金融状况指数的FAVAR模型构建及效用检验

目前多数研究均选用利率、汇率、房价和股价等指标构建金融状况指数,造成大量经济信息丢失,故通过建立FAVAR模型,选择利率类、汇率类、房价类及股价类等69个经济指标,采用广义脉冲响应函数构建金融状况指数,并分析金融状况指数对我国通货膨胀率的预测能力。结果表明：利用FAVAR模型编制的金融状况指数能有效预测未来5~8个月内的通货膨胀运行趋势,具有较强先导作用。建议政府机构定期编制金融状况指数,前瞻性地制定相关政策,为及时降低通胀水平提供帮助。

人民币汇率变动的价格传递效应——基于SV-TVP-FAVAR模型的实证分析

本文基于一个带有随机波动率的时变参数因子扩张向量自回归模型(SV-TVP-FAVAR模型)实证考察了人民币汇率变动对我国进口价格、生产者价格以及消费者价格传递效应的时变特征。检验结果表明,人民币汇率变动对价格的传递过程在不同时点存在着明显差异,人民币汇率变动对进口价格、生产者价格以及消费者价格的传递不仅不完全,而且存在一定的时滞;自2005年7月汇率制度改革之后,人民币汇率变动对进口价格和消费者价格的传递作用显著增强,与此同时,人民币汇率对进口价格、生产者价格以及消费者价格的传递作用沿着商品价值链的方向呈依次递减趋势。

中国货币政策对当前宏观经济影响的测度——基于FAVAR模型的分析

从中国宏观数据中萃取十个主因子,并结合利率和存款准备金率,采用FAVAR模型分析,我国货币政策对经济增长率、第一、二、三产业发展、固定资产投资、外商直接投资、进出口额等变量有不同的影响。面对当前的形式,我国政府要有所侧重地考虑货币政策的运用。

新常态下经济增速放缓对制造业盈利能力影响——基于FAVAR模型的实证

随着中国经济步入新常态,宏观经济增速明显放缓,其对制造业内部各行业产生了不同程度和不同时效的影响。运用FAVAR模型评估新常态形势下经济增速放缓冲击对中国制造业各细分行业销售利润率的动态影响,并在此基础上探讨制造业结构变迁的方向。结果表明:经济增速放缓冲击主要通过货币政策传导渠道来影响制造业各细分行业盈利能力,不同要素密集度行业对于冲击的反应不同。资本密集型行业反应最为敏感,其次为技术密集型行业和劳动力密集型行业。此外,经济增长压力加大了汇率波动幅度,对外向型行业造成了较大影响。以中低技术和低技术密集度制造业为主的资本密集型行业和劳动力密集型行业表现出较弱的抗风险能力和盈利能力,而以高技术和中高技术密集度制造业为主的技术密集型行业则整体表现出较好的抗风险能力和盈利能力,这将影响各类生产要素和资源在行业间的配置。可以看到,在市场机制中利润法则的主导下,制造业将逐步向抗风险能力强和盈利能力强的行业变迁,中国政府既要遵循利润法则主导下的制造业结构变迁方向,同时也要按照"中国制造2025"的发展要求,积极发挥辅助功能,加快制造业结构调整进程。

宏观共同因子、特质因子以及货币政策对中国各线城市房价的影响——基于FAVAR模型

运用FAVAR模型,将中国各线城市房价分离出宏观共同因子和特质因子部分,研究了各因子及货币政策对房价的影响。研究发现:大城市的房价更易受宏观共同因子和地区特质因子的影响,且变动的持续性更大;共同因子可在很大程度上解释房价变动的持续性和波动性;共同因子对房价的影响较为持久,而地区特质因子只在短期内影响房价;利率和货币供应量可以有效地影响房价;相比利率,货币供应量对一线和二线城市房价水平的影响更大,对各线城市房价波动的影响更为持久;一线城市的房价水平及其波动对货币政策冲击的敏感度较高,二线城市的敏感度居中,三线城市的敏感度较低;未发现货币政策的"价格之谜"现象,表明本文模型设定的合理性较强。

经济不确定性与中国经济增长——基于FAVAR-SV模型和新C-D生产函数

经济不确定性的测度是一个复杂而困难的过程,本文首次应用因子增广向量自回归(FAVAR-SV)模型,采用158个宏观指标合成宏观经济不确定性指数;并利用扩展的C-D生产函数,采用29个省市、自治区面板数据,基于内生经济增长视角,将不确定性指数与科技进步纳入模型,考察经济不确定性对经济增长的影响。研究表明,宏观经济不确定性指数是反经济周期变量、测度结果稳定、能够迅速识别发生概率小于10%的"黑天鹅"事件,并与实际经济活动相符;经济不确定性指数对经济增长具有抑制作用,其滞后项的影响明显减弱,这源于政府相关政策的实施。单一类别指标股票不确定性会缩小宏观经济不确定性的实际影响,因此,利用丰富数据环境测度不确定性具有一定的优势。

基于TVP-FAVAR模型的中国金融状况指数的构建和预测

一个良好的金融状况指数既能准确反映金融市场的状况,又具有较好的宏观经济预测能力,对政策制定者有重要的指导意义。在时变参数因子增广向量自回归模型(TVP-FAVAR)的基础上,采用动态模型选择与平均(DMS和DMA)的技术,构建了一个能准确反映中国通胀和经济状况未来走势的金融状况指数(FCI)。在评估FCI的质量时全面地覆盖了多种评价指标;增加了短期利率和房地产价格方面的指标,范围广,信息充分;考虑了潜在金融市场风险对金融市场整体形势的影响;不仅在TVP-FAVAR模型中提取FCI,也在TVP-VAR模型中对通胀和宏观经济景气一致指数两个变量进行预测,捕捉了FCI与两个宏观经济变量之间的动态互动关系,同时进行了模型选优。研究结果表明:第一,DMS和DMA方法构造的FCI不仅与中国通货膨胀率和宏观经济景气一致指数的走势大体一致,而且分别领先于通货膨胀率和宏观经济景气一致指数1年和3~6个月;第二,在DMS中,构成变量在每个样本点对目标宏观经济变量的影响并非一成不变,它们随着经济结构或政策的变化进入或退出模型;第三,新构建的FCI对中国通货膨胀率和宏观经济景气一致指数有良好的预测能力,在向前1~4个月的预测中,相对于常系数VAR、TVP-VAR以及FAVAR,TVP-FAVAR-DMA模型的预测效果是最优的,即DMA方法测度的FCI的宏观预测能力强于其他方法。

人民币跨境贸易结算对货币政策有效性的溢出效应分析

促进人民币跨境贸易结算是推动人民币国际化的重要内容。本文从国际收支账户变动角度切入,通过理论分析人民币国际化对货币产出效应、货币价格效应等因素的影响,并运用TVP-FAVAR模型分析探讨人民币贸易结算与货币政策有效性之间的时变动态关系。研究发现,2009年之前人民币跨境贸易结算对货币政策的产出效应和价格效应的影响较低,货币政策独立性较强、有效性较好,随着2009年《跨境贸易人民币结算试点管理办法》等相关政策的实施,人民币跨境贸易结算快速发展,人民币跨境贸易结算增速对货币政策产出增速呈现负向脉冲效应。因此,在追求国家经济转型升级的同时,应不断完善人民币跨境支付体系,加快人民币国际化进程,同时深化汇率制度改革,增强人民币汇率弹性。

货币政策对制造业次级行业的动态传导效应——基于TVP-SV-FAVAR模型的实证

去杠杆政策下,不同行业的信贷资金风险因生产要素、行业规模差异表现出异质性,研究货币政策的行业非对称性可以为分行业差异化去杠杆提供依据。本文构建TVP-SV-FAVAR模型研究货币政策工具对制造业不同要素密集型次级行业的动态传导效应和非对称效应,发现:(1)货币供给政策的行业非对称性较明显,扩张性货币供给政策对劳动密集型行业具有拉动效应,对其他要素密集型行业的调节效果不符合预期;(2)利率政策具有动态传导效应,紧缩性利率政策于2008年由正转负,扩张性利率政策具有周期非对称性。紧缩性货币供给政策对不同要素密集型行业的时变效应存在差异;(3)相比货币供给,利率政策的作用力度较小,体现出微调的特征;相比紧缩性政策,扩张性政策效应更加持久。

FAVAR模型的理论与应用综述

FAVAR模型从高维宏观经济变量的数据信息集中提取包含丰富数据信息且少量的共同因子,基于共同因子和可观察到的变量建立VAR模型,弥补了VAR模型的缺陷。从模型理论基础、因子个数估计、模型估计方法及其应用,介绍了FAVAR模型,归纳了此模型在实际应用中面临的问题。

经济周期不同阶段财政支出结构优化研究——基于财政支出结构对经济增长的动态效应

在扩展的内生经济增长模型框架下,利用SV-TVP-FAVAR模型分析了经济周期不同阶段财政支出结构的优化调整方向。研究结果表明,在经济衰退时期,当引发原因为金融危机时,提高经济建设支出和卫生支出比重的结构优化方向更有效地促进经济恢复,而当引发原因为新冠疫情时,提高卫生支出和文教支出的比重更有效;在经济恢复时期,提高文教支出和卫生支出比重的结构优化方向对经济增长调控更有效;在经济平稳时期,提高经济建设支出和文教支出比重的结构优化方向对经济增长调控更有效。

政策不确定性的宏观经济后果

本文采取贝克的政策不确定性指数,运用FAVAR方法分析政策不确定性冲击对中国宏观经济的影响。经验结果发现,政策不确定性冲击对GDP、投资、消费、出口和价格变动会带来负向影响,导致实际有效汇率贬值,促使股票价格和房地产价格下跌。同时发现,政策不确定性作用于宏观经济的主要机制为预期渠道。该结论表明,政府应当尽量保持宏观经济政策的稳定性和持续性,并加强引导公众合理预期。

不同驱动机制下绿色金融发展的宏观经济效应研究

近年来中国的绿色金融蓬勃发展。本文基于我国"发展绿色金融"的战略需求,分析市场及政府行为等不同驱动机制下的绿色金融发展方式对我国宏观经济的影响和作用。这是对以往绿色金融研究缺乏驱动机制研究的重要完善。本文利用FAVAR模型就市场需求、政府引导以及金融行业自身绿色转变这3种绿色金融驱动机制对我国相应的宏观经济综合要素进行冲击效应分析。本文的重要贡献是提出了绿色金融实证研究的新视角。本文的重要发现是不同驱动机制下的绿色金融发展作用差异明显:绿色金融的市场需求驱动对宏观经济的整体水平及可持续指标具有正向的且较持久的拉动作用,但在一定程度上会加剧通胀;绿色金融的政府引导驱动作用表现出较强的波动性,但短期内见效最大;金融行业自身的绿色转型驱动对宏观经济有着明显的长期向好的推动趋势,对于整体的物价水平也会起到抑制作用,但现阶段表现在绝对值上的作用上仍较小。有的放矢地精准发展绿色金融是本文重要的政策含义。

我国财政政策对经济增长质量的动态效应分析

本文首先基于混频动态因子模型测算我国的经济增长质量指数,进一步运用TVTP-MS-FAVAR模型分析了我国财政政策对经济增长质量的动态影响,结果表明:在经济质量快速增长阶段,积极的财政政策能提升经济增长质量,提高增值税、降低消费税为主,提高教科研支出、降低投资性支出为辅的财政政策利于维持经济质量快速增长;在经济质量适速增长阶段,增加财政支出和税收能提升经济增长质量,提高增值税和教科研支出为主,降低投资性支出和所得税为辅的财政政策利于提高经济增长质量。经济新常态下,政策当局应构建“总量调控+结构优化”双轮驱动的财政政策,助推经济迈向高质量发展。

我国不同时期财政政策的宏观经济效应研究

基于一个带有随机波动率的时变参数因子扩展向量自回归(TVP-FAVAR)模型对1998年亚洲金融危机时期、2008年全球金融危机时期以及2015年经济新常态时期中国财政政策冲击的宏观经济效应进行了实证研究,结果发现:在这三个时期,增加财政支出对产出增长仅具有短期促进效应,但对消费和投资增长在短期和长期都具有促进效应;在亚洲金融危机时期和经济新常态时期,增加财政收入同时会促进产出、消费和投资增长,而在全球金融危机时期,增加财政收入将导致产出和消费下降,但会促进投资增长,说明财政收入对产出和消费具有非线性效应,并且对投资始终存在非凯恩斯效应;扩大财政支出和财政收入只能引发通货膨胀的短期波动,并不产生长期持续作用;此外,财政政策对进出口、就业、工资、三次产业、货币、金融等变量也都存在不同程度的短期或长期影响。

我国能源价格状况指数构建及通胀预测研究

为了综合系统地反映能源对通胀的影响,借鉴金融状况指数方法,文章构建了能源价格状况指数(EPCI),通过内生能源价格,建立拓展的新凯恩斯混合菲律普斯曲线作为其数理模型基础,使用MS-FAVAR模型,选择了国内外原油价格、国内煤炭价格和国外煤炭价格共3个公因子10个能源价格状况变量,测算了我国EPCI,并分析了它与通胀(PPI)的关系,结果表明EPCI对PPI有较好的先导作用和预期效果。

中国社会保障支出对收入分配差距与经济增长的动态影响

基于中国1978—2019年时间序列数据,创新性地运用TVP-SV-FAVAR模型,实证检验了中国自改革开放以来社会保障支出对收入分配差距与经济增长的动态冲击效应。研究发现:社会保障支出对收入分配差距与经济增长的冲击效应在时间维度和响应维度上均具有较强的动态时变特征,在时间维度均呈现出“W型”的非线性动态变化过程,两者波动趋向同步,而在响应维度方面两者存在显著差异,前者呈现出“倒U型”的响应过程,后者呈现出“倒S型”的响应过程;社会保障支出对收入分配差距始终具有逆向调节作用,而对经济增长短期内具有阻碍作用,中长期具有促进作用;社会保障支出对收入分配差距与经济增长的动态冲击效应在不同社会保障改革阶段存在显著的阶段性差异,且同一阶段的收入分配效应与经济增长效应的大小与持续期亦存在显著差异。

输入型通货膨胀的结构性传导与行业异质性

本文运用我国37个工业大类行业PPI数据构建TVP-SV-FAVAR模型,实证研究了输入型通货膨胀在不同发展阶段、上下游价格、不同类型行业传导的结构性特征及其行业异质性。研究结果发现,国际大宗商品价格对我国PPI和CPI均产生了影响,我国存在输入型通货膨胀压力。输入型通货膨胀的传导强度从上游行业到下游行业依次递减,对能源资源密集型行业的传导强度最大,其中上游能源开采类行业的传导系数最高,对资本技术密集型行业的传导强度次之,对劳动密集型行业的传导强度较弱。输入型通货膨胀更多向生产环节传导,向流通环节的传导强度弱化,但是会推升流通环节成本降低企业利润。输入型通货膨胀的传导具有明显的顺周期和“易涨难跌”特征,在国际大宗商品价格的上涨阶段的传导强度最大,在平稳阶段的传导强度次之,在下跌阶段的传导强度最弱。我国经济在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力以及大宗商品价格高位运行背景下,政策调控应把握好输入型通货膨胀传导的结构性特征,据此开展分类调控、精准调控、依时调控,综合平衡“稳增长”和“防通胀”目标,着力稳定宏观经济大盘。

货币政策、产业结构升级与区域经济增长

货币政策对产业结构的影响会因时间、地域等差异,产生不同的调控效果。本文构建了带有随机波动率的时变因子扩展向量自回归模型(SV-TVP-FAVAR Model),应用该模型研究了价格型和数量型货币政策对中国内陆八大经济区的产业结构优化效应。结果表明:货币政策调控对我国产业结构优化具有显著性影响,适度紧缩的价格型货币政策有利于区域产业结构升级,东部沿海综合经济区、南部沿海经济区及大西北综合经济区对价格型货币政策调控更为敏感;其次,虽然对于大部分经济区而言,紧缩的数量型货币政策能够较好地引导地区产业结构升级,但对于东北综合经济区和大西南综合经济区,适度宽松的数量型货币政策则更有利于产业结构升级;总体来看,相比数量型货币政策工具,价格型货币政策工具对产业结构升级的作用持续时间更长,但二者长期效应都不显著,针对中国不同经济区的差异化特征,灵活使用货币政策,更有利于产业结构优化升级,促进区域经济长期稳定增长。

中美经济冲击传播途径研究

本文应用近似因子模型以及因子增广的向量自回归模型,考察了1995~2009年间美国的经济冲击对我国经济的传播渠道。本文发现出口和消费者信息指数比进口以及金融市场对美国的经济冲击更为敏感;而就冲击的类型来看,美国经济的需求冲击比供给冲击对我国经济的影响更大。