证研究发现,现金持有水平能够显著促进企业的研发支出,研发支出与企业绩效显著正相关。但深入研究则发现,现金持有水平对研发支出的促进作用仅在融资受约束的企业里统计上显著;研发支出对企业绩效显著的正的影响也仅在融资受约束的企业里存在。

融资约束、现金持有量与企业投资时机选择

本文通过建立一个二阶段比较静态模型,研究企业融资约束、现金持有量与投资时机选择之间的关系。研究发现:现金持有量与企业投资时点选择不是呈现之前学者认为的U形关系而是单调关系,即在面临融资约束时,企业现期现金持有量水平越低,越倾向于推迟实施投资计划;企业现期现金持有量水平越高,越倾向于在现期实施投资计划。此外,现金持有量水平还决定了融资费用和现金波动性对投资时机的影响方向,当企业现期现金存量水平较低时,融资费用越高、现金波动越大的企业,倾向于延后执行投资机会,当企业现期现金存量水平较高时,融资费用越高、现金波动越大的企业,倾向于提前执行投资机会。

公司持有现金的对冲作用

本文探讨融资约束下公司现金策略与投资策略的内生联动性并引入对冲需求的思想,对公司现金持有量促进投资支出的对冲作用进行考察。研究结果表明,公司面临融资约束时通过变动现金策略以避免投资计划的改变,这种联动性导致公司现金策略变化而投资策略不常变动,公司因此具有较高的现金—现金流敏感度且现金—现金流敏感度比投资—现金流敏感度更能有效反映公司融资约束。我们还发现,现金持有量促进投资的对冲作用受到市场的认同,投资者赋予公司现金策略和投资策略更高的价值评估。

融资约束、研发投资与现金持有

本文以2008~2017年沪深A股上市公司为样本,实证检验了在融资约束程度存在差异的情况下,公司研发投资与未来现金持有水平的关系。研究发现,研发投资会显著提高企业下一期的现金持有水平;融资约束程度越强,研发投资对未来现金持有要求越高;创新驱动发展战略的实施,能够通过缓解融资约束,降低研发投资对未来现金持有的依赖。金融背景高管的聘任也可以通过缓解融资约束,减少由研发投资而增加的现金持有。本研究证实了创新驱动发展战略的实施,有效帮助企业节约了现金持有的机会成本与管理成本。同时提示创新型企业在选人用人时,高管的金融背景也可以帮助企业拓宽融资渠道,节约现金成本。

宏观经济条件、融资约束与现金持有水平

本文以2000～2007年间沪深两市的上市公司为样本。对龛观经济条件与公司现金持有水平之间的关系进行了实证劈究。研究结果表明，总体宏观经济条件与公司现金持有水彳负相关，说明在宏观经济较好的时期，公司持有更少的现金。经济周期、信贷规模及股市表现与现金持有水平显著负采关，信贷市场违约风险与现金持有水平显著正相关。这意哜着在经济上行阶段，公司持有更少的现金；随着信贷规模耀加，公司现金持有水平下降；信贷市场违约风险越高，公司现金持有水平越高；股市表现越好，公司持有的现金越少。宏观经济因素与公司现金持有水平之间的关系，存在融资筑柬上的差异，融资约束越强的公司，其现金持有水平对宏明经济因素的变化越敏感。

超额现金持有水平对企业价值的影响——基于企业生命周期视角的实证研究

现金是收益性最差的资产,但许多公司却倾向于持有超过正常水平的现金。笔者以2007—2012年沪深两市全部A股上市公司为研究样本,考察了超额现金持有水平对企业价值的影响。实证结果显示:由于公司普遍同时面临委托代理和融资约束问题,其超额现金持有水平与企业价值之间呈现倒U型关系。这表明适度持有超额现金将有助于企业价值的提升,但超额现金持有过多将导致企业价值下降。笔者进一步深入研究了超额现金持有水平对企业价值的影响在生命周期不同阶段是否存在差异。研究结果显示对于处在生命周期不同阶段的公司,使其企业价值达到最大化的最优超额现金持有水平存在显著差异,成长期公司的最优超额现金持有水平最高,成熟期公司的最优超额现金持有水平最低。因此,公司应当根据自身所处的企业生命周期阶段来制定相应的现金持有决策,促使企业价值达到最大化。

强制性现金分红政策的合理性研究

基于上市公司财务报表数据,应用光滑转换非线性面板模型,对上市公司强制分红的合理性进行实证研究。研究结果表明,委托代理成本与融资约束都是影响上市公司现金持有的重要因素,委托代理成本的上升会导致公司现金持有的显著增加,因此通过强制性分红缓解公司经营者持有过多现金的代理成本具有一定的合理性;但公司的现金持有行为显著受公司融资约束程度的影响,受融资约束越严重的公司倾向持有更多现金,因此目前一刀切式的强制性现金分红是不合理的,应考虑到公司所受到的融资约束程度进行区别对待。

融资约束、持有现金与公司投资——来自我国上市公司的经验证据

文章以我国上市公司2000年～2006年的经验数据为样本,从我国市场化进程与公司最终控制人性质的制度背景出发,在研究我国上市公司融资约束的基础上,考察了公司持有现金的对冲效应。研究结果表明,我国所在地区市场化进程较低的公司与非国有公司存在融资约束。进一步分析发现,公司持有现金具有一定的对冲效应,而且这种对冲效应在融资约束公司中更重要。