《The influence of institutional investors on myopic R&D investment behavior》述评

机构投资者作为证券市场中的重要力量,越来越受到理论界和实务界的关注。论文对宾夕法尼亚大学沃顿商学院会计学教授布赖恩-布希(Brian Bushee)的论文"The influence of institutional investors on myopic R&D investment behavior"(机构投资者对企业短视研发投资行为的影响,以下简称Bushee(1998))进行评价并提出相关的建议和研究方向。

异质机构投资者持股对企业ESG表现的影响研究

以2011—2021年A股上市公司为研究样本,分析了异质机构投资者持股对于企业ESG表现的影响,并进一步检验了压力抵抗型机构投资者的作用机制。研究发现,压力抵抗型机构投资者更能够显著提升企业的ESG表现,并且在非国有企业、高新技术企业中这种促进作用更强;进一步机制检验表明,压力抵抗机构投资者可以通过缓解企业融资约束、提升企业内部控制水平的作用渠道对企业ESG表现产生促进作用。

年报特质性信息与机构投资者持股决策

本文基于2012—2022年A股上市公司年报文本,实证检验了年报特质性信息披露水平对机构投资者持股决策的影响及影响机制。研究发现,年报特质性信息披露水平越高,机构投资者持股比例越高。机制检验发现,较高的年报特质性信息披露水平可以改善企业的信息环境,降低企业的信息不对称程度,进而提高机构投资者的持股比例。进一步研究表明,年报特质性信息对机构投资者持股决策的影响在非“四大”审计企业、内部控制质量较低企业以及财务型机构投资者的样本中更加显著。本文的研究结论有助于提高企业对年报文本信息披露数量和质量的重视程度,也为监管部门完善文本信息披露相关制度提供了重要参考。

资产异质视角下我国的系统性金融风险研究

资产具备异质性是金融机构的重要特征,异质性是影响系统性金融风险的重要因素。建立一个具备资产异质性的改进复杂网络模型,研究我国金融系统的系统性风险、系统重要性资产、系统重要性机构以及系统脆弱性机构。以2015—2022年42家银行年报数据,结合最大熵法和最小密度法构建银行间网络,模拟不同冲击强度下,金融系统在违约清算渠道和降价抛售渠道造成的系统性风险。通过抛售受冲击资产的方式测量各项资产的重要性程度,将首轮抛售银行作为间接渠道的系统性风险来源。研究发现:银行系统降价抛售、违约清算单独产生的系统性风险较低,但叠加渠道造成的风险具有强大的破坏力;从研究结果看,我国的系统制造业、交运仓储业、租赁和商务服务业、房地产资产为银行系统的系统重要性资产;中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行、招商银行系统重要性程度高;部分城市商业银行是系统脆弱性银行;各城市商业银行、股份制银行由于灵活经营造成趋同性投资,是间接渠道传染风险的主要来源。

跨院区分布式医疗数据采集融合平台设计与实现

目的 解决区域性数据中心或多院区医疗机构进行跨院区数据采集、融合所面临的突出困难。方法综合运用全增量无缝衔接、数据变更捕获、一致性比对、容错机制及带宽优化等关键技术,设计了数据汇聚部署、同步组织、管理控制等平台功能模块。结果 构建了分布式数据采集融合平台,解决多源异构数据归一性、完整性和保鲜性问题,实现跨院区、跨系统、跨领域的医疗数据实时汇聚融合。结论 分布式数据采集融合平台支持区域性数据中心或多院区医疗机构对医疗、管理、科研等方面数据价值进行挖掘,对满足全量实时贴源数据的迫切需求进行有效的技术性探索。

异质性产学研协同创新对地区全要素生产率的非对称效应

运用信息熵测算我国30个省份产学研三边及产学、产研和学研双边协同创新水平,从全要素生产率水平及其增长率两方面检验各协同创新模式对地区全要素生产率的影响,并以技术进步和技术效率分析主要影响渠道。结果显示,研究期内,异质性产学研协同创新对地区全要素生产率的影响存在模式不对称和区域不对称。模式不对称体现在产学研三边协同创新对全要素生产率有递减的抑制作用、产学和学研双边协同创新对全要素生产率有递增的促进作用、产研协同创新的影响不显著;影响渠道上,产学研协同创新主要源于对技术进步的影响、产学协同创新既能推动技术进步又能改善技术效率、学研协同创新仅依赖于改善技术效率、产研协同创新对两条渠道的贡献均不显著;区域不对称表现在产学和学研两种协同创新的促进作用仅在中西部地区显著且依赖技术效率改善;将被解释变量滞后一期检验发现仅学研协同创新能通过推动技术进步为地区全要素生产率提升提供长久动力,该结论在中西部地区也成立。为此,各地应结合不同产学研协同创新模式对地区发展影响的差异,探索形成具有地方特色的产学研协同创新体系。

异质机构持股、融资约束与企业创新关系研究——基于创业板的经验证据

基于2013—2022年创业板上市公司数据,运用固定效应模型实证研究了异质机构持股、融资约束和企业创新之间的关系,结果表明:机构持股总体对企业创新具有促进作用。区分异质性后,压力抵抗型机构持股仍能促进企业创新,而压力敏感型机构则发挥促退作用;融资约束在机构持股对企业创新的影响中发挥了部分中介作用,但区分异质性后,仅在压力抵抗型机构持股对企业创新的影响中能发挥该作用。

异质机构投资者退出威胁对公司创新效率的影响

从退出威胁视角,实证分析机构投资者对上市公司创新效率的影响。基于机构投资者持股比例和持股机构投资者数量两方面的衡量指标,实证研究发现,机构投资者可以通过退出威胁显著促进公司创新效率提升。在异质性方面,研究发现,相对于交易型机构投资者,稳定型机构投资者退出威胁对公司创新效率的促进作用更显著。另外,机构投资者退出威胁对创新效率的促进作用主要局限于非国有上市公司和市场化程度较高公司,在使用Heckman两步法检验后,主要结论仍然成立。在影响机理方面,研究发现,公司管理层财富业绩敏感性在机构投资者退出威胁对创新效率的影响过程中发挥显著正向调节作用,而公司现金股利支付率、第一类和第二类代理成本发挥显著部分中介作用。结论既可为我国机构投资者优化对公司治理和技术创新的影响方式,以及我国资本市场发展政策制定提供新的依据,也为技术创新影响因素研究提供了新证据。

政府补助对绩效改进的影响——基于机构投资者异质性的调节作用

以A股上市公司2007—2018年财务数据为样本,检验机构投资者异质性对接受政府补助公司绩效改进的影响。研究发现,机构投资者异质性影响政府补助的实施效果。与交易型机构投资者相比,在稳定型机构投资者持股的公司,补助强度与公司财务绩效和市场价值显著正相关。进一步研究发现,机构投资者持股比例越高并不能提升接受补助公司的绩效,稳定型机构投资者对接受政府补助公司绩效改进所发挥的正向调节作用仅存在于非国有企业。

全球数字贸易规则演变对ICT产品出口增加值的影响研究

基于增加值视角,本文以OECD-TiV A数据库2000—2018年67个经济体为样本,研究数字贸易规则对提升ICT产品出口增加值的促进效应。结果表明,经济体之间数字贸易规则的缔结对ICT产品的出口增加值提升具有明显的正向促进作用,并随着对规则承诺水平的提高不断强化。相较于其他条款,“跨境数据自由流动”类条款的促进效应更强;相较于ICT服务部门,ICT设备部门对提升产品出口增加值的正向促进效应更强;相较于发展水平较低国家,发展水平较高国家参与签订的数字贸易规则对提升ICT产品出口增加值的促进效应更显著。

中国农村金融脆弱性评价与预测

文章基于Dagum基尼系数、Kernel核密度与Markov链模型,对中国农村金融脆弱性进行研究。结果显示:中国省域农村金融脆弱性呈稳步降低态势,但仍存在明显区域差异。整体看,各区域农村金融脆弱性差异在考察期内存在收敛现象,全域内部差异是总差异的源头。Kernel密度估计结果显示,中国农村金融脆弱性逐年降低,但各地区存在非均衡特征。莫兰指数分析显示,中国农村金融脆弱性在地理距离上表现出空间正自相关,呈一定空间集聚现象。Markov链结果指出,中国农村金融脆弱性各状态间流动性较高,但整体趋于向好态势,不存在跨越式转移可能。

机构投资者会提高股价崩盘风险吗?——基于投资组合视角

以中国2003—2019年持有A股上市公司股票为样本,基于投资组合视角研究机构投资者异质性对股价崩盘风险的影响。研究发现:机构投资者参与公司治理意愿受到投资组合影响,监督型机构投资者不会显著增加企业股价崩盘风险;相反,非监督型机构投资者会显著增加企业股价崩盘风险。影响机制检验显示,非监督型机构投资者通过增加信息不对称程度加剧了股价崩盘风险;进一步研究发现,相比于其他企业,非国有和公司治理水平低的企业中非监督型机构投资者对股价崩盘风险的加剧作用更为显著。以投资组合为研究起点,探讨机构投资者异质性对股价崩盘风险的非对称影响,为证监会引导机构投资者积极参与治理、降低股价崩盘风险提供理论依据。

异质性视角下女性高管参与对企业对外投资的影响研究

基于2013—2017年中国上市对外投资企业的面板数据,探究女性高管参与对企业对外投资速度、对外投资质量影响的内在机制与效应差异,同时检验了制度距离、高管综合资本等内外情景因素对上述关系的调节作用。结果表明:女性高管参与会抑制企业对外投资速度的提升,但对企业对外投资质量的改善有着显著的促进作用。进一步分析发现,女性高管参与对企业对外投资的影响效应存在层级差异,制度距离因素的引入会削弱女性高管参与对企业对外投资质量的积极作用,企业高管综合资本对女性高管参与效应的调整作用不显著。该结论为企业在转型时期的人力资源配置优化与战略衔接提供了实证依据。

连锁机构投资者对企业价值影响的实证研究

企业间通过交叉持股形成经济关联的现象尤为常见,但学术界关于连锁机构投资者对企业制度监督的影响仍然没有形成统一的观点。本文对连锁机构投资者与企业价值之间的非线性关系进行了理论探索与实证研究。基于2005—2020年中国A股上市公司数据,本文采用层次回归方法对相关假说进行了检验。研究结果表明,连锁机构投资者与企业价值之间呈现出典型的倒U型关系。而且,CEO关联对上述倒U型关系具有显著的负向调节作用,更进一步将连锁机构投资者划分为稳定型机构投资者和交易型机构投资者,结果发现稳定型连锁机构投资者与企业价值之间存在显著的倒U型关系,而交易型则不存在这种倒U型关系。本文丰富了现有研究,并为企业如何更好地通过机构投资者交叉持股来提升自身价值提供有益指导。

多重制度逻辑、企业异质性与技术创新绩效——来自125家上市新能源汽车企业的模糊集定性比较分析

新能源汽车发展能够有效缓解能源短缺与环境污染问题。技术创新是新能源汽车发展的重要推动力,而技术瓶颈是关键阻力。因此,如何提高新能源汽车企业技术创新绩效成为社会各界关注的焦点。基于多重制度逻辑与企业异质性视角构建分析框架,运用模糊集定性比较分析方法(fsQCA)对125家上市新能源汽车企业进行组态分析,结果发现:第一,政府补贴、市场化水平、合作强度、企业利润、股权结构、研发投入均不是高技术创新绩效实现的必要条件,但加大政府补贴和研发投入对企业技术创新绩效具有促进作用,而补贴退坡政策未取得预期效果。第二,有5条高技术创新绩效路径,新兴阶段(2012—2015年)包括市场逻辑—政治逻辑主导下的顺势创新型和企业逻辑—政治逻辑主导下的因势创新型;成熟阶段(2016—2019年)包括政治逻辑主导下的因势创新型、企业逻辑—政治逻辑主导下的顺势创新型和政治逻辑主导下的顺势创新型,不同路径代表着不同企业高技术创新绩效实现方式。第三,两个阶段中,有4条非高技术创新绩效路径,且与高技术创新绩效路径是非对称的。研究结论有助于深化对我国新能源汽车企业技术创新绩效多因素复杂因果关系的理性认知,为政府和企业加快推进新能源汽车技术突破带来有益的实践启示。

异质机构投资者、实地调研与公司财务重述行为

上市公司真实、准确地履行财务信息披露责任,对于保护投资者权益、稳定资本市场具有重要意义。基于2013—2020年中国深圳证券交易所A股上市公司数据,考察了异质机构投资者对公司财务重述行为的影响。研究发现,同交易型机构投资者相比,稳定型机构投资者显著抑制了公司财务重述行为,实地调研则强化了上述抑制作用。机制分析表明,稳定型机构投资者通过改善公司信息环境、提高内部控制水平发挥抑制作用。进一步研究发现,稳定型机构投资者对技术问题型和非技术问题型财务重述行为、欺诈型和非欺诈型财务重述行为均有抑制作用,但实地调研仅强化了对非技术问题型和非欺诈型财务重述行为的抑制作用。因此,监管部门应积极引入稳定型机构投资者,完善投资者实地调研的相关制度,从而形成对上市公司会计信息质量的有效外部监督。

协同还是合谋:异质机构共同持股与企业“漂绿”行为

针对企业屡见不鲜的“漂绿”现象,本文基于2010—2020年上市公司数据,探究了不同性质的机构共同持股对企业“漂绿”行为的影响效应。研究发现,非绿色机构共同持股发挥合谋舞弊效应,加剧企业的“漂绿”行为,而绿色机构共同持股发挥协同治理效应,抑制企业的“漂绿”行为。采用倾向得分匹配、工具变量法等方法进行稳健性检验后结论依然成立。进一步研究发现,非绿色机构共同持股会通过反竞争机制加剧企业的“漂绿”行为,而绿色机构共同持股则会通过委派管理层机制抑制企业的“漂绿”行为。同时,命令型环境规制和媒体监督能够抑制非绿色机构共同持股的合谋效应并促进绿色机构共同持股的协同效应。本文不仅丰富了异质机构共同持股的研究,也为当前中国市场中“漂绿”现象提供了新的解释,对监管部门完善环境信息披露制度,促进企业“言行一致”提供了参考。

新一轮贸易保护如何改变珠三角电子通信产业产学研合作创新网络进而影响创新绩效?

主要基于2014—2021年美国出口管制条例(EAR)以及珠三角电子通信产业发明专利数据,通过描述性统计以及建立QAP(QuadraticAssignmentProcedure,二次指派程序)和负二项回归模型,探究新一轮贸易保护对产学研合作关系以及二者共同对合作创新绩效的影响效应和机制。研究发现,珠三角电子通信产业产学研合作创新关系的结构逐渐去中心化,其异质性增长趋于停滞,新一轮贸易保护没有促进产学研合作关系异质性的增加;新一轮贸易保护显著调节地理邻近性,造成合作创新的地理尺度下降。计量回归结果显示,在贸易保护的冲击下,产学研合作关系的异质性对合作创新绩效的影响由正转负,倒U型关系已达显著;贸易保护使其他维度的邻近性与地理邻近性对合作创新绩效的影响效应此消彼长,其调节效应突出体现在其强化地理邻近对产学研合作关系及创新绩效的正向效应。上述发现提醒产学研创新支持政策还需进一步细化优化。文章由此针对性地提出一些政策建议,即针对不同类型企业的内部与外部化创新交易成本制定相适应的创新支持政策,强化企业在创新中的主体地位,促进跨地区合作,在一定程度上能够为中国的区域战略性产业摆脱国际技术贸易封锁、实现高质量自主创新与技术合作提供决策参考。

从职责同构到职责异构:街道体制改革的路径探析——以北京市为例

经过多年的改革探索,街道办事处的功能得到了强化,但其面临的职能扩张、机构膨胀、权责不一等体制性问题并未得到根本缓解,这主要是由于“职责同构”在基层的结构性矛盾所致。在职责同构的路径依赖下,街道办事处与区级政府在职能、职责方面日益趋同,但与区级政府的组织结构不同,街道缺少依法具有行政主体资格的职能部门,没有独立的行政管理权。因此,区街之间的职能、职责同构,而组织结构不同构,是引发街道治理难题的根本性原因。然而,如果顺着“职责同构”的改革思路,一味地权力下放、资源下沉,虽然能一定程度上提升街道的行政能力,但上述体制性问题无法得到根本解决,街道的负担只会进一步累积。如果说区级以上政府遵循的是“职责同构”的运行模式,则在区街之间必须实行“职责异构”的改革逻辑。由北京市街道管理体制改革的实践图景可以发现,区街之间的职责异构能够通过职能定位的调整、职责体系的优化、组织结构的调适等三重路径得以实现,且三个要素本质上是相互统一的,必须系统改进。

机构投资者异质性与会计稳健性——来自中国上市公司的经验证据

本文在将机构投资者划分为稳定型与交易型基础上,以2007-2012年沪深两市A股上市公司为研究对象,考察了机构投资者对会计稳健性的影响。研究发现,机构投资者能够显著提高企业的会计稳健性。进一步分析发现,与交易型机构投资者相比,稳定型机构投资者对提高会计稳健性的影响更加显著。本研究的结果表明,机构投资者尤其是稳定型机构投资者能有效缓解公司的代理冲突、降低信息不对称程度,发挥积极的公司治理作用。本研究的结论为监管机构积极引导机构投资者健康发展提供了重要参考。