中国证券市场IPO发行抑价成因、本质及应对策略

中国证券市场存在着“炒新股”现象,这是因为新股IPO发行价与二级市场成交价之间存在巨大的套利空间。本文从新股IPO发行制度和定价机制的演变史入手,梳理制度变革对新股定价的影响,并分别从新股IPO发行抑价与二级市场溢价两个视角来深入分析新股上市出现价差的原因,探究新股定价的本质,有针对性地提出对策建议,从而为我国证券市场健康发展提供有益的参考。

注册制下IPO定价有效吗?——以创业板市场为例

2023年2月1日,我国正式启动全面实行股票发行注册制改革,在此制度下,新股首发定价是否有效,对投资者、上市公司、承销机构、监管者等各方而言无疑都是一个值得关注的问题。在梳理国内外新股发行定价有关文献的基础上,构建基于成本函数的单边随机前沿模型,并利用创业板上市公司股票首发数据和公开财务数据,依次使用OLS、MLE和单边随机前沿估计等方法对新股首发定价的有效性进行检验。结果发现,注册制下创业板股票首发定价存在明显的溢价效应。据此从监管者视角,提出未来监管应重点提高承销商的定价能力和自我约束,同时进一步强化投资者教育,培育理性投资理念,以推动创业板市场健康发展。

创业板IPO首日溢价影响因素LASSO回归分析

中国证券市场经过十几年的发展,成为了全球最大的新兴市场。但高速发展的同时,也存在许多问题。我国新股上市首日的溢价程度远远高于其他国家证券市场的水平。尤其是创业板,自2009年创业板开板至今,从最初的36家发展到现在的918股,总市值达到64476亿元,有效解决了中小企业融资难问题,但同时也存在高溢价现象。新股首日高溢价的长期存在造成诸多的危害。不利于整个证券市场的健康发展。因此,研究这一问题,找出影响新股首日溢价的原因,对于新股发行制度、监管制度的改革具有重要意义。本文拟用LASSO降维的方法,排除影响溢价的不重要因素,寻求对创业板溢价影响最大的因素[Y2]。

投资者情绪对我国创业板IPO溢价影响研究

IPO溢价现象普遍地存在于各个国家的不同市场中,IPO溢价过高也是我国创业板市场改革要解决的关键问题。利用统计学方法分析了我国创业板IPO溢价现状,然后从行为金融学理论的角度对此问题进行了探讨和研究。通过构造代理变量衡量投资者非理性行为,验证了投资者情绪对IPO溢价的影响。实证结果表明,在创业板市场上,IPO溢价率受到换手率、投资者认知偏差、投资者信心程度和投资者所处环境的显著为正的影响。

新媒体时代网络投资者意见分歧对IPO溢价影响——基于股票论坛数据挖掘方法

本文依托网络新媒体时代背景,以A股市场高溢价的212家IPO公司为研究对象,采用网络爬虫技术及数据挖掘方法,挖掘并分析自招股公告日至上市日期间,IPO股票在股票论坛上投资者讨论的意见分歧,并结合媒体报道及分析师预测偏差,构建了衡量IPO投资者意见分歧的新变量,进一步通过逐步回归剔除法检验了各变量对IPO溢价的影响效果。实证结果证明:股票网络论坛讨论意见分歧、分析师预测偏差与IPO溢价存在显著正相关关系,媒体负面报道与IPO溢价显著负相关。存在负面报道的公司IPO溢价率和分析师预测偏差相关性减弱,和论坛投资者意见分歧不相关。小盘股、盈利能力弱、承销商能力低的小公司股票,其IPO溢价更容易受到股票论坛投资者意见分歧、媒体报道及分析师预测偏差的影响。

IPO现金股利政策迎合了证券市场吗?

以2000—2012年间IPO公司及配对公司为样本，实证检验了行为金融学的迎合理论对IPO公司现金股利政策的解释能力。研究发现，迎合理论可以作为解释IPO公司分配现金股利的原因。具体而言，迎合理论对IPO公司当年分配现金股利的行为具有较强解释力，市场股利溢价水平越高，IPO公司越倾向分配现金股利；迎合理论也可以解释IPO公司次年的分配行为，但解释力度有所降低；而且迎合理论对IPO公司现金股利政策的解释力度远远高于对非IPO公司的解释力度。

政府补助在IPO新股定价中的角色:折价还是溢价效应?

以IPO定价为切入点,从一、二级市场两个维度综合考察政府补助对IPO定价的影响,结果发现:政府补助加剧了IPO新股发行溢价,也刺激了二级市场交易溢价,且这一现象在国有企业中更明显。进一步地,基于双边随机边界模型的IPO抑价分解结果表明:政府补助会促使IPO抑价提升,且折价效应和溢价效应是IPO高抑价的主要诱因,但溢价效应占主导地位。此外,项目补助、税收返还以及创新支持类政府补助会导致IPO新股定价被高估,但在信誉奖类补助中未发现这一现象。

IPO溢价与中签率——理论和证据

本文通过探讨首次公开发行(IPO)的溢价问题,我们从博弈论的角度,借助第一级密封价格拍卖模型对IPO首日溢价的微观机理进行考察,发现竞买者越多,也即中签率越低,那么IPO的溢价越低。我们进一步使用我国上市公司的IPO数据对理论的推导结果进行检验。我们控制了其他可能的影响因素、替换控制变量、检验子样本以及考虑到可能存在的内生性问题,验证了这一理论的结果。我们的研究对于我国证券市场效率的改善有一定的启示。

发审委社会资本影响审计需求和审计收费吗?——来自中小板IPO的实证证据

以中小板开板至2010年12月31日止参加过会审核的公司为样本,研究不同产权性质的企业对事务所发审委社会资本的需求差异以及由此引起的审计收费溢价差异。实证结果发现,民营企业更倾向于选择有发审委社会资本的审计师,而国有企业对审计师的发审委社会资本没有特别的偏好。此外,当民营企业选择有发审委社会资本的审计师时,需要为审计师的社会资本支付10%左右的审计收费溢价;而国有企业组中,发审委社会资本不能为审计师带来审计收费溢价。

中国创业板IPO定价效率研究——基于双边随机前沿模型

在询价制下,创业板上市公司IPO发行价格由发行人、承销商、询价对象及投资者等多方共同决定。基于双边随机前沿模型考虑IPO定价过程中的折价效应和溢价效应,对创业板IPO定价效率进行度量,结果表明:在2009年10月30日～2012年6月30日期间,我国创业板上市公司IPO定价过程中存在折价效应和溢价效应,但折价效应大于溢价效应,即创业板IPO整体表现为发行折价。平均折价幅度为6.58%,折价幅度较小,表明国内创业板IPO定价效率较高;且平均折价水平呈下降趋势,即创业板IPO的定价效率不断提高。

关键审计事项披露与上市公司IPO溢价

IPO公司自2018年开始适用新的审计报告准则,需要对2017年及之后的财务报表审计业务披露关键审计事项。本文以此为契机,比较研究了新审计报告准则实施前后首次信息披露中关键审计事项披露对上市公司IPO溢价的影响。实证结果表明,IPO时,根据新审计报告准则规定披露关键审计事项的公司,溢价更高,表明关键审计事项的披露,增进了投资者对财务报告的信任,提高了投资者对公司股票的估价。研究结果在控制内生性等多种稳健性检验后仍然成立,在区分涉及收入和资产减值的关键审计事项后也依然成立。该研究结论不仅有助于更全面地认知关键审计事项的沟通价值,而且进一步扩展了IPO溢价影响因素的相关研究。

IPO重启首日超额收益实证研究

重启之后的中国证券市场,是否能有效地消除各种弊端,抑制首日超额收益过高等异常现象?文章选取我国IPO重启以后发行的新股作为样本,从信息的不对称、承销商的声誉、我国特殊的新股发行制度以及我国投资者的情绪四个角度对我国IPO重启首日超额收益现象进行实证分析,并力图从一级市场发行价格确定和二级市场交易价格形成两个环节来解释我国的IPO首日超额收益,提出一些建设性的参考意见,促进我国的上市公司对IPO进行合理定价,优化资本市场资源的配置。

“IPO抑价”还是“IPO溢价”

在我国证券市场,新股上市定价往往大幅度高于IPO发行价,西方学者把这一现象称为IPO抑价。是IPO抑价还是IPO溢价关系到对这一现象的理解。股票市场普遍存在的新股上市定价大幅度高于发行价的现象,由于国内外股市情况不同,不能将我国股市的此类情况统称为"IPO抑价"。本文从三方博弈、行政定价、投资偏好与流动性溢价等方面分析我国股市新股上市定价大幅度高于IPO定价的现象、IPO抑价原因,并认为应称之为"IPO溢价",最后提出了我们的几点思考。

IPO二级市场高溢价影响因素分析

针对新股二级市场高溢价现象,从一级发行市场和二级市场两个方向选择了若干解释变量,并通过主成分分析法从一级发行市场变量中提取了4个因子,结合二级市场解释变量对近3年上海证券交易所IPO的158家公司上市后的超常收益进行了实证分析。发现机构申购报价、每股净资产、发行比以及次新股板块收益率4个因素是导致新股高溢价的主要原因,即机构在申购时的行为和普通投资者的非理性行为加剧了新股高溢价现象。

中国创业板IPO首日上市溢价率及其相关因素分析

本文在刚刚推出创业板不久之际,对中国创业板IPO首日上市溢价率及其相关因素进行实证研究。研究的结果表明IPO上市首日股票换手率、发行规模、中签率、发行日与上市日时间间隔等因素会对创业板IPO溢价率产生影响。最后依据实证分析所得的各种结论分别对新股发行制度,政府的监管和个体投资者提出切实可行的建议。

我国封闭式基金IPO后溢价交易的实证研究及行为金融理论解释

尽管封闭式基金首次发行(IPO)后溢价交易一般只持续约20周,但实证表明此20周内短线投机交易异常活跃且多头方有利,原因是基金经理人在封闭式基金发行时的宣传对投资者有锚定效应,加上投资者的代表性经验推断和赌博心理,结果就使得投资者对新发行基金的预期偏离了理性。

IPO溢价和风险投资——来自科创板的实证研究

本文以截至2021年3月31日的科创板公司为样本,以风险投资参与度、是否有国际背景和持股比例为主要解释变量,结合Heckman两步分析等计量方法,检验科创板上市公司的IPO溢价现象。首先,风险投资参与投资与IPO抑价没有显著相关性。其次,风险投资机构的国际背景与IPO抑价正向显著相关。再次,风险投资的持股股数与IPO抑价显著正相关。最后,针对一级市场的企业、投资者和监管当局,本文提出相应的对策建议,以供参考。

订单驱动市场流动性风险与新股发行抑价关系

结合现代市场微观结构理论和动态博弈理论,首先从理论上分析了订单驱动市场中新股上市初期均衡价格和流动性风险的形成过程,发现发行前私有信息出现的可能性,量值,分布及其形成的投资者间看法差异是形成上市初期流动性风险的主要原因.深入分析发现新股流动性风险的"卖方成分"是形成订单驱动市场中新股发行抑价的重要原因之一,且流动性风险及其卖方成分均与新股发行抑价正相关.最后采用上海股市实时分笔交易数据,利用广义矩估计方法提取"卖方成分"验证理论分析结论,实证研究结果与理论分析结论完全一致.

“取消预缴款”是否加剧了新股炒作?

2015年12月31日,证监会宣布重新启动新股发行工作,并同时提出"取消预缴款"、简化发行审核条件等措施以完善新股发行制度。从成本—收益的角度分析,这一制度体现了公平竞争原则,从根本上影响了投资者的申购行为,使得"打新"成为投资者的必然选择,有利于中国资本市场的发展。以"取消预缴款"新规前后新股股价累计涨幅为研究对象,通过引入虚拟变量,运用多元线性回归实证检验表明,"取消预缴款"显著降低了新股上市累计收益率,即抑制了新股炒作。

政府风险投资与新创企业IPO价值:基于制度逻辑的理论解释

政府风险投资(governmental venture capitalist,GVC)对新创企业的影响受到了诸多学者的关注。然而,已有研究主要关注GVC对推动企业技术创新和成长的作用,较少从企业IPO表现角度关注GVC的作用,个别相关研究仅仅从GVC对公司治理影响的角度进行了分析,缺乏更加系统的研究视角和理论构建。本文基于制度逻辑理论视角,探究我国情境下GVC与新创企业IPO价值间的关系。本文认为与私有风险投资(private venture capitalist,PVC)的“专业服务逻辑”不同,GVC受“国家逻辑”驱动,强调投资的公共品属性及其对技术创新和产业的推动作用,而非投资回报,因此对IPO价值的影响会显著低于PVC。基于我国2000年至2016年获得VC投资并成功IPO上市的494家企业样本统计结果发现:相比于PVC,GVC对新创企业IPO价值的影响显著更小,且这一关系将随着机构进入时长的增加而增强、随着联合投资数量的上升而减弱。本文研究结论深化了GVC对新创企业成长作用的理论解释,并对GVC参与企业投资的实践开展提供了借鉴意义。