三因子模型在中国A股市场的有效性探讨

资本定价模型——CAPM是现代金融理论的重要基础,被广泛的应用于股票、基金、债券等金融资产的定价和资产组合的分析中。但是这一理论也一直饱受争议,尤其中国作为新兴的资本市场,其股市发展较不成熟,经前人对此作出研究,发现CAPM模型并不适合中国股市,它只能解释60%的股票,但是Fama和French的三因子模型的提出使得模型技术上可以解释将近90%的股票。随着2005年中国股市实行改革,各种政策措施的颁布就如春风送暖,使得股市随后进入牛市,2007年A股市值达到了32.47亿元,成为新兴市场最大、全球第四的证券市场。中国股市发展至今,能否使用模型进行验证,本文通过选取沪市股票利用Fama三因子模型进行实证分析,以期得到结果。

积极开放式基金的规模与收益的关系研究

本文以2005年1月到2009年12月我国的积极偏股型开放式基金为样本,实证检验了基金规模与基金投资收益的关系。以基金净值作为衡量基金规模的指标,首先把基金样本分为5类,实证结果表明:大规模基金有更高的历史收益,而适度规模的基金有更高的未来收益。本文又进一步采用月度数据,研究了这5类基金的收益率,同时在控制了其他变量的基础上,考察了基金规模与基金收益的关系。两种研究方法的结果均表明:基金的收益随着基金规模的增大先增加后减少,即基金的规模和基金收益存在着倒U型的非线性关系。

收益率差异视角下我国股票流动性测度指标的比较研究

在传统资产定价模型中依次引入换手率、成交金额、Amihud非流动性比率三种流动性度量指标,构造出改进后的Fama三因子模型,通过Fama-Macbeth两阶段回归的方法来探讨我国A股市场流动性溢价效应以及三种流动性度量指标的不同表现;然后,采用分位数回归的方法进一步检验三种流动性指标各自的适用范围。研究表明:中国A股市场存在较为显著的流动性风险溢价现象;不同的流动性指标与股票收益率之间的关系不同,换手率适合在低收益率情况下流动性的测度,Amihud非流动性比率更适合在中高收益率情况下流动性的测度,而成交金额指标未能通过检验,表现相对较差。

基金家族的竞争对股票市场收益率的影响研究

本文以54只基金重仓股和193只开放式基金的季度数据以及天数据为研究样本,构造出基金的特征变量因子,扩展Fama三因子模型建立动态投资组合进行实证分析,结果表明:引入基金特征变量后的多因子模型能提高方程的拟合优度,基金数量、投资者需求与股票的收益率成负向变动的关系;基金获得的信息量与股票的收益率正相关;账面市值比、基金的规模、基金经理的风险容忍度、投资者的风险容忍度均不能充分解释基金重仓股的截面收益差异。

已实现跳跃波动与中国股市风险溢价研究——基于股票组合视角

基于我国股市5分钟高频数据为研究样本,采用非参数方法估计了Fama-French25个股票组合的已实现跳跃波动率的主要成分(规模、均值、标准差和到达率等),实证分析表明:(1)已实现跳跃波动的主要成分可通过线性和非线性(交叉项)形式预测大部分股票组合的超额收益率.(2)已实现跳跃波动率成分在一定程度上可以通过线性方式解释股票组合的横截面收益.(3)已实现跳跃波动率可能是Fama-French三因子模型中规模因子和账面市值比因子的背后驱动因素.

中国上市公司行业投资价值分析

如果充分考虑了股票的风险,并且如果按照股票的总市值权重进行投资,是很难发现具有超额收益率的行业的。这一结论的意义在于,对于股票基金而言,资产的行业配置难以对风险充分调整后的超额收益率做出贡献。要想获得风险调整后的超额收益率,主要途径是加强选股能力,从而获得个券选择对超额收益的贡献。

股利政策稳定性对股票长期收益影响的实证研究

本文以1997—2007年中国A股市场上分红次数多于5次的股票为样本,以分红波动分组,采用日历时间回归方法研究了股利政策稳定性对股票长期收益的影响。为了更好地比较股利政策的影响,修正了Fama-French三因子模型。通过实证研究发现:分红股票相对于不分红股票存在超额收益,高股利股票较低股利股票有较高的超额收益。据此提出如下建议:监管机构应出台更为有效的政策来引导和管理上市公司进行股利分配,使股利支付趋于稳定,从而引导投资者理性投资。

投资者情绪与公司特征的交叉效应对中国个股收益率的影响研究

本文首先筛选投资者情绪指数,再根据 FAMA三因素模型选择公司特征指标,建立模型并将两者的交叉效应引入模型中。本文研究的对象是中国 A股 1991年至 2021年的全部个股的面板数据,并得出以下结论:①国家控股方面,国际与国内投资者情绪对国家控股的个股交叉效应相反。②公司杠杆率方面,国际投资者情绪对国内不同杠杆率的个股影响没有显著差别,而当国内投资者情绪变得积极时,高杠杆个股的收益就相对会增加。③无形资产占比方面,该指标对国内个股收益的影响显著度较其他三个指标均低。④个股波动率方面,市场交易越活跃,波动率高的个股收益反而会相对下降,而当投资者信心变得更强时,个股收益会相对上升,而当考虑融资因素时,波动率高的个股会更受市场欢迎。