基于DCC-GARCH-CVaR的外汇储备汇率风险动态分析

利用DCC-GARCH模型结合条件风险价值CVaR描述了我国外汇储备的汇率风险,结果显示近期汇率风险有增加趋势。为了降低汇率风险,根据资产管理思想,通过建立Mean-CVaR模型得出了最优的币种结构。最后,对储备币种调整前后的CVaR进行了对比分析,结果显示通过币种调整汇率风险明显降低。

基于尾部风险管理的期权动态套保策略研究

本文以满足一致性风险度量准则的CV aR为套保目标函数,采取从期货到期权的两步法估计期权动态最优套保比率,建立了基于尾部风险管理的期权动态套保模型,并以沪深300指数系列衍生品为样本开展了实证分析和稳健性检验。研究表明:(1)通过两步法建立的期权套保模型估计出的期权最优套保比率,既充分反映了衍生品市场与现货市场的动态相依关系,又有效克服了期权价格在不同到期阶段受标的资产价格之外因素的影响;(2)实证结果显示,不管沪深300E T F价格处于上涨周期还是下跌周期,期权动态套保效果均优于期货动态套保,充分体现了期权非线性特点在尾部风险管理中的优势;(3)策略选择上,在市场大幅波动背景下,多行权价期权组合套保效果优于单一行权价期权套保;(4)较宽的调仓阈值设置在市场涨跌幅较大时套保效果更显著。

基于EMD-DCC-GARCH的沪深300股指期货多尺度动态套期保值研究

大多已有研究均忽视不同时间期限对套期保值的影响,本文利用经验模态分解方法(Empirical Mode Decomposition,EMD)将沪深300指数现货和期货收益率分为短期、中期和长期三个时间尺度。进一步结合DCC-GARCH模型,分别在最小方差和最小CVaR的套期保值框架下研究沪深300指数期货的多时间尺度动态套期保值问题,估计最优套期保值比率,并将动态DCC-GARCH模型的套期保值绩效与传统静态模型的绩效进行对比。实证结果表明,随着时间尺度的增加,最优套期保值比率逐渐降低。DCC-GARCH模型在原始尺度和短期尺度表现优于静态套期保值模型,但不适用于中长期尺度的估计。DCC-GARCH模型中,利用最小CVaR法计算的套期保值绩效优于利用最小方差法计算的结果。

基于均值-CVaR模型的外汇储备币种配置研究

利用VAR模型来预测外汇储备各币种未来的收益率,利用DCC-GARCH模型结合条件风险价值CVaR动态地描述不同币种结构下外汇储备的风险状况。为了突出极端风险控制,通过建立均值-CVaR模型,研究不同目标收益率要求下的中国外汇储备币种的动态最优结构。结果表明,在不降低收益率的前提下,动态配置后的外汇储备CVaR风险显著降低。

引入交易成本的中国外汇储备币种结构动态优化

在DCC—GARCH—CVaR优化模型的基础上引入贸易和外债结构以及汇改等约束条件，通过对货币收益率做出有无交易成本下的五种假设，估计2001～2012年中国外汇储备的最优币种结构，并分析交易成本的引入对优化结果的影响。研究发现，汇改前美元在最优外汇储备结构中具有优势，但美元的低收益导致优势并不明显；汇改后高美元占比不利于风险最小化，故美元最优权重的优势进一步减小，而欧元和日元的最优权重有所上升；交易成本的引入未改变各货币的最优权重排序，但是引入交易成本确实会在一定程度上使国际化程度相对较低的韩元的最优权重下降。

我国外汇储备投资期限配置实证研究

本文从理论模型解释和实证分析两方面探讨了我国外汇储备资产期限结构的调整策略。首先构建了外汇储备期限结构配置的理论模型,考虑外汇储备投资期限配置在安全性、流动性和收益性三原则之间的权衡关系,分析了长短期债券利率变化对于外汇储备中两者配置比重的影响。然后结合DCC-GARCH模型和基于VaR约束的投资组合模型实证检验了外汇储备中美国、英国、日本、德国四国国债的期限结构配置及调整路径。结果表明,我国外汇储备应以长期证券投资为主,并逐步增加中短期证券持有比例。