互联互通背景下内地、香港股票市场联动关系分析

随着资本账户开放和人民币国际化的推进,内地和香港股票市场之间互联互通的制度安排越来越多。利用DCC-GARCH模型计算内地与香港股票市场的动态条件相关系数,发现两地股票市场的关联性在缓慢上升,恒生A与恒生H这一组指数的相关性最高。利用EGARCH-X模型分析联动关系的具体影响因素,发现内地利率相对上升、离岸人民币升值预期上升会引起关联性下降,AH溢价指数的上升会带动关联性上升。利差、汇差、AH溢价指数的波动扩大会加剧关联性的波动。单独考察沪港通开通后的情况,发现上述结论依然成立。

股指期货额外30分钟交易时间真的没有价值吗?——来自中国准自然实验的经验证据

2016年1月,股指期货交易规则进行了大幅度调整,相对于股票现货额外的30分钟连续竞价交易时间被取消,股票指数期货和现货交易时间同步。交易时间的调整为我们研究股指期货额外30分钟交易时间是否加剧了现货市场的波动提供了一个准自然实验样本。本文借助EGARCH-X模型研究发现,在IF股指期货交易时间缩短前,额外30分钟的期货交易能够对冲昨日现货市场的上涨或下跌,吸收现货收盘阶段的各种消息和冲击,进而降低接下来的现货交易的波动率。借助VECM-GJR-BEKK模型,我们发现在2016年1月之前的9:30~15:00同步交易时间段,两个市场存在着双向波动溢出,9:15~15:15的期货与9:30~15:00的现货不存在双向波动溢出。在2016年1月之后,仅期货市场对现货市场存在单向波动传导,而现货市场无法对期货市场输出波动。因此,期货额外30分钟的交易时间是有价值的,本文建议尽快恢复股指期货盘后和盘前额外的30分钟交易时间,让市场有更多的时间来吸收冲击,平滑波动。

棉花市场价格时序变动、风险特征及作用因素分析

【目的】研究棉花价格波动的特征及其主要作用因素,分析棉花市场价格波动的机理和规律,为科学测度棉花市场风险,完善棉花价格形成机制及棉花市场风险管理提供重要的参考依据。【方法】基于我国2000年1月～2017年11月集贸市场棉花(籽棉)月度价格,采用统计学方法,分析棉花市场价格的时序变动特征;运用EGARCH-X-M模型系统,分析棉花价格波动的风险特征及其作用因素。【结果】均值方程中的条件方差项的系数估计值ρ为0. 185> 0,条件方差方程中,条件方差对数项的系数估计值β为0. 860,接近但小于1,杠杆效应项的系数估计值γ为-0. 608 <0,表明棉价波动存在显著的阶段性结构变化特征及集簇性、不对称性和负杠杆效应,棉花市场的波动性与价格之间及价格收益率与波动性之间存在显著的正相关关系,即预期价格越高,波动风险越大,波动风险越大,价格收益的预期补偿越高。【结论】我国棉花价格政策系列改革及市场环境变化,是造成棉花市场价格波动阶段性结构变化的主要原因。当棉花价格形成由市场机制主导时,价格风险管理措施配套完善对于稳定棉花市场价格波动具有重要的作用。

境内外人民币债券市场的联动关系及其影响因素分析

随着人民币国际化的快速推进,离岸人民币债券市场迅猛发展。本文采用二元GARCH模型,研究了境内外人民币债券市场的联动关系,并使用EGARCH-X模型对境内外人民币债券市场的动态条件相关系数的影响因素进行分析。主要结论:在岸人民币国债、金融债指数变动对离岸人民币国债、金融债指数变动存在单向的信息引导关系;在岸人民币国债对离岸人民币国债存在单向的波动溢出效应,金融债存在双向的波动溢出效应;境内外市场的动态条件相关系数在不同时期起伏较大;境内外利差、境内外汇差、在岸人民币债券市场对外开放对国债指数、金融债指数的动态条件相关系数的影响均不显著;利差扩大能够增加相关系数的波动性;在岸市场对外开放程度提高能够降低相关系数的波动性;汇差对相关系数波动性的影响不显著。