Analysis of stage-investing strategy in equity financing market

Stage-investing strategy is a primary measure to mitigate asymmetric information during equity investment. This paper attempts to investigate the problem faced by equity investors wishing to make optimal investment decision under stage-investing strategy. A serial investment-decision making model will be designed to help investors to take the best choice.

减税降费对企业投资效率的影响研究

减税降费政策是促进企业发展、提高市场活力的重要举措,对提高企业投资效率、推进供给侧改革具有重要意义。本文通过我国沪深A股上市公司2012-2020年的数据,对减税降费对企业投资效率的影响进行研究。研究结果表明:减税降费能够有效提升企业的投资效率;机制检验表明,减税降费可以通过缓解融资约束,减少企业投资不足的行为,通过降低信息不对称程度抑制过度投资的行为。通过进一步研究发现,减税降费对提高民营企业、低自由现金流企业投资效率的效果更为显著;政策对不同成长机会的企业影响效应有所区别;政策对市场化程度较高地区的企业投资不足的作用更加明显,而对市场化程度较低地区的企业过度投资的作用更为明显。本文还提出了推进减税降费政策,从而提高企业投资效率、促进企业高质量发展的政策建议。

数字金融发展与企业产能利用率:基于沪深A股上市公司的实证研究

基于2011—2021年A股上市公司样本数据,探讨数字金融发展对企业产能利用率的影响机理。研究发现,数字金融发展能够显著提高企业的产能利用率,促进技术创新、改善资源错配和抑制过度投资是数字金融发展提高企业产能利用率的作用渠道。异质性分析发现,数字金融发展对企业产能利用率的提升作用在融资约束较大企业、高科技企业及市场化程度较低地区企业中表现得更为明显。适当的金融监管能够引导数字金融正外部性的发挥,助力数字金融发展对企业产能利用率的提升作用。据此提出大力推进数字金融发展、深化供给侧结构性改革、增强数字金融监管力度和提升企业质量管理能力等政策建议。

注册制改革与IPO公司投资效率

选取2019年7月22日至2021年12月31日注册制和核准制“共存”窗口期的首次公开募股(IPO)公司为样本,基于熵平衡匹配检验注册制改革对投资效率的影响。研究结果表明:注册制改革提高了IPO公司的投资效率,并通过缓解融资约束和提高信息披露质量提升投资效率;同时,对投资效率的提升效应在非国有企业、市场化程度较低地区的公司、外部监督较弱的公司中更显著。鉴于此,在注册制改革的进程中要强化信息披露质量监督,关注有较好投资机会公司的融资需求。

ESG评级与企业绿色技术创新——基于多期DID模型的实证研究

企业绿色技术创新是市场微观主体发展绿色生产力、推动高质量发展的重要路径。ESG评级减少了企业与投资人之间的信息不对称,相对于以往的环境规制和政策激励,能够以一种“自下而上”的机制促进企业绿色技术创新。本文以2012~2022年A股上市公司为样本,将企业参与ESG评级这一事件作为事件冲击,运用多期双重差分模型实证检验ESG评级对企业绿色技术创新的影响和作用机制。研究发现:ESG评级能够显著促进企业的绿色技术创新,考虑到内生性问题和经过一系列稳健性检验后结论仍然成立。机制研究表明,ESG评级主要通过缓解企业融资约束、提升企业研发投入和缓解管理者短视问题3个路径促进企业绿色技术创新。异质性研究发现,ESG评级对企业绿色技术创新的促进作用在非重污染企业和国有企业中更明显。本文研究在理论上厘清了ESG评级这一非正式环境规制与企业绿色技术创新之间的关系,在实践上为更好激励企业绿色技术创新提供了经验证据。

环境问题在会计学领域的研究与发展

环境问题的日益严峻和经济社会可持续发展的内在要求,促成了环境会计的兴起和发展。如何利用会计学固有的理论与方法助力环境治理活动,实现经济效益、环境效益和社会效益的协调统一,已经成为环境会计发展的主要目标。本文回顾了环境会计在国内外的产生与发展历程,基于会计系统所具有的“信息提供”和“信息利用”两大基本功能,对微观企业环境会计信息披露与企业环境会计控制(含企业绿色投融资和企业环境成本管控)的相关研究文献进行了梳理,并提出了未来环境会计研究需要关注的重点问题。

ESG信息披露提升了企业投资效率吗?——非财务信息披露的财务作用

基于2010—2022年A股上市公司数据,将商道融绿首次公布上市公司ESG评级作为准自然实验,采用多期双重差分模型实证检验ESG信息披露对企业投资效率的影响效应及作用机制。研究结果显示,ESG信息披露能够有效提升企业投资效率,且这一结论在进行多项稳健性检验后依然成立。机制分析结果表明,抑制企业短视、缓解融资约束和降低环境不确定性是ESG信息披露提升企业投资效率的有效作用渠道。异质性分析发现,ESG信息披露对企业投资效率的促进作用在非国有企业、高数字化水平企业和市场化程度高的地区中更为明显。研究结论在实践层面为构建与完善企业可持续发展体系提供了经验证据,对促使企业积极履行社会责任、推动中国经济高质量发展具有重要意义。

同群效应如何影响农户生产经营投资行为

提高农户生产经营投资水平对促进农村产业兴旺和全面推进乡村振兴具有重要意义。本文基于中国家庭金融调查(CHFS)2015年、2017年和2019年三期面板数据,使用双向固定效应模型考察同群效应如何影响农户生产经营投资行为。研究发现:农户生产经营投资行为存在同群效应,同村居民之间的信息传递和风险分担是同群效应发挥作用的重要机制。进一步分析发现,将农户生产经营投资划分为农业投资和工商业投资,同群效应主要影响农业投资,且地区金融发展水平是同群效应发挥作用的重要条件。不同子群中的分析结果显示,村庄内年轻人的生产经营投资决策具有示范效应,而受教育程度的影响仅表现为组内同群效应。因此,构建高质量的社会网络,完善市场信息传递机制,拓宽农户投融资渠道,以及有针对性地对特定群体普及投融资知识,是提高农户投资意愿和投资水平的有效手段。

环境信息披露的融资效应--来自重污染企业的证据

环境信息披露是推进生态环境治理体系和治理能力现代化的重要举措。以2009-2020年沪深A股重污染上市公司为样本,分析了环境信息披露对企业融资方式的影响,揭示了其异质性。实证结果表明:环境信息披露促进了企业的外部融资,而在外部融资中债权融资是主要方式,债权融资的来源是金融负债,而非经营负债;环境信息披露能够提高企业社会声誉,优化投资结构,提高外部金融机构的信任,进而吸引更多金融机构贷款;环境信息披露的融资效应具有明显的异质性特点,在高成长性企业、中小企业和弱环境规制地区企业更为显著。

数字经济与企业投资效率: 基于上市公司数据的实证检验

随着数字技术与实体经济的深度融合,数字经济如何赋能企业发展成为当前经济研究领域的重点课题。基于2007—2022年上市公司数据,实证研究数字经济对企业投资效率的影响。研究发现,数字经济对企业非效率投资的影响呈现倒“U”型曲线。进一步分析表明,缓解融资约束和提高风险承担能力是数字经济影响企业投资效率的作用机制,市场化程度对数字经济与企业投资效率间的关系起到调节作用。异质性分析表明,数字经济对私营企业、东部地区、小市值企业、成长期和成熟期企业投资效率的影响更加明显。

社会失信与企业“短贷长投”:兼论失信信息公开制度的治理效应

社会失信环境是影响企业投融资结构的重要因素。本文基于最高人民法院公布的失信被执行人数据,考察了社会失信对企业“短贷长投”的实际效应和影响机制。研究发现:(1)社会失信对企业投融资期限结构产生了显著影响,地区失信程度越严重,企业越依赖于使用短期贷款进行长期投资,“短贷长投”水平越高。(2)机制检验表明,社会失信通过信息不对称机制增加了企业外部融资约束,同时也增加了企业内部委托代理成本,导致企业“投资—短期贷款”敏感性提高,加剧了企业“短贷长投”。(3)在数字金融发展水平较低、银行业竞争较弱的地区和管理层激励程度较低的企业中,社会失信对企业“短贷长投”的推升作用表现得更加明显。(4)以“司法主导”为特征的失信信息公开制度的实施能够发挥显著的治理效应,可以降低企业融资约束和内部代理成本,进而有效缓解社会失信环境下企业的“短贷长投”倾向。本文研究为理解企业投融资期限配置决策提供了新的视角,对防范与化解金融风险具有重要政策启示。

社会信用体系建设对涉农企业投融资期限错配的影响

涉农企业的投融资行为对于促进农业农村发展、增加农民收入、实现乡村振兴具有重要意义。文章基于社会信用体系改革试点的政策背景,采用2009—2022年中国A股上市涉农公司数据,从企业投融资期限错配的视角对改革试点的效果进行了评估。研究表明:第一,社会信用体系改革试点有利于抑制涉农企业投融资期限错配,并通过一系列稳健性检验;第二,社会信用体系改革试点通过提高企业信息透明度,从而降低涉农企业的投融资期限错配风险;第三,在资产负债率高、机构投资者持股比例低、分析师关注度低、年龄较大的国有企业及处于市场化发展程度较低地区的企业中,社会信用体系改革试点对涉农企业投融资期限错配的抑制作用更加明显。文章的研究为继续完善社会信用体系改革试点工作提供了理论支撑和政策方向,也为政府和涉农企业重新审视社会信用体系改革试点的社会价值效应提供了新的视角。

破产债权交易的理论构造及规制路径

破产债权交易市场的培育属于破产制度市场化改革的关键组成部分,渐成规模的破产债权交易市场,将对我国企业重整程序开展产生愈益显著的影响。域外经验表明,破产债权交易市场的高效运转,将助力于强化破产债权的流动性,降低企业融资成本,推动重整程序的成功开展。不过,破产债权交易的开展同样也会给部分重整程序的有序进行带来挑战,如侵害少数债权人权益,阻碍重整计划获得批准等。是故,从制度建构的角度出发,一方面,未来我国应积极着手建立完善的破产债权交易市场基础设施,并鼓励交易行为开展;另一方面,还需重点围绕交易信息披露、恶意表决行为限制以及受让债权瑕疵承继等问题,探索有针对性的规制方案并建立起配套的体系性规则。

科创板科创属性审核制度变迁及迎合效应研究

科创板是否支持和鼓励“硬科技”企业上市,是社会各界普遍关注且对科创板IPO审核及科创板建设具有重大意义的问题。依据科创属性审核制度变迁脉络,将科创板科创属性审核划分为三个阶段;将科创属性审核三个阶段的IPO申报企业进行比较研究,发现科创板科创属性审核整体激励申报企业增加研发投入,提升创新绩效,支持了“硬科技”企业上市;但研发投入量化指标实施后,也出现了明显的“凑指标”现象,验证了科创属性审核的迎合效应,并发现了研发投入“凑指标”的指标基数及其变化;审核机构对科创属性进行实质重于形式审核,提升了科创属性审核把关质量。基于此,本文从科创板拟申报企业、中介机构和交易所三方,就科创属性审核提出针对性政策建议。

商业银行科技金融发展策略与制度优势研究——基于非标准化业务的特殊设计

本文基于信息经济学相关理论,在金融合约的微观分析框架下,构建相应的数理模型,解释了科技型中小微企业融资困境的成因,进一步构建数理模型分析科技金融发展的最优策略。在非标准化业务下,优化科技金融制度既要通过“掐尖”等创新设计提高金融机构对企业的信息获取、筛查的技术水平,以提升整体融资结构体系的匹配效率,也要鼓励金融机构更加注重理念创新和差异化产品的推广,通过金融科技的手段“顾尾”,以实现赋能科技金融,同时政策端也应多加鼓励商业银行开展投贷联动、金融科技创新,为商业银行提供包括征信数据池等一系列配套的金融科技基础设施。

供应链信息披露对投资效率影响及机制研究——基于有调节的中介效应模型

供应链信息与企业运营状况紧密联系,披露供应链信息是提高企业投资效率的重要因素。选取2012-2021年中国非金融上市公司面板数据,考察企业供应链信息披露与企业投资效率的关系、具体作用机制和情景机制。研究结果表明,供应链信息披露与企业投资效率呈正向关系。通过作用机制分析,发现企业的供应链信息披露可以通过减少企业的代理成本和融资约束来提高企业的投资效率。通过情景机制分析,发现数字金融负向调节融资约束在供应链信息披露和投资效率之间的中介效应。研究结果对于企业投资效率的影响因素和外部机制探讨具有一定理论意义,同时可为提升企业投资效率提供参考。

气候投融资信息披露如何融入公司财务报表——基于ISSB和SEC双视角

自2015年《巴黎协定》提出,要求各国将全球平均升温控制在比工业革命前高2摄氏度之内,并努力限制在1.5摄氏度之内。气候金融就成为了金融界广泛热议的话题之一。认识气候风险,做好气候信息披露,不仅是企业自身可持续发展的内在要求,也是一种“自下而上”的国际气候信息趋势。为帮助企业评估气候相关事项以及相关风险和机遇,响应建立全球统一气候相关财务信息披露基准的要求,国际可持续发展准则理事会(ISSB)于2022年3月发布《可持续相关财务信息披露一般要求》[草案](IFRS S_(1))^([1])和《气候相关披露》[草案](IFRS S_(2))^([2])。同年,美国证监会(SEC)也于3月发布《加强和规范服务于投资者的气候相关披露》(简称“SEC草案”)。至此,文章将根据ISSB和SEC提出的信息披露草案做出趋同分析,并探讨企业如何将气候信息披露融入其财务报表,这将对企业提高气候适应性与降低披露成本有着现实意义。

社会网络对农户创业绩效的影响研究——基于创业资源可得性的中介效应分析

构建家庭、村级及商圈三维关系网络,并联结创业网络、资源获取及创业效果,依据陕西463份农户调查数据,实证分析社会网络对农户创业绩效的影响及其路径。结果表明,三维社会网络均对农户创业绩效产生显著正向影响,且通过创业资源可得性的部分中介效应间接影响农户创业绩效;其中,信息可得性与正规信贷可得性在家庭社会网络与农户创业绩效之间的中介效应一致,而在村级社会网络、商业关系网络与农户创业绩效之间,信息可得性的中介效应高于正规信贷可得性;非正规信贷可得性在三维社会网络影响农户创业绩效的关系中均不具有中介效应。

货币政策不确定性对会计信息质量的影响研究

本文探讨了货币政策不确定性对微观企业会计信息质量的影响。本文研究发现,货币政策不确定性能够促使企业提高会计信息质量,且该现象在盈利的公司中更为显著。进一步研究发现,高质量的会计信息能够缓解货币政策不确定性对上市公司信贷融资和投资效率的不利影响。本文的研究表明,加强货币政策的平稳性与一致性对于促进实体经济发展至关重要,同时,提高会计信息质量能够显著增强企业抵御货币政策不确定性带来的不良影响。

我国农村非正规金融与农民收入关系研究

理论上认为农村非正规金融的存在有利于融资效率的提高,但是否有利于农民增收,经验研究结果不一。笔者在农村资金来源中的自筹资金和其他资金大部分来源于非正规金融的假定下,构建面板数据回归模型发现:国内贷款和外资对我国农民收入的影响不显著,但非正规金融和国家预算资金的影响统计上是非常显著的,并且各地区的地区性因素对农民收入的影响差异很大。