地缘关系与机构投资者合谋报价:来自科创板IPO的经验证据

本文以科创板IPO公司为样本,基于地缘关系考察了机构投资者合谋报价行为。研究发现,科创板IPO过程中,存在地缘关系的机构投资者一致报价概率显著更高;在考虑了信息相似性、锚点报价问题、羊群效应及其他关系类型的替代性解释后,该研究结果依然成立,这表明机构投资者涉嫌实施基于地缘关系的合谋报价行为。拓展性分析显示,监管加强后,机构投资者报价行为随之改变,存在地缘关系的机构投资者一致报价频率降低,微小差异报价频率提升,从而降低了合谋报价嫌疑与被监管机构关注的风险;IPO公司信息环境较好时,机构投资者基于地缘关系的合谋报价嫌疑较低。本文不仅丰富了IPO领域的理论研究,也为舆论关切的机构投资者合谋报价问题提供了经验证据和机理解释。

Technological Research about “IPO” Suited for Market Environment in China

Recently, IPO (Initial Public Offering)has seen great change in China. This shift resulted in significant reformation in the way of operation for domestic investment bank. In the future competition for IPO market among investment banks, the refined pricing ability will stand for the winner as prerequisite. As a kind of discussion on IPO pricing, this paper begins with how the reasonable IPO price is being worked out from three layers: the evaluation of stocks, the equilibrium of price and the formation of the final price. On this basis, we summarize and analyze the process of the reform of domestic IPO. Finally, we give some suggestions on this problem for further reform. Key words IPO pricing - reform - market environment

创新文本可读性与科创板上市公司IPO抑价率

科技企业的创新是衡量其价值的重要指标,更是其新股定价的基础。创新信息多以文本定性披露,因此描述性创新信息是投资者关注科技企业的重点。专业、复杂的创新信息可能使文本可读性对信息披露的质量产生影响。文章针对科创板上市公司招股说明书中的描述性创新信息进行文本可读性分析,研究发现文本可读性越低,IPO抑价程度越高,且这种影响在机构投资者持股比例高、公司注册地市场化程度高、股权集中度低、由高声誉承销商进行承销等样本组内更为显著。文章认为,管理层有降低招股说明书可读性进行公司印象管理的动机,通过提高投资者的信息获取成本,加剧其与发行方的信息不对称,使市场难以发挥合理定价功能,最终反映为IPO抑价程度的提升。文章将文本分析聚焦于特征性小范围金融文本,拓宽了中文金融文本分析研究范畴,并从信息披露角度结合印象管理理论,为从创新文本视角研究IPO抑价问题提供了新思路。

注册制改革对创业板IPO定价效率的影响

基于2018年8月24日至2022年11月24日期间数据,运用混合截面双重差分模型进行实证检验,验证注册制改革对创业板IPO定价效率的影响。实证结果表明,创业板注册制改革在短期内催涨“炒新”投机情绪,抑制了创业板IPO的定价效率;但从长远来看,注册制改革显示出积极的激励作用。异质性检验结果表明,注册制改革在低承销商声誉组和低筹资金额组样本中发挥更为显著的正向激励作用。上述结论说明注册制改革并未解决信息不对称问题,承销商功能仍未得到市场和投资者认可。鉴于此,建议政府和监管机构完善定价机制及引导投资者结构优化,以遏制短期内的投机行为,确保注册制改革维护市场稳定的长期目标得以实现。

创业投资支持的企业海外IPO市场绩效研究

IPO是创业投资(VC)最理想的退出方式。为研究创业投资支持的企业IPO的首日回报率和长期业绩,本文对1997～2006年VC支持的26家国内企业在美国IPO的市场业绩进行了统计分析。结果发现:第一,VC支持的IPO的首日回报率显著高于非VC支持的IPO,即VC支持的IPO存在着价格低估的现象;第二,VC支持的IPO的长期业绩较差。虽然显著性随时间变化,但是很多月份的市场表现要显著差于非VC支持的IPO。并且,锁定期的存在不会对其IPO的长期业绩构成支撑。这与国外的研究结论有所不同,可能与VC支持的企业多处于竞争性行业,而非VC支持的企业多处于垄断性行业有关。

香港创业板上市公司IPO前后业绩变化及其影响因素的实证研究

通过对香港创业板上市公司IPO前后的业绩变化进行研究,结果发现各业绩指标变化不一。在此基础上用回归模型研究了风险投资背景、行业等因素对业绩变化的影响,最后得出结论并对深圳中小企业板的发展提出建议。

我国A股IPO效率影响因素的实证研究

本文运用多元线性回归模型对2001年5月15日至2005年6月7日在深沪两市上市的288只A股新股,就IPO效率影响因素进行了实证研究。研究引入了一个新的解释变量——市场气氛,将深沪两市市场气氛衡量指标予以统一。结果发现:发行价、市场气氛、上市首日换手率、资产规模等变量均表现出极强的显著性。

媒体报道与IPO抑价——来自创业板的经验证据

越来越多的研究关注新闻媒体在资本市场的角色发挥,文章利用创业板公司上市这一事件,考察了媒体报道对公司IPO抑价的影响.研究发现,媒体报道显著提高了公司首发抑价,而且,即使媒体只是对公司进行中性报道,IPO抑价也与媒体报道数正相关.进一步的分析显示,"题材"公司的首发抑价更多地受媒体报道的影响;当市场处于上涨行情时,公司IPO抑价因媒体报道数的增加而提高.最后,分析表明,媒体报道仅短期内提高上市公司首发抑价,从IPO之后的长时期来看,媒体报道越多的公司,股价下跌越明显.

中国民营企业IPO发行成本分析

研究了1996~2006年期间中国民营企业的IPO发行成本。研究发现,中国民营企业的IPO发行成本在不同年度、不同发行方式和发行规模下都有显著差异。进一步研究表明,发行规模、市场情况、首发方式显著影响着中国民营企业IPO发行成本。

创业板市场IPO定价效率研究——来自香港市场的经验证据

本文对香港创业板市场IPO抑价现象进行了实证检验,研究表明,香港创业板IPO市场定价效率相对较低；风险投资家能够带领风险企业提前上市并得到投资者认同；IPO企业经营年限、价值不确定性及IPO发行时信息处理效率等变量对香港创业板IPO市场定价效率有显著影响：承销商、审计事务所的鉴证功能得不到体现；高效的IPO发行机制有利于创业板IPO市场效率的提高。

股权分置改革对IPO抑价影响研究

股权分置改革后,A股市场IPO抑价率显著上升,这与大家的预期相违背,而目前的文献很少对这个现象进行理论解释。本文将IPO抑价分为市场抑价和规则抑价两部分,基于机会成本建立理论模型,试图解释股权分置改革前后对IPO抑价率的影响。同时选取2001年至2009年9月IPO上市的616只A股股票检验理论模型。通过实证经验数据测算,规则抑价部分大约占总体抑价的74%,而市场抑价部分仅占26%。研究表明,股改后IPO抑价率的上升是暂时的现象,全流通后规则抑价应降为0。

IPO市场上承销商“托市”的博弈分析

运用博弈理论分析了托市行为的内在机理,证明托市是承销商与投资者均衡策略的必然结果。这一结论表明,证券监管层应积极面对事实上已经存在的承销商托市问题,建立相应的信息披露制度和操作规范,防止承销商的价格操纵,发挥托市对稳定证券市场价格、增强市场流动性的积极作用。

投资者情绪对我国创业板IPO溢价影响研究

IPO溢价现象普遍地存在于各个国家的不同市场中,IPO溢价过高也是我国创业板市场改革要解决的关键问题。利用统计学方法分析了我国创业板IPO溢价现状,然后从行为金融学理论的角度对此问题进行了探讨和研究。通过构造代理变量衡量投资者非理性行为,验证了投资者情绪对IPO溢价的影响。实证结果表明,在创业板市场上,IPO溢价率受到换手率、投资者认知偏差、投资者信心程度和投资者所处环境的显著为正的影响。

创业板市场的IPO研究

本文较为全面地研究了创业板的IPO市场。风险企业IPO是风险资本退出的有效渠道 ,风险型企业中的“内部投资者”———风险投资家 ,将在企业IPO的时间决策、定价和股权结构等方面发挥特别作用 ;同时本文对创业板市场的定价、承销机制等提出了一些建议。

国有股权、IPO抑价与长期收益率

国有股权对IPO抑价和长期收益率具有重要的影响。然而,已有研究关于国有股权对IPO抑价和长期收益率的影响并没有取得一致的结论。运用1990—2011年的中国A股IPO公司数据,使用首日超额收益率和首日收益率来衡量IPO抑价,运用买入并持有的两年期超常收益率和两年期累计超额回报来衡量IPO长期收益率,构建国有股权对IPO抑价和IPO长期收益率的影响的Cluster和Bootstrap回归模型进行分析。研究结果表明,国有股权比例越高,IPO抑价率越高;国有股权比例越高,IPO长期收益率越低。这一分析有助于认识国有股权对IPO抑价和长期收益率的影响,也有助于认识国有企业私有化过程中的政府行为及其影响,可以为国有企业改革提供一定的借鉴作用。

IPO抑价和市场化程度——基于中国东西部上市公司的比较研究

中国东部和西部地区的市场化程度存在显著差异,这为研究市场化程度对IPO抑价率的影响提供了难得的天然环境。笔者以1998年～2007年间来自于东部和西部地区的580个IPO为研究样本,实证分析了市场化程度在IPO抑价率形成过程中的作用,得出研究结论:市场化程度对IPO抑价率产生了负向的显著影响,该研究结论具有稳健性。依据该结论提出了相应的对策建议。

基于中小板上市公司IPO前后业绩变化的实证研究

Jain和Kini在1994年首次提出上市公司IPO后普遍存在着经营业绩下降的现象,引发了学术界对这一问题的广泛关注和研究。这一现象也被称学者们之为"IPO效应"。IPO效应已经被国内外学者证实广泛存在于各国证券市场之中,是当前研究的热点问题。我国的中小企业板作为创业板的过渡,已有了几年的运行经验,研究各种因素对中小板公司绩效的影响对发展完善创业板无疑会有较大的借鉴意义。本文通过对样本公司的详细考察,根据对深圳中小板IPO公司特点的分析,认为有无风险投资背景是影响研究结论的因素。因此,拟对不同类型的上市公司IPO进行分组研究,比较它们在绩效上存在的差异。拟采用统计描述、显著性检验和回归分析的实证研究方法。在进行显著性检验时,本文分别采用了参数T检验来考察上市前后的业绩差异。除了对上市公司IPO前后的差异进行比较之外,本文还设计了横截面回归模型来解释是什么因素影响了上市前后的业绩变化。

IPO后股票短期收益率波动性探讨

本文分析中国A股市场2005年以来IPO数据后发现:IPO后第一周收益率具有"高波动性",利用理论分析和实证研究,从IPO公司特征、承销商声誉以及市场情绪等角度分析其原因,结果表明承销商声誉越好、市场情绪越低的股票在IPO后一周内的收益率波动性越大、风险越高;新股发行首日表现(首日波幅、首日涨跌幅以及首日换手率)与IPO后短期收益率波动性相关性显著。

创业板IPO超募现象解析--以创业板上市的前100家公司为例

创业板市场上普遍存在的超募现象及其所带来的危害引发了全社会的广泛关注和担忧。以创业板上市的前100家上市公司为例,巨额的超募资金主要用于投资并购、还贷补充流动资金、买房置地和存放银行。通过深入分析后发现,超募的原因主要来自创业板市场机制的不完善、发行人的利益驱动、保荐机构的管理缺位和投资者的盲目跟风这四个方面,应从完善发行定价机制、加大市场监管力度和加强投资者教育入手,寻求治理超募现象的对策。

我国股票IPOs热销市场的实证研究

采用相关分析的方法,选取2001年3月～2003年12月在沪深两市新发行并上市的241只A股为样本,实证检验了我国股票发行市场股票首次公开发行热销市场的存在性.实证结果表明股票首次公开发行热销市场现象在中国股市不显著.最后分析了造成这种国内外差异的中国股市特有原因.