基于Vine Copula的REITs市场极端风险溢出效应研究

随着金融全球化不断推进,REITs(不动产信托投资基金)市场价格震荡幅度加剧,不同REITs市场间风险扩散加快,需准确度量价格波动带来的风险及其溢出传导机制。文章从多市场关联角度出发,结合Vine Copula模型与CoVaR模型,研究REITs市场间的极端风险溢出效应。研究结果表明:国际REITs市场间的相依性存在明显的区域集聚特征;欧美REITs市场对外的尾部相依性均值较高,亚洲REITs市场之间的尾部相依性偏弱;主要REITs市场间大部分都具有双向的风险溢出效应且呈现出非对称性,较强相依结构的REITs市场间的双向风险溢出效应极其明显。本研究有助于从整体上把握REITs市场间极端风险溢出效应,为维护金融稳定、防范不同地区市场间风险传导提供借鉴,帮助投资者进行风险管理。

极端金融风险溢出效应的影响因素和机理分析

在开放的市场经济环境中,各国不可避免地会受到国际经济波动的影响和冲击。导致当今极端金融风险溢出效应增强的因素主要有经济全球化和金融自由化、国家组群行为、金融机构的脆弱性以及信息的不对称。贸易关联溢出、金融关联溢出和非实质性关联溢出是极端金融风险最主要的三种溢出形式。关于极端金融风险溢出效应的研究对我国预防与控制极端金融风险具有重要的指导意义。

基于美德经验的极端风险溢出效应检验

本文运用GARCH模型和主成分分析方法,从分析极端风险溢出机理出发,实证研究国际金融危机前后美国股票市场、债券市场及金银市场对德国股票市场的风险溢出效应,发现标准普尔500指数对德国法兰克福DAX指数日收率不仅存在极端风险溢出效应,且在金融危机前后的三个时期都存在风险溢出效应;而美国13周国债指数日收益率对德国法兰克福DAX指数日收益率在金融危机前后的三个时期都不存在风险溢出效应;费城金银指数的日收益率只在金融危机时期对德国法兰克福DAX指数日收益率产生风险溢出效应,即仅存在极端风险溢出效应。

越界水污染“稳健性”影响因素研究——基于空间面板数据EBA模型

采用2004-2013年中国30个省际面板数据,在GIS技术支持下构建纳入空间因素的面板数据EBA模型,实证检验中国工业水污染空间溢出效应及其与经济增长的环境库兹涅茨曲线关系,进而研究工业水污染的"稳健性"影响因素。结果表明,各省工业水污染具有空间溢出效应;各省工业水污染与经济增长之间不存在EKC曲线倒"U"型关系;工业化水平、出口贸易、财政分权与工业水污染呈正向"稳健性"关系;自主研发知识存量、有效征收率、环境污染治理投资与工业水污染呈负向"稳健性"关系;文章据此提出相应对策建议。

全球外汇市场溢出效应与人民币国际影响力研究

选取2006—2020年全球25种货币的汇率收益率,采用基于分位数向量自回归模型的溢出指数方法,从静态和动态两个方面考察正常状态与极端状态下全球外汇市场溢出效应的差异,并且构建相对溢入溢出指数量化差异程度,探讨极端状态下的人民币国际影响力。研究发现:第一,基于条件均值与条件中位数的溢出指数可以很好地捕捉正常状态下全球外汇市场的溢出效应,而对极端状态下的溢出效应产生误判。第二,相比正常状态,极端状态下全球外汇市场的总溢出水平显著上升,两两货币间的溢出效应大多被低估,并且极端贬值状态下的溢出效应更强。第三,极端状态下,绝大多数货币的溢入水平均呈现上升趋势,且新兴经济体货币上升幅度更大;溢出水平的变化则存在差异,新兴经济体货币表现为大幅上升而多数发达经济体货币则为小幅下降。第四,在两种极端状态下,人民币的方向性溢出水平大幅上升,且溢出水平上升幅度更大,人民币由正常状态下的净接收者转变为极端状态下的净输出者,国际影响力显著增强。

中国上市银行系统性风险溢出效应研究——基于极端分位数回归的非对称CoVaR模型

本文针对金融机构总资产正、负收益率对系统性风险溢出效应的不同影响,构建非对称CoVaR模型,使用尾部极端分位数回归方法估计我国上市银行对金融系统整体风险的溢出效应。研究表明:第一,尾部极端分位数回归方法能有效地刻画上市银行市场价值总资产收益率厚尾非正态分布特征,能准确地度量银行与系统尾部风险联动性;第二,金融机构总资产正、负收益率对系统性风险的影响存在明显的非对称性,负收益率绝对值影响远大于正收益率,且系统性风险与负收益率绝对值的变化呈正向关系;第三,国有制银行、股份制商业银行和区域性地方银行等的平均溢出效应ΔCoVaR,在截面维度上具有较强的协同性,在时间维度上具有周期性和时效性。本文研究为我国金融市场系统性风险的识别、度量及宏观审慎监管提供了有价值的参考。

绿色债券市场与相关金融市场间极端时变溢出效应研究

将分位数回归(QVAR)与时变向量自回归(TVP-VAR)模型相结合,研究绿色债券市场与传统固定收益市场、大宗商品市场、股票市场和货币市场之间的极端溢出效应。结果表明:在不同的市场条件下,绿色债券市场的跨市场风险溢出表现出差异性,且具有时变性特征;在极端市场环境下,绿色债券市场与相关金融市场的关联性增强,导致风险溢出水平显著提高,且极端上行市场的风险溢出水平明显高于极端下行市场,绿色债券相较于公司债券和高收益企业债券,展现出更低的总体风险溢出水平和波动特征;绿色债券市场在发展过程中,在常态市场和极端负面市场下风险溢出程度有所收敛,在极端正面市场条件下则表现出波动频繁、市场活跃的特征。市场主体在制定风险管理策略时,应认识到绿色债券在不同市场条件下的差异性和时变性特点,有针对性地强化极端市场环境下的风险管理;相关部门要加强绿色债券市场制度建设,促进绿色债券市场的创新发展。

中国二氧化硫污染的“稳健性”影响因素——基于空间面板数据EBA模型的实证分析

改革开放以来,中国的经济发展取得了举世瞩目的成就.然而,随着经济的快速增长,环境污染问题也日益凸显.本文采用2000—2012年中国30个省际的面板数据,利用环境库兹涅茨曲线(EKC)理论检验二氧化硫(SO2)污染与经济增长的关系及其空间溢出效应,进而引入极值边界模型(EBA模型)实证检验SO2污染的"稳健性"影响因素.结果表明:我国各省域SO2污染与经济增长存在EKC曲线假设的倒"U"型关系,并具有空间溢出效应;第二产业就业人口比重、出口占GDP的比重、能源效率、化石能源比重、工业污染治理完成投资与SO2排放量呈正向"稳健性"关系,产业结构升级与SO2排放量呈负向"稳健性"关系.最后根据实证结论提出相应的政策建议,为政府制定相应的SO2减排政策提供经验证据和决策参考.

基于复杂网络的泛金融市场极端风险溢出效应及其演变研究

本文采用基于GED的ARMA-(T)GARCH-VaR模型,借助风险Granger因果检验方法考察中国泛金融市场9个子市场在5个时期的下行和上行极端风险溢出效应,进而通过有向加权复杂网络刻画各个子市场之间的极端风险溢出演化规律.实证结果表明,子市场间的极端风险溢出效应具有时滞性,在风险溢出网络中越极端的风险传播能力越强、效率越高.下行和上行极端风险溢出效应具有不对称性,在多个时期上行风险的传播能力强于下行风险.极端风险溢出网络在5个时期的中心节点不断变化,但能源子市场始终是主要的上行极端风险溢出的接受者.金融危机过后大宗商品和债券子市场在网络中输送极端风险溢出的能力增强,且它们之间存在显著的极端风险溢出效应.

人民币汇率与中国原油期货价格非对称极端溢出效应研究——基于混合Copula模型的分析

研究人民币汇率与原油期货价格波动对金融市场影响具有重要意义。本文应用混合Copula模型,以中国原油期货价格与CNY、CNH、NDF三组人民币汇率作为研究对象,刻画两者间的非对称溢出效应与尾部关联结构。结果表明:第一,人民币汇率与中国原油期货价格呈负相关关系;第二,人民币汇率与中国原油期货价格具有相对较强的尾部相关性,且主要表现于上尾部相关性;第三,离岸人民币汇率相比于在岸人民币汇率与中国原油期货价格具有更强的尾部相依关系;第四,人民币汇率在远期市场与中国原油期货价格的相关性要比即期市场更为强烈。基于此,本文提出强化中国期货市场建设、建立原油期货市场与外汇市场的协调监管机制、积极稳妥推动人民币跨境使用、进一步完善原油储备体系等建议。

强监管下金融实体行业间极端风险溢出效应测度与影响因素分析

利用动态与静态CoVaR模型、依据2009~2020年日频数据测度强监管下我国金融实体行业间极端风险溢出效应,并对影响因素进行实证分析。结果表明:强监管下金融实体行业间极端风险溢出效应整体呈下降趋势;房地产、化工、能源与金融行业间极端风险溢出效应明显降低,通信、公共事业等实体行业与金融业间极端风险溢出效应未发生明显变化。影响因素回归结果显示:金融强监管在实体行业对金融业极端风险输出以及金融业对实体行业极端风险输出中均具有抑制作用。因此,需从构建协同监管框架、加大关键领域风险防控以及强化实体行业内控能力等方面着手,预防金融实体行业间的极端风险。