Directors and Officers Liability Insurance and High-Quality Development of Enterprises:From the Perspective of Agency Cost and Innovation Incentive

High-quality economic development can be achieved if a major strategic direction for China are delivered from the macro level to the micro level.Taking A-listed enterprises in China from 2005 to 2018 as samples,this paper studies the impact of directors and officers liability insurance(D&O insurance)on the high-quality enterprise development.The research results show that D&O insurance can promote high-quality development.In addition,the mechanism test shows that D&O insurance can reduce agency costs and improve innovations and high-quality enterprise development.Further analysis shows that when state-owned enterprises including their internal controls has no major defects,D&O insurance has more significant positive impact.Thus,this paper suggests that the insurance should be promoted for realizing high-quality enterprise development.

董事高管责任保险与真实盈余管理——基于凸显效应

过往文献较少考虑董事高管责任保险与真实盈余管理的关系。本文基于2009—2020年中国A股上市公司数据研究发现,处于发展期的董事高管责任保险(简称“董责险”)负向影响真实盈余管理,且上述关系经过一系列稳健性检验依旧存在。本文基于外部监督视角进一步分析发现:(1)认购董责险可以吸引媒体关注,进而负向影响真实盈余管理。(2)认购董责险可以减少分析师关注;分析师关注可以减少真实盈余管理;分析师关注在董责险与真实盈余管理的负向关系中起着正向遮掩效应。(3)在董责险与真实盈余管理的关系中,保险公司监督中介效应并不显著。公司的弱治理情境与董责险所处的发展阶段,使得中国的董责险治理在真实盈余管理层面“柳暗花明”。这给予了中国保险业与其他企业以发展启示,对于中国等发展中国家引进国外保险等治理举措具有借鉴意义。本文为董责险与盈余管理的研究提供了新的分析视角和经验证据,在一定程度上也体现了弱治理情境的优势。

独立董事民事责任反思与制度完善

当前配套机制缺失现实下,独立董事承担连带责任与其职责义务并不匹配,也背离民事责任的调整目的。基于独立董事民事责任的理论基础与现实难题,根据责任义务匹配、风险收益平衡的逻辑思路,应当建立独立董事主体差异化的宏观责任区分框架与类型化的微观责任认定框架,健全股东大会决议与商业判断规则保护、责任保险与限额赔偿兜底的双层责任限制路径,构建科学合理的独立董事民事责任平衡体系。

董事高管责任险、独立董事履职水平与企业多元化战略--基于沪深A股上市公司数据的实证分析

董事高管责任险是一种重要的公司治理机制,旨在帮助决策者规避部分履职风险,提升其参与公司治理的积极性,从而有利于企业决策科学化水平的提升。本文基于2008-2020年我国沪深A股上市公司的相关数据,实证考察了董责险、独立董事履职水平与企业多元化战略三者之间的关系及影响机制。研究结果表明,企业购买董责险有助于促进其多元化战略的实施,提高企业多元化水平。同时,企业购买董责险还能提升独立董事履职水平,而独立董事履职水平在企业购买董责险进而提升企业多元化战略水平的进程中发挥了中介效应。因此,应促进董责险在国内的推广,适当鼓励相关企业购买董责险;完善独立董事选用、激励和约束机制,以保证独立董事的独立性,提高其履职的积极性和有效性。同时,企业要完善治理结构,发挥独立董事的重要作用,加强内外部监管,建立健全相关法律制度,从而促进社会经济的不断发展。

我国董事责任保险除外责任条款研究

源自域外的董事责任保险在我国保险市场中依旧属于小众险种。检视我国相关规定与保险市场中董事责任保险的除外责任条款可知,我国董事责任保险除外责任条款存在《上市公司治理准则》第24条规定的除外责任范围过宽、缺乏示范条款的指引以及保险公司未能结合本土法律语境设计条款内容等问题。为解决上述问题,应贯彻彰显保险功能与防范道德风险的平衡,尊重公司个性与遵循示范指引的平衡,以及借鉴域外经验与立足本土语境的平衡等原则设计除外责任条款,并通过重塑《上市公司治理准则》第24条、制订指引性示范条款以及结合本土法律语境修改合同条款等措施优化董事责任保险的除外责任条款。

混合所有制改革何以影响国有企业投资效率?——基于公司治理视角的研究

以2011—2021年A股上市国有企业为研究对象,实证检验混合所有制改革影响国有企业投资效率的过程和机理。实证结果表明,混合所有制改革能够有效提高国有企业的投资效率,并且公司治理水平在二者之间发挥了部分中介传导作用。进一步分析发现,较高的经济政策不确定性会削弱混合所有制改革对国有企业投资效率产生的积极作用。异质性分析发现,混合所有制改革对国有企业投资效率的提升作用在尚未建立董监高责任保险制度以及地方国有企业中更加显著。研究结论对促进国有企业混合所有制改革和长远发展具有重要的现实意义。

董事高管责任保险与企业金融化

董事高管责任保险对于管理者是激励还是自利,一直是公司治理领域研究的热点话题。基于2005—2019年中国A股上市公司数据,分别从激励观、外部监督、机会主义、信号传递等角度,分析董事高管责任保险对企业金融化的影响,考察董责险公司治理的有效性。研究发现,董事高管责任保险发挥了激励效应和监督效应,鼓励管理者积极进取,并约束了其逐利行为,进而抑制了企业的金融化水平,在内生性检验之后,该结论仍然成立。异质性检验发现,董事高管责任保险对企业金融化的影响存在异质性特征,在国有企业、薪酬激励不足和非高新技术企业中,董事高管责任保险对企业金融化的抑制作用更加显著。进一步研究发现,企业投保董事高管责任保险能够鼓励管理者积极进取,提升企业投资效率,优化资源配置结构,同时有利于加强外部对于企业的监管,缓解内外部信息不对称,提升公司的治理水平。研究发现,董事高管责任保险对企业金融资产配置具有抑制作用,支持了该保险积极的治理作用。研究结论对于推进董事高管责任保险在中国上市公司中的发展,健全中国资本市场的监管环境,引导经济“脱虚向实”具有启示意义。

董事高管责任保险促进了管理者保护债权人利益吗?——来自债券限制性契约条款的经验证据

本文基于手工搜集的2008—2019年我国上市公司发行的公司债限制性契约条款数据,考察了董责险对管理者运用债券限制性契约条款行为的影响及作用机理。结果显示,董责险的购买显著降低了管理者运用债券限制性契约条款的数量,并且主要作用于限制投资类条款和偿付保障类条款,对期权契约类条款和限制资产转移类条款没有显著影响。另外,公司购买董责险促使债券信用利差明显下降。作用机理检验发现,购买董责险的公司,企业风险承担水平、经业绩调整后的非预期盈余和信息不对称程度均显著更低。结论表明,董责险的引入改善了公司治理,使得管理者在与债券投资者的契约谈判中得以运用更少的债券限制性条款。进一步研究发现,董责险对管理者运用债券限制性契约条款的抑制作用主要存在于债券信用评级高、“四大”审计以及机构投资者持股比例高的企业。本文为理解董责险如何影响管理者行为提供了更为直接的证据,并揭示了董责险在债券市场上的治理效应。

董事高管责任保险会影响真实盈余管理吗?——基于超额在职消费的中介作用

从管理层治理视角出发,将董事高管责任保险(董责险)、超额在职消费和真实盈余管理纳入一个统一的研究框架内,以2007-2020年A股上市公司为样本,实证检验董责险对真实盈余管理的影响以及超额在职消费在两者关系中的中介作用。研究发现:董责险对真实盈余管理存在着显著的正向影响;超额在职消费在董责险与真实盈余管理之间起到部分中介效应;进一步异质性分析发现,在非国有以及两职合一的企业中,董责险对真实盈余管理的加剧效应更为明显。

董事高管责任保险与企业ESG表现——来自中国上市公司的经验证据

董事高管责任保险作为一种市场化治理机制,能否发挥“激励效应”和“监督效应”,并对企业ESG水平产生影响亟需进行实证检验。本文基于2009—2020年中国沪深A股非金融上市企业样本,考察公司购买董事高管责任保险对企业ESG水平的影响机制。研究表明:企业购买董事高管责任保险后,企业ESG水平显著提升,此结论在经过一系列稳健性检验后仍成立;机制检验发现,董事高管责任保险通过激励企业绿色创新与降低代理成本渠道提高企业ESG水平;异质性检验发现,董事高管责任保险对绿色金融发展水平和法治化水平较低地区以及国有及高管持股较高企业ESG表现的促进作用更大。因此,政府要鼓励企业积极参保,发挥董事高管责任保险监督激励效应;强化内外部治理渠道,助力企业绿色发展;健全相关法律法规,不断完善董事高管责任保险制度设计。

董事高管责任保险的本土化发展路径探析

董事高管责任保险制度在国外运行中演化出损害补偿、利益保障和公司治理功能,是促使公司选任合格管理者的重要机制。但由于法律制度差异、法律关系失衡以及保险责任模糊等方面的因素,董事高管责任保险的功能在我国尚未充分发挥。尝试运用民法、公司法和责任保险理论,研判董事高管责任保险制度适应我国法律环境所面临的制度障碍、制约因素,并在否定公司补偿、厘清法律关系、明确保险责任并适当性强制投保的基础上,为我国《公司法》引入董事高管责任保险提供对策建议。

董事高管责任险与企业信息透明度

董事高管责任险具有激励效应和监督效应,会影响企业的信息透明度。现以2009—2021年沪深两市A股上市公司数据为基础,研究董事高管责任险和企业信息透明度的关系。研究发现,企业认购董责险能够提高信息透明度,机构投资者持股比例高的企业效果更显著。此研究打破了原有从单一角度分析“董责险与信息质量”的研究范式,从对信息内容的评价、信息效果的评价以及相关的代理变量三种类型的综合角度衡量信息透明度,为研究董责险和信息质量相关的文献提供了新思路。

董事高管责任保险对数字化转型影响的实证分析

数字经济在国民经济中的地位不断增强,其微观着力点主要在于企业数字化转型。为探究董事高管责任保险的引入对数字化转型的影响,以2007—2021年我国4515家A股上市公司36052个观测值为样本,进行了实证检验,研究表明董事高管责任保险的引入促进了企业数字化转型程度。进一步分析发现,董事高管责任保险对数字化转型的促进作用在内部治理水平高、外部监督水平高以及市场化程度高时更为显著。研究结论为董事高管的激励监督说提供了实验证据,为企业如何在微观层面上采取措施促进数字化转型提供了经验证据。

董责险对企业绿色技术创新的影响——基于企业社会责任的中介作用

“双碳”目标的实现有赖于企业的绿色技术创新。文章以2010—2020年我国A股上市公司作为研究对象,实证考察了董责险对企业绿色技术创新的影响及作用机理。研究结果表明:上市公司购买董责险能够显著促进企业绿色技术创新,企业社会责任在二者之间发挥了中介作用。研究结果证实了董责险在绿色技术创新方面可以充当有效的外部治理工具,丰富了关于董责险治理效应的研究,为推动董责险市场发展和上市公司绿色可持续发展提供了建议。

董事高管责任保险、管理层权力与真实盈余管理

以2003-2021年我国A股上市公司为研究对象,分析董事高管责任保险对企业真实盈余管理程度的影响。研究发现,董事高管责任保险与企业真实盈余管理程度呈正相关关系,并在成本操控和酌量性费用操控中更明显;此外,相较于管理层权力较低的企业,董责险的“风险兜底效应”在管理层权力高的企业更显著。研究结论拓展了董责险与真实盈余管理的研究,为完善董责险市场的发展提供相关参考。

董事责任保险能否改善企业投资效率?——基于中国A股上市公司的经验证据

财务丑闻的曝光,使得企业董事及高管面临严格的监管审查并导致其执业风险不断加大,由此促使作为董事和高管的风险分散与权益保障机制的董事责任保险需求愈发凸显,但是董事责任保险并非万能的保护伞。正确认识董事责任保险与企业投资效率的关系,对于企业管理层和监管部门制定相关政策具有重要意义。

董事高管责任保险与审计费用

本文以我国2002~2015年A股上市公司作为样本研究了董事高管责任保险的购买对审计费用的影响及其影响路径。我们发现上市公司购买董事高管责任保险会增加审计费用,表明购买董事高管责任保险可能转移了管理层的个人责任,在一定程度上对其过度保护,诱发和加剧道德风险,增加代理冲突,进而提高了审计费用。通过Heckman二阶段模型和倾向评分匹配法测试,结论依然稳健。进一步分析发现在市场化程度较低或法律环境较差的地区,董事高管责任保险对审计费用的影响更加显著。最后发现,代理成本是董事高管责任保险影响审计费用的中介因子。本文丰富了董事高管责任保险和审计费用的相关文献,为新兴市场中董事高管责任保险的经济后果提供了新的经验证据,对上市公司、监管者和投资者全面理解董事高管责任保险具有借鉴意义。

抑制还是助长?董事高管责任保险与企业诉讼风险

企业引入董事高管责任保险(D&O保险)作为其治理机制的一部分,究竟是使监督机制更加完善从而降低了企业诉讼风险,还是为管理层机会主义动机提供契机、助长了诉讼风险呢?文章以2012-2014年中国A股上市公司为研究样本,基于企业产权性质的差异,研究了D&O保险的引入对企业未来诉讼风险的影响。研究发现,D&O保险的引入会助长企业诉讼风险,然而这种正相关关系在国有企业中不显著,在非国有企业中则十分显著。文章不但有助于全面认识D&O保险治理效应及产权性质对企业的影响,还深化了企业诉讼风险影响因素的研究,对于企业诉讼风险防范也具有重要意义。

董事高管责任保险与公司绩效——基于中国上市公司经验数据的实证检验

董事高管责任保险被视为一种新兴的公司外部治理机制,近年来在发达国家受到重视,在我国其治理功能如何、对公司绩效产生怎样的影响,需要进行相关的研究。基于我国上市公司2009-2015年数据,本文运用混合截面最小二乘法、倾向得分匹配法和Heckman两阶段分析等方法,实证检验董事高管责任险与上市公司市场绩效和财务绩效的关系。研究结果表明,董事高管责任险与上市公司市场绩效呈显著正相关,而与上市公司财务绩效却呈显著负相关,这说明董事高管责任险的激励效应与机会主义行为并存。上述研究结果为我国上市公司认识董事高管责任险的治理职能、促进我国现代企业制度建设提供了经验支持,因此应积极引入董事高管责任险,加强上市公司治理制度建设,促进机制间交互治理作用的发挥。

董事高管责任保险与债券信用利差——基于风险冲击视角

利用2008—2019年中国沪深A股上市公司的债券发行数据,基于债券投资者视角,研究上市公司购买董责险对债券信用利差的影响,以检验债券投资者对董责险的理解与态度,实证结果显示,上市公司购买董责险后,其债券信用利差显著降低。进一步分析发现,在董事会独立性差、聘用“非四大”会计师事务所、机构投资者比例低、位于市场化和法制化水平较低地区的公司,董责险对债券信用利差的降低作用更显著。这表明,债券投资者认为董责险通过发挥外部监督作用提升了公司治理水平,因此对购买了董责险的公司发行的债券要求更低的收益率。基于此,可鼓励企业引入董责险,降低融资成本,提升企业治理水平。