地方政府隐性债务置换与国家经济安全发展

“开前门、堵后门”是中国地方政府债务治理的基本原则,通过债务置换实现债务显性化是该原则的具体表现之一。虽然地方政府债务置换缓解了地方政府的财政压力,减轻了财政负担,但并没有从根本上消除财政风险,其中的财政、金融风险及其政策不确定性也会影响国家经济安全的发展。对此,在梳理中国2015—2023年历次地方政府债务置换方案的基础上,文章研究地方政府隐性债务置换潜在的财政、金融风险及其对国家经济安全的影响。另外,从治理地方债务问题出发,提出防范债务置换风险、提高国家经济安全的改革建议。

我国地方隐性债务风险化解方案及实践研究

地方隐性债务风险引发市场和政府高度关注,一系列中央重要会议都对地方债务风险化解作出部署安排,化解隐性债务风险工作迫在眉睫。本文分析了地方隐性债务风险概况及成因,梳理了过去五轮债务置换历程,对财政部提及的安排财政资金偿还、借新还旧或展期、合规转化为企业经营性债务等六种债务化解方式进行了剖析,并结合地方政府借助银行资源、地方国企、REITs等方式化解债务的实践,从短期、中期、长期三个维度,以及金融资源、融资平台转型、清理拖欠企业账款、财税体制改革等十个方面,思考隐性债务化解方案。

重整中“债转股”对证券虚假陈述责任的影响

债券投资者在发行人重整程序中自愿选择“债转股”的,无论是否在重整中实现全部的债权清偿,“债转股”实施完毕后,投资者面对发行人已不存在法律意义上的损失,投资者无权追究重整后发行人的证券虚假陈述赔偿责任。因重整与证券监管的价值目标相异,重整文书认定的情况不宜直接作为认定发行人虚假陈述的证据。发行人虚假陈述的认定,须经过“重大性”标准的审视。债券投资者根据公允的转股价格核定未在重整中实现全部债权清偿的,有权向第三人担保人请求清偿,或者主张“看门人”承担相对独立的虚假陈述责任。发行人重整程序启动后计算的利息,以及违约债券引发的逾期利息、违约金、实现债权的合理费用等在“看门人”的赔偿责任范围内。

市场化债转股化解企业财务困境研究

2022年5月,国家发布的《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》指出通过市场化债转股等方式盘活闲置低效资产,重申了新一轮债转股的重要作用。文章分析了市场化债转股在化解企业财务困境中的独特优势,梳理了市场化债转股的实施目的、主要功能、操作模式及适用对象,探讨了市场化债转股化解企业财务困境的效果和实施路径,以期为进一步发挥市场化债转股的作用提供一定的参考价值。

民营企业破产重整中的债转股:制度逻辑、现实困境与规则完善

债转股是我国民营企业破产重整的重要手段之一,但目前在制度和理论层面还缺乏明确的指引,这也导致债转股法律性质存在“债权出资抵销说”“代物清偿说”“财产分配说”的争议。在重整实践中,债转股还面临着启动规则模糊、转股后法律效力不明、新股东行权不畅、股权退出机制不健全等诸多亟须解决的问题。本文基于对债转股功能价值及规范逻辑的分析,界定其实质上具有双重法律属性,进而从债转股启动、实施到退出的全流程入手,深入探究民营企业重整中适用债转股的问题所在并提出解决思路,以期全面促进我国民营经济高质量发展。

市场化债转股两种模式的适用及完善

我国市场化债转股以市场化和法治化为原则,以营利为驱动促进债务企业、债权人和社会投资者积极参与。债转股可分为债转优先股和债转普通股两种模式,前者适合保守型债权人,而后者更适合营利型债权人,两种模式都有其独特优势和市场需求。实践中,债转优先股受限于我国严格的发行限制和股息限制而难以推广落实。债转普通股中常见的“两步走”模式违反《公司法》非货币出资规定,且应适用分类表决制度以保护转股股东权益。

市场化债转股关键要素探索及作用机理研究:基于煤炭企业的扎根研究

市场化债转股是国家为稳步降低企业杠杆率,防范重大金融风险推出的重要举措。目前,市场化债转股实施模式较为多元化,但由于关键要素不明确,要素间作用机理不清晰,在一定程度上导致项目落地效果不及预期。为探究市场化债转股的内部运作机理,以煤炭企业为研究对象,基于从CNKI数据库收集的资料,利用扎根理论展开研究。根据研究结果可知,市场化债转股包括法律制度、监管状况、分析决策、运作流程、实施效果等5个关键要素及15个子要素,其中,法律制度、监管状况是外部原因要素,分析决策、运作流程是内部原因要素,实施效果是结果性要素;各要素间存在复杂的作用关系,运作流程要素最为关键。研究结果表明,只有政府、银行、企业三方主体规范自身责任,明确可控要素,及时关注重点环节,通过提升子要素水平不断优化关键要素,逐步形成推进合力,才能真正做到“造血式”降杠杆,实现企业控杠杆、稳风险的目标。

新常态下地方政府债务置换对银行的影响路径研究——以A省为例

地方政府债券置换存量债务是新常态下我国地方债务治理过渡到新框架的重要举措,其对银行的影响路径亟待研究。通过梳理地方债务相关政策,以A省为例,可归纳当前地方债务的新特点,在此基础上以新制度经济学"强制性制度变迁"理论为框架,结合某法人银行案例,全面分析了地方债务新政对银行的影响路径。结果表明:地方政府债务置换的实质为"信贷资产证券化",有利于提高银行资产流动性、安全性;银行利润有望呈现"U"型反转,短期内降低营利性,长期有利于利润增长。面对上述新常态,银行要积极转型升级,实现从规模扩张的外生增长到效率优化的内生增长。

国有企业债转股运作:一个博弈观点

在不改变国有经济主体产权结构现状的条件下 ,债转股运作是在信息不对称时有关利益主体追求自身效用最大化和争夺金融资源支配权而展开的利益冲突与斗争的博弈过程 ;债转股的运作 ,既包括实施前有关各方债转股谈判博弈 ,也包括债转股实施后有关债转股协议执行过程的股息支付和股权回购监督博弈。利用博弈论原理 ,构造银行与国有企业债转股博弈模型以及债转股后资产管理公司与国有企业关于债转股协议执行的监督博弈模型。研究结果表明 ,在一定条件下 ,企业与银行之间能够达成一种混同均衡而使债转股协议达成 ;并且 ,为保证按期得到股息支付和股权回购 ,资产管理公司应该树立强硬形象 ,监控债转股企业的财务与经营管理。

债转股企业股权回购博弈模型

本文通过构造stackberg完全信息动态博弈模型研究国有企业债转股中资产管理公司与企业之间的股权回购讨价还价行为。文中给出了刻画股权回购协议的博弈模型一般框架 ,并就三周期情形导出了一个子博弈精炼纳什均衡 ,该均衡确定了资产管理公司的最优股权回购时序量 ,也同时确定了转股企业的最优努力程度。最后 ,论文分析了模型的政策含义 ,讨论了资产管理公司和局中人类型变动对均衡解的影响。

债转股运行风险的博弈分析与政府的策略

债转股是处理银行不良资产、刺激经济发展的必要措施。由于信息不对称 ,可能导致在债转股操作过程中企业申请债转股指标和经营中的博弈风险 ,可根据博弈模型采取相应措施 。

“债转股”与高管薪酬业绩敏感性研究

"债转股"对高管激励具有显著影响,基于A股上市公司样本研究发现,相对于非"债转股"公司来说,"债转股"公司的高管薪酬业绩敏感性较高,"债转股"能提高对公司高管的激励效应。提高高管薪酬业绩敏感性要结合公司治理结构的优化,当单一大股东持股比例过高时,可以引进新的股东改善公司治理的监督机制以更好地激励高管;企业所有权分配的支配权的让渡必须依靠各产权主体之间的资源谈判来完成,应使债权人在公司治理中更好地发挥相机治理及其对高管激励的替代效应。

债转股企业的选择及其机制设计

国有企业债转股是有关利益集团围绕企业金融资源支配及企业控制权展开利益冲突的动态博弈过程 ,债转股实施进程应该在对各方都有利可图或者至少不被直接损害的交易中渐次完成。基于信息经济学理论框架上分析两局中人 (资产管理公司和企业 )有关债转股企业选择的博弈过程 ,认为如何挑选拟债转股企业实际上是一个机制设计的问题。当严格分析了申请债转股的企业 (本质上是企业领导人 )的期望效用函数并由此采取了相应的应对措施时 。

债转股股权有效退出的最优决策模型

建立债转股股权退出机制,有利于在国有经济领域内恢复市场机制本身固有的金融资源配置功能,且股权的退出应该基于商业化市场运作观点。关于债转股股权有效退出方式选择的最优决策模型表明,资产管理公司和债转股企业经营者能够事先签订一个基于企业价值的协议,通过控制权的分配在股权出售或企业上市两个退出方式上做出最优选择,可以达到债转股股权有效退出目标。在结论部分作者还将债转股股权有效退出的实现条件作了必要的延伸,并就此提出了相应的对策建议。

经济新常态下债转股的困境及其破解机制研究

在我国经济面临新常态的背景之下,债转股重回大众视野。但与上一轮债转股相比,本轮债转股的实施依然存在众多需要解决的新困境:制度困境、实施过程中的困境、银行实施动因困境以及道德风险等问题,本文对以上问题的破解机制进行研究。

国有企业债转股中的一个委托代理分析框架

在国有企业债转股中,资产管理公司扮演着债转股企业的阶段性持股股东和监督者的双重角色,因而拥有剩余索取权的资产管理公司与债转股企业的关系是可能存在合谋行为的委托代理关系。文章从阐述资产管理公司与债转股企业的博弈关系出发,构造资产管理公司与债转股企业的委托代理分析框架,认为在国家给定对资产管理公司的制度约束和目标考核的激励机制条件下,资产管理公司和债转股企业能够根据其自身的效用最大化原则达成博弈均衡,而国家只需要做的是确定对AMC的制度约束和债转股资产回收的绩效考核机制,或最终承担债转股风险和政策效率的损失。

债转股中的互动机理与资产管理公司运作

构造一个考虑债转股运作中资产管理公司与债转股企业的博弈模型,用以诠释当前债转股进程迟迟不能推进的理性缘由,对债转股的现实与理论预测的偏离给出了一个初步的解释,成为完善资产管理公司运作的理论基础,进而有针对性地提出完善资产管理公司债转股运作的策略.

对我国“债转股”的理性分析

通过分析债转股政策出台的背景与动机 ,指出国有企业的真正问题不是负债率过高、债务负担过重 ,而是大量不良资产的存在导致资金周转不畅、资金流动阻滞 ,是经营管理和制度的问题 ;分析了国家债转股政策的矛盾性。同时 ,指出债转股在实际操作上存在的种种问题和违背经济规律的现象。最后 ,分析了企业不良债务产生的根源 ,提出化解银企债务应该坚持两条道路 ,依靠银行按经济规律办事 ,最终彻底的解决办法是国家退出竞争性领域 ,不与民争利。

资产管理公司不良资产处置模式及策略探析

在我国经济结构转型升级持续深化的经济新常态下,金融类和非金融类不良资产供给仍将丰富和充沛,不良资产市场发展空间广阔。同时,随着地方资产管理公司和非持牌资产管理公司对市场份额的挤占,未来不良资产市场竞争将日趋激烈。通过分析当前不良资产市场的供需双方特点和竞争激增态势,探讨不良资产处置的主要模式,对资产管理公司开展不良资产处置业务提出相关建议。

供给侧结构性改革、股权融资与债转股研究

"去杠杆"是供给侧结构性改革五大任务之一,关键是运用政府与市场手段在推动经济增长同时改善债务结构。我国债务结构核心问题是企业债务总量偏高、增长迅速。通过股权融资降低非金融企业增量杠杆率,债转股方式降低非金融企业存量债务比例。构建多层次资本市场,运用股权融资,提高企业直接融资比例,解决企业债务增量过快问题。根据企业IPO估值情况、宏观经济环境以及产业结构等因素,运用目标层次定价法确定债转股企业债务对应的股权份额,降低企业债务成本,同时满足债权方利益要求,运用市场机制对符合标准的企业实行债转股来解决非金融企业债务存量过高问题。