IPO环保问询提升了企业ESG责任吗?

促进实体经济承担ESG责任、加强连接外部资本与绿色产业连接、实现企业高质量发展的话题受到理论与实务界越来越的关注。行政型环境规制迫使企业将环保治理作为政策遵从成本,而市场化规制则能引导企业在产品市场兑现“绿色”价值,履行ESG责任,提升企业竞争力,缓解资源约束问题。本文基于IPO环保核查市场化改革背景,从发行市场审核问询视角出发,以2015年到2022年A股发行阶段的问询函为样本,实证研究了IPO环保问询对企业ESG责任的影响效应及作用机理。研究表明:(1)IPO环保问询对企业承担ESG责任具有显著的激励效应,这一结论在经过稳健性与内生性检验后依旧成立。(2)机制研究表明,IPO环保问询为公众监督上市公司环保治理提供了更透明的资讯,优化了地方政府选择补贴对象的信息环境,从而提高了环保问询企业获得补贴的可能,并通过补贴释放的“减排信号”进一步强化公众监督,倒逼公司兑现上市承诺,提升ESG表现。(3)异质性分析表明,IPO问询对企业环保行动的指引,因不同地区的环境规制强度、地区公众环境关注度以及企业自身的绿色技术条件而异。本文的研究在理论上为探索如何激励企业承担ESG责任提供了新的视角,在实践上为完善发行市场环保问询体系提供了经验证据。

文本可读性与IPO审核问询的信息效果检验

采用科创板和创业板的审核问询数据,本文从文本可读性的视角讨论了问询回复函信息特征对IPO定价的影响。研究发现,较高的问询回复函可读性能够通过影响二级市场投资者情绪进而显著降低了IPO抑价率。进一步地,本文研究了回复函可读性对IPO抑价的异质性影响及其对一级市场投资者信念的影响。结果发现,问询回复函可读性对IPO抑价的影响在高管不参与战略配售、两权分离度低、招股说明书可读性差的企业中更强,而且回复函可读性越高,一级市场投资者信念异质性越低。最后,本文讨论了问询回复函可读性对信息披露效果的持续影响,结果显示回复函的可读性越高,上市之后企业股价信息含量越高,股票收益的负向漂移程度越低。整体而言,本文发现问询回复函的可读性能够显著影响IPO的信息披露效果。

科创板IPO审核问询有助于新股定价吗?——来自机构投资者网下询价意见分歧的经验证据

信息披露是注册制改革的核心,科创板首次公开披露IPO审核问询与回复,是对核准制下信息披露制度的重大改革。科创板IPO审核问询能否发挥预期的信息挖掘和价值发现功能,帮助投资者评估新股价值,提升IPO定价效率?文章研究表明,科创板IPO审核问询回复函的信息特征显著影响了机构投资者询价意见分歧,具体表现为:回复函叙述性披露内容越多、可视化信息量越大、文本可读性越高,机构投资者询价意见分歧越低。公司研发投入越多,回复函信息特征对询价意见分歧的影响越大。此外,当交易所明确指出回复函存在信息质量问题或者首轮问询后仍多次被问及核心科技问题时,回复函信息特征对询价意见分歧的影响显著减弱。在控制了机构投资者"抱团压价"等非理性因素的影响后,结论依然稳健。文章基于科创板IPO信息披露的分析,从定价效率视角提供了评价科创板注册制改革的经验证据,也为监管方进一步提高审核问询质量,提升IPO定价效率提供了参考。

并购重组问询函延期答复研究

并购重组问询函是交易所对并购重组实施一线监管、保护中小投资者利益的重要制度安排。基于2015—2019年上市公司并购重组问询函及相应回复函的数据分析,本文研究发现上市公司延期答复并购重组问询函可以作为识别并购重组中存在大股东利益侵占的有效信号。一方面,当控股股东关联交易和资金占用更严重、评估增值率及重组溢价更高时,公司出现延期答复的可能性更高;另一方面,延期答复的并购重组面临更高的主动终止和被动终止风险,即便重组成功也呈现出更高的重组整合风险和更低的重组绩效。本文的研究结果不仅为有效识别上市公司并购重组中大股东利益侵占的信号提供了一种新的视角,同时也为问询函制度的有效性及其作用机制提供了新的证据。

监管问询延期回函的影响因素与市场反应

本文关注交易所全类型问询函延期回函现象的影响因素与市场反应。以2015—2020年中国沪深A股上市公司收到的问询函为样本,分析延期回函的影响因素与市场反应。研究发现,问询函的特征与公司信息披露的意愿和能力均影响企业回函的及时性,市场能根据函件类型与回函早晚给予差异化评价。交易所设计回函期限时考虑了所提问题的特征,但仍有改进空间。本文以企业对如期回函的遵从程度为新视角,拓展了监管问询的研究范围,为交易所与企业的监管互动提供了政策建议。