D&O保险治理效应研究述评及其启示

D&O保险在企业中的引入能否发挥积极的治理效应,目前仍存在较大的争议,并在理论上形成机会主义观和外部监督观两种截然相反的看法。本文在阐释机会主义观和外部监督观的基础上,从公司绩效、投资效率、财务效应以及代理冲突四个方面对国内外D&O保险的治理效应研究进行梳理和评述,为D&O保险的发展以及未来的研究提供启示。

D&O保险制度——商业银行风险管理之“双刃剑”

近年来,随着越来越多的银行类金融机构在境外上市融资,董事及高管人员的执业责任风险日益凸显,D&O保险作为商业银行董事及高管人员为规避执业风险而产生的一种保险制度,是商业银行公司治理与风险管理模式中新生的制衡点。本文立足于风险监管理念,通过对董事及高管人员在商业银行风险管理组织体系中的职能、地位以及执业责任风险的分析,阐述D&O保险制度产生原理及其双刃作用,并提出监管建议。

D&O保险对业绩预告质量的影响:促进还是抑制

以我国2007~2019年A股上市公司为研究对象,基于业绩预告这一重要的前瞻性信息探究D&O保险在中国市场上的经济后果,研究发现:认购D&O保险的上市公司具有更高的业绩预告质量,具体而言,认购D&O保险能降低业绩预告偏离度,并抑制其乐观偏差;对于内部控制质量较差的投保企业,D&O保险对业绩预告质量的促进作用更显著;对于预测难度较大的业绩预告,D&O保险对业绩预告质量的促进作用更显著。上述证据从业绩预告质量角度证明D&O保险在中国市场上发挥了积极的治理作用,拓展了关于D&O保险经济后果的研究,对于完善我国现代企业制度、推动上市公司治理机制建设具有重要的意义。

产品市场竞争、D&O保险与投资效率研究

文章以2013—2017年A股沪深上市公司为样本,分别检验了产品市场竞争、D&O保险与投资效率之间的关系。实证结果表明产品市场竞争能有效降低非效率投资,提高投资效率;D&O保险加剧了非效率投资,降低了投资效率,验证了机会主义假说。进一步分析发现,激烈的产品市场竞争能有效缓解D&O保险带来的机会主义行为,降低非效率投资。

董事高管责任保险与上市公司内部控制质量

基于董事高管责任保险(D&O保险)滞后性的视角,通过实证研究探讨了D&O保险与企业内部控制质量之间的关系。以是否引进该保险以及引入年份为解释变量,企业内部控制指数为被解释变量,通过回归分析模型探究D&O保险对企业内部控制质量的影响。研究结果表明:企业内部控制质量受企业是否购买D&O保险的影响,上市公司购买D&O保险之后的内部控制质量显著优于购买之前;D&O保险对于企业内部控制质量的影响具有滞后性,即上市公司购买D&O保险的续保年限越久,其内部控制质量增强越明显。因此,上市企业应积极购买董事高管责任保险,以此提高内部控制质量。研究结果可为优化企业内部控制质量提供靶向指导。

D&O责任保险对管理层决策视域的影响——来自中国A股上市公司的经验证据

基于行为经济学理论和委托代理理论,管理层的跨期投资决策会受到其风险态度与公司治理水平的影响,董事高管(D&O)责任保险可以分散风险并完善公司治理,会影响管理层决策视域。以2010～2015年我国沪深A股上市公司为样本,采用倾向得分匹配法进行实证研究,发现购买D&O责任保险能显著抑制管理层决策视域短视问题,促使管理层做出长期战略性投资决策。稳健性检验中,采用处理效应模型控制样本内生性,并对民营上市公司子样本进行检验,得到一致的结论。

管理层职位风险、D&O责任保险与企业R&D投资效率

在委托代理框架下,公司如何制定一套制度,使得理性经理人在做出投资决策时以公司价值最大化为目标,是企业公司治理面临的重要课题。基于管理者人力资本理论和管理防御假说,以2010~2016年我国沪深A股上市公司为样本,采用随机前沿法实证检验了管理层职位风险与R&D投资效率的关系,并且检验了D&O责任保险对二者关系的调节效应。研究结果显示,基于职位固守的考虑,管理层职位风险对企业R&D投资效率产生了显著的负向影响;企业D&O责任保险在管理层职位风险抑制企业R&D投资效率中有显著的负向调节作用,表明D&O责任保险与高管薪酬之间存在一定的替代关系,是公司薪酬制度的重要补充。

董事高管责任保险对超额商誉的影响

我国资本市场商誉规模庞大、频繁发生计提巨额商誉减值的问题,给正常的资本市场秩序埋下重大隐患。而D&O保险作为新兴的外部治理工具,预期会影响管理者在并购过程中对超额商誉的确认。本文使用2007—2019年中国沪深A股非金融行业上市公司的数据,实证检验D&O保险对超额商誉的影响。研究发现:D&O保险发挥监督效应,能够显著降低超额商誉;D&O保险对超额商誉的抑制通过提高内部控制质量得以实现;D&O保险作为外部监督补偿机制,在外部监督较弱(非国际四大或国内十大审计、分析师跟踪人数少、机构投资者持股比例低)的情况下,对超额商誉的抑制作用更加显著。

抑制还是助长?董事高管责任保险与企业诉讼风险

企业引入董事高管责任保险(D&O保险)作为其治理机制的一部分,究竟是使监督机制更加完善从而降低了企业诉讼风险,还是为管理层机会主义动机提供契机、助长了诉讼风险呢?文章以2012-2014年中国A股上市公司为研究样本,基于企业产权性质的差异,研究了D&O保险的引入对企业未来诉讼风险的影响。研究发现,D&O保险的引入会助长企业诉讼风险,然而这种正相关关系在国有企业中不显著,在非国有企业中则十分显著。文章不但有助于全面认识D&O保险治理效应及产权性质对企业的影响,还深化了企业诉讼风险影响因素的研究,对于企业诉讼风险防范也具有重要意义。

董事责任保险、董事会规模与诉讼风险

本文以2010-2018年沪深A股上市公司的数据为样本,运用门槛效应模型实证分析了董事责任保险、董事会规模与诉讼风险的关系。研究发现,董事会规模的扩大对于上市公司的诉讼风险具有一定的抑制作用。进一步研究表明,董事责任保险对公司的机会主义效应存在基于董事会规模的"单一门槛效应"。在董事会规模较大的上市公司中,董事责任保险与诉讼风险显著正相关;在董事会规模较小的上市公司中,董事责任保险与诉讼风险的正相关关系较弱。最后,根据实证结果进行总结并提出相关建议。

董事高管责任保险、管理者过度自信与过度投资

文章以我国沪深A 股2003 年-2012 年的上市公司为研究样本,探讨董事高管责任保险、管理者过度自信与过度投资之间的关系.研究发现（1）管理者过度自信心理与企业过度投资行为存在显著的正相关关系;（2）董事高管责任保险对管理者过度自信引发的过度投资具有治理效应,在一定程度上验证了董事高管责任保险的外部监督者假说.

董事高管责任保险、内部控制与审计费用

董事高管责任保险是一项重要的外部治理机制。文章以2015—2019年我国A股上市公司为研究样本,实证检验了购买董事高管责任保险对审计费用的影响,同时加入了内部控制质量作为调节变量。研究发现,购买董事高管责任保险的公司支付的审计费用更高,内部控制质量显著促进了董事高管责任保险与审计费用之间的正相关关系。进一步研究发现,内部控制质量的调节作用在两职合一的领导权结构下更为显著。研究成果丰富了董事高管责任保险经济后果以及审计费用影响因素的文献,为上市公司是否引入董事高管责任保险提供了参考与借鉴。

董事责任保险与公司经营业绩的关系研究

通过对我国上市公司的实证研究发现,购买D&O保险并不会引起公司经营业绩的显著改善。究其原因,主要是因为D&O保险发展的市场平台尚不完善。因此,必须不断健全我国相关的法律制度,同时须继续完善该险种产品的设计,以使D&O保险真正在优化公司治理结构中发挥其应有的作用。

产权性质、董事高管责任保险与投资不足

随着法律制度的健全和投资者权益保护意识的增强，上市公司董事高管的职业风险逐渐显现。D＆O保险（董事高管责任保险）作为化解董事高管职业风险的重要治理机制，日益受到学术界和实务界的关注。本文以2009～2013年深沪A股上市公司为样本，运用多元线性回归模型研究了产权性质、D＆O保险与投资不足的关系。研究结果表明：D＆O保险可以改善企业的投资不足，并且这种效应在国有企业中更显著。这一结果对我们认识D＆O保险的作用机理、改善企业的投资效率具有重要意义。

比较法视域下公司董事赔偿责任保险立法问题研究——基于日本第二次《公司法》修改的比较考察

D&O保险的立法问题是我国司法实践中一个亟需澄清的问题,同时亦是保险法学界关注较多的基础理论问题。本文通过考察D&O保险合同在公司治理中的价值,细致分析在2019年日本第二次《公司法》修改之际学界对D&O保险规则立法与否的争论及立法演进历程,并对增设D&O保险合同规定的初衷以及在决定该保险合同内容时的决策程序进行系统阐释。研究发现,增设D&O保险合同规定、明确公司有权全额负担保险费用,有助于提高管理层的风险承担水平和管理效率,进而促进企业创新。在探讨我国《公司法》是否应当构建D&O保险规则这一问题时,应注意到公司法上的补偿制度是D&O保险存在的前提。就D&O保险合同内容的信息披露问题,一方面,为防止公司费用无限地用于提升填补限额,可采披露D&O合同信息的手段;另一方面,就具体的信息披露事项,不可盲目“照搬”美国做法。

美国董事与高级职员责任保险制度及其对我国的启示

美国D&O责任保险始创于20世纪30年代,历经了七十余年的发展,已成为世界上最完备、最复杂和最有影响力的责任保险制度。我国的D&O责任保险发展了近5年,虽然取得了一些进展,但是却存在较多的问题与争议。因此,分析和研究美国的D&O责任保险制度可以给我们诸多启示。

董事高管责任保险与在职消费的相关性分析

本文选取2008~2015年我国A股上市公司为研究样本,D&O保险数据来源于手工整理,其他原始数据来源于国泰安。通过对相关文献的梳理、提出合理假设和实证分析,考察D&O保险与在职消费的关系,研究发现,当其他条件相同时,D&O保险的引入会显著提高在职消费水平。本文的研究结论尚未发现D&O保险在我国的治理效果,扩大了在职消费的研究范围,开辟了公司治理方式上的新道路。目前,D&O保险对企业在职消费的促进作用,在我国没有起到它应有的治理效果,但也为企业利益相关者在公司治理方式选择上提供了一个全新的视角。

董责险高管权力与信息披露质量

本文以2003-2017年A股数据为样本,研究董责险作为外部因素对于高管权力与信息披露质量之间的关系起到促进作用还是抑制作用,研究发现,董责险作为外部监督因素,对公司有一个正向的治理作用,对高管结构性权力、高管所有权权力与信息披露质量之间的负向关系有一个抑制作用,对于高管专家权力与信息披露质量之间的正向关系有一个促进作用。

D＆O保险与分析师盈余预测质量

如何约束管理者的自利行为以提高会计信息透明度并改善分析师盈余预测质量,是资本市场的重要课题。首先考察企业引入D&O保险如何影响分析师的盈余预测质量,然后在此基础上探索高管权力对二者关系的调节效应。研究表明,与没有购买D&O保险的公司相比,分析师在对已购买D&O保险的公司进行预测时,预测误差和预测分歧度更小。此外,高管权力过大会削弱D&O保险对分析师盈余预测质量的提升作用,但这种削弱关系只会显著影响预测分歧度,对预测误差的影响则不显著。