注册制下我国上市公司招股说明书与IPO抑价研究——基于文本分析法

本文运用人工阅读法和计算机文本分析法,探讨注册制下我国上市公司招股说明书中风险披露、文本语调对IP O抑价率的影响,并进一步考察不同板块、询价新规对这种关系的影响。研究结果表明:注册制下招股说明书风险披露越多,IPO抑价率越低;招股说明书文本负面语调与IPO抑价率负相关;文本净语调与IPO抑价率正相关。异质性分析发现,招股说明书风险披露对科创板和创业板IPO抑价率的影响一致,而文本语调对IPO抑价率的影响更多体现在科创板。进一步研究发现,询价新规的实施增强了风险披露对I P O抑价率的影响,同时增强了负面语调作用,减弱了净语调作用。本文建议我国资本市场股票发行制度还可进一步优化与完善,继续加强信息披露,加强投资者教育。

IPO风险因素审核问询的信息价值分析

聚焦注册制下IPO审核问询回复函中风险因素披露的市场影响,从风险因素披露量和披露详细程度刻画审核问询中风险因素披露特征,并从多视角讨论风险因素披露的影响。研究发现:第一,IPO审核问询回复函中风险因素披露越多、越详细,企业的IPO抑价水平越低,其主要作用机制在于风险因素信息披露降低了二级市场投资者情绪及一级市场投资者信念异质性;第二,企业风险因素披露越多、越详细,企业股票呈现出越低风险的特征;第三,审核问询中风险因素披露与IPO抑价之间的关系具有异质性,当企业IPO前负面新闻较少、受到的投资者关注更多并且有分析师进行股价预测时,风险因素披露对IPO抑价的降低作用更为显著。总体而言,IPO审核问询回复函中风险因素披露具有非常重要的信息披露效果,这显著影响了资本市场资金配置效率和信息使用者的行为。

风险披露质量对IPO定价过程的影响研究

我国正在逐步建立和完善注册制上市规则,如何提高IPO企业的信息披露质量以助该制度有效运行是亟待探寻的问题之一。本文以2010~2017年在中小板和创业板发行上市的公司为样本,手工收集招股说明书中的风险披露质量数据,基于IPO定价的具体阶段,研究风险披露质量对IPO过程中一级和二级市场参与者定价决策的影响。分析发现,公司风险披露清晰度越高,在询价阶段一级市场投资者的报价越低,上市首日二级市场投资者的交易价格也越低,意味着清晰的风险披露有利于投资者谨慎定价。机制分析发现,清晰的风险披露使一级和二级市场投资者更容易地识别公司代理成本,从而作出谨慎定价。异质性分析显示,高质量风险披露促使投资者谨慎定价的作用在承销商声誉较低和市场化进程较快的地区更显著。进一步研究发现,风险披露清晰度越高,公司上市后的财务绩效确实越差;但由于风险的提前释放,公司上市后的市场绩效更好。研究结果表明,高质量的风险披露既保护一级市场投资者的利益,也保护二级市场投资者的利益。本文揭示了风险披露质量与IPO定价过程之间的关系,为市场化定价阶段的新股信息披露要求提供参考。

投资者情绪如何影响股票定价?——基于IPO公司的实证研究

分析了投资者情绪如何影响股票定价,并以2006年—2011年间917家IPO公司为样本进行实证检验.结果发现:1)市场情绪和个股具体的情绪均显著影响IPO溢价.具体而言,市场情绪较高组比较低组的IPO溢价高36%(63%vs 27%),个股具体情绪较高组比较低组的IPO溢价高24%(56%vs 32%);2)公司价值不确定性越高,市场情绪对IPO溢价的影响越大,公司投机风险越高,市场情绪对IPO溢价的影响越小;3)IPO溢价较高的公司,其股价在上市后会逐渐反转.

券商声誉、制度环境与IPO公司盈余管理

基于成熟资本市场的研究表明,高声誉券商会抑制IPO公司的盈余管理.本文以2001-2011年处于中国制度环境下的IPO公司为样本,重新考察了券商声誉与IPO公司盈余管理之间的关系.研究发现,券商声誉越高,其所承销IPO公司的盈余管理程度也就越高,但券商声誉与IPO公司盈余管理程度之间的正向关系只有在投资者法律保护较差的地区才显著.进一步的研究还发现,高声誉券商纵容或协助IPO公司盈余管理的重要动因在于获取更高的经济收益.尽管高声誉券商确实能够降低IPO公司的抑价率,但这是通过提高IPO公司盈余管理程度的途径来实现的.本文的结论表明,要使我国资本市场中的券商声誉机制发挥作用,还需要大力提高券商机会主义行为所面临的法律风险.

IPO风险信息披露的内容分析与质量检验

结合内容分析法、主成分分析法以及回归分析,根据IPO招股说明书所披露的风险因素的内容,对众多的风险因素进行分类并提取主成分,并对主成分与公司上市后主要财务指标变化率之间的相关关系进行分析,对IPO风险因素信息披露的质量进行检验。结果表明,从整体上看,IPO风险因素披露的内容不够详实,其作为投资者投资决策的参考价值有限。提高招股书制作以及审核过程的透明度,加强社会监督以及事后监管,可进一步提高IPO信息披露内容的质量。

系统性风险、个股收益波动与IPO抑价率——基于中国创业板公司的实证研究

本文以Levy（1978）、Merton（1987）关于非分散化的个体风险理论为起点，在CAPM模型的框架下重新讨论了IPO过程中非分散化风险补偿需求对抑价率可能造成的影响。本文设定了基于系统性风险Beta的抑价率模型，以及基于个股收益波动率的抑价率模型，并以中国创业板IPO市场的经验数据对模型进行了检验，发现个股收益自身波动较之系统性风险在IPO抑价的非分散化风险补偿中具有更强的解释力。这种非分散化风险补偿会使发行规模较大的企业获得较低的抑价率。

民企境外IPO及PE合作的法律风险及其防范

国内民营企业赴境外IPO已成为一种潮流,但其中的法律风险却非常严重。本文分析了目前国内民企面对的境外IPO所必需的PE合作、法人治理结构变革、内部控制改进的风险,以及境外IPO面临的变革风险,并提出了应对这些风险的措施。

技术创新、异质性与制造业企业IPO后质量研究

本文基于1992~2018年间中国主板上市制造业公司数据,采用倾向得分匹配和生存分析方法研究了技术创新对制造业企业IPO后存续时间和生存风险的影响。研究结果表明:技术创新显著影响企业IPO后的存续时间,可以降低企业61.4%的生存风险率,实质性创新更有益于企业存续和发展;异质性检验结果表明技术创新对非国有中等规模中西部资本密集型企业的存续的积极作用更大。本文为上市企业IPO后质量的研究提供了一个新的重要视角,对促进企业技术创新提高其生存率,促进资本市场健康发展具有一定的理论和现实意义。

股票发行注册制背景下投资银行廉洁风险防控研究

随着股票发行注册制的全面实行,投行业务如何加强行业廉洁从业管理、营造良好市场生态,是资本市场亟需研究的重要课题。从业务和管理两个维度入手,聚焦投行业务中容易滋生腐败的关键岗位、核心业务和重点环节,全面分析投资银行业务廉洁风险防控的新形势、主要类型和产生原因。在此基础上提出,投资银行廉洁风险防控应始终坚持党建引领,牢固树立廉洁意识;明确管理要求,完善风险防控机制;围绕风险多发易发点,强化监督管控;建立健全业绩考评机制,加强队伍建设;丰富廉洁教育形式,筑牢思想防线;发挥数字化管理作用,促进业务流程优化。

内部审计在IPO公司中的风险控制作用——基于中国证监会历年行政处罚公告的思考

本文以2016—2018年部分因舞弊受到证监会行政处罚的IPO(公募股)公司为研究对象,从内部审计的角度分析了IPO企业的风险控制薄弱点,具体描述内部审计部门地位和独立性不足、内部审计模式发展滞后、内部控制存在风险以及对企业长期计划关注度不足等问题。从内部审计角度提出了相关建议,期望能通过内部审计的长期建设预防作用来切实减少IPO公司风险,增强对资本市场健康发展的保障作用,更好地维护市场秩序,在保护广大中小投资者的利益同时也增强公司的生命力和竞争力。

盈余波动性与IPO回报:基于风险补偿视角的解释

在资本市场中,IPO回报是关系到多方市场参与主体利益的重要问题之一。基于风险补偿的视角,以1991—2015年中国A股IPO公司为研究样本,检验盈余波动性对IPO回报的影响。结果发现,盈余波动性越高,投资者基于风险补偿所要求的IPO回报越高。作用机制检验结果表明,经营风险在盈余波动性对IPO回报的影响中发挥显著的中介效应,而信息风险的中介效应较弱。异质性检验结果显示,IPO制度变迁、投资者构成均会对盈余波动性与IPO回报之间的关系产生影响。此外,盈余波动性也会在较长时期影响IPO回报。研究结果表明:公司的盈余波动性增加了投资者利用盈余信息进行决策的风险,进而促使IPO回报有所提升;公司可以通过提升持续稳定的经营能力降低盈余波动性,进而在一定程度上降低投资者对IPO回报的风险补偿要求。研究结论可以为上市公司有效降低融资成本以及监管机构加强IPO异象监管提供重要的参考。

风险投资IPO退出方式的抑价分析

在"热发行"时期会伴随相对较多的资金寻找投资机会,而IPO是风险投资机构退出所投资公司并寻找其他投资机会的有效工具。通过风险投资机构定价决策模型建立首次公开发行价格、出售比例、公司价值、新项目受益这四者之间的函数关系,可以说明,风险投资机构退出原来企业的主要原因是在"热发行"时期市场上高利润的新项目较多,收益相对较大,使得这一时期的风险投资机构急于以低于公司价值的价格出售大部分股票以筹措更多资金投资新的项目,获得利益的最大化。

企业科创板IPO审计风险成因及建议

为达到科技兴国的目的,2018年政府宣布设立科创板为科创型公司提供融资渠道,并试点采用注册制。注册制逐渐替代核准制是进行深化改革的重要一步,这极大改变了资本市场原有的格局,也标志着我国的资本市场逐渐成熟。文章以A企业为例,分析注册制下科创板IPO审计的风险成因并提出一些建议。

四川君逸数码IPO的审计风险及应对措施研究

资本市场作为企业筹集资本的重要渠道,是实现社会资源高效配置的工具,同时对完善公司治理结构起着重要作用。文章从审计风险及控制入手,以信永会计师事务所承接的君逸数码公司在创业板IPO项目为研究对象,从被审单位层面、会计师事务所层面以及IPO特殊业务层面分析了该项目的审计风险。虽然文章在写君逸数码公司IPO,为信永事务所应对审计风险提出建议,实际希望选取代表性案例由点及面对会计师事务所IPO审计有借鉴意义。

浅议如何提高创业板IPO过会率及上市后警惕的风险

创业板的开设为中小企业提供了新的融资渠道和更好的发展途径,但在众多的拟上市公司中如何提高创业板IPO过会率成为困扰企业的首要难题。针对这样的难题,本文简单分析了拟在创业板上市的公司应重点关注的问题,同时简单分析了公司上市后会面临的风险。

创业板IPO破发定价问题

2010年和2012年的新股发行体制改革推动了新股市场化进程,使抑价率显著下降,但是创业板新股却频现破发现象。对价值变量中提取的主成分进行多元回归,以其拟合优度指标检验样本IPO发行价和首日收盘价对创业板新股内在价值的体现程度。在此基础上,引入以风险价值VaR为代表的市场风险变量。实证结果表明,市场风险应当纳入新股IPO的定价机制,以提高定价效率。

种业公司上市前财务会计透明度对IPO的重要性分析

随着全球经济一体化的加速,企业通过首次公开募股(IPO)进入资本市场,获取资金、提升知名度和实现企业价值成为其重要策略。IPO的成功不仅依赖于企业的经济和市场基础,更多的非财务因素如法律和财务透明度也扮演着关键角色。特别是在种业公司中,由于涉及生物技术和品种权等专业问题,其IPO过程显示出更高的复杂性。本研究通过金苑种业和康农种业的案例分析,探讨了在IPO过程中法律风险和财务透明度如何影响企业的成功与否。通过这一分析,本研究不仅丰富了资本市场和企业公开募股的理论,也为种业公司提供了实际的策略建议。这些建议有助于优化其IPO准备工作,从而提高成功率,保护投资者利益,并促进资本市场的健康发展。

IPO前现金分红:“利好”还是“陷阱”?

规范拟上市公司主体行为,对促进我国资本市场高质量发展具有重要意义。本文基于拟上市公司IPO前现金分红的现实背景,研究IPO前现金分红对公司上市后股价崩盘风险的影响。研究发现:拟上市公司IPO前现金分红水平与上市后股价崩盘风险呈“U”型关系,即随着IPO前现金分红水平的上升,上市公司股价崩盘风险呈现先下降后上升的趋势。机制检验发现,IPO前现金分红通过影响上市后融资约束作用于股价崩盘风险。进一步研究发现,IPO前现金分红水平与股价崩盘风险的关系在使用募集资金补充流动性的公司、内部控制水平较低、保荐机构能力较弱的样本中更为显著。拓展研究发现,随着IPO前现金分红水平的上升,媒体语调、上市后市场反应和经营绩效均呈现倒“U”型关系,且市场反应存在延迟。本文的研究结论补充了现金分红领域相关文献,对规范拟上市公司报告期内现金分红具有参考意义。

注册制背景下风险信息披露对新股破发的影响研究

本文选取2019-2022年科创板和创业板上市公司数据,采用文本分析技术,研究注册制背景下招股说明书风险信息披露对IPO破发的影响。研究发现,招股说明书风险信息披露数量与IPO破发负相关,即风险信息披露篇幅越长,破发概率越低;招股说明书风险信息披露质量与IPO破发负相关,即特质性风险信息披露越多,破发概率越低。异质性分析发现,招股说明书风险信息披露与IPO破发的负向关系受到分析师关注度、机构投资者持股比例与私募股权投资持股比例的影响。进一步研究表明,招股说明书中内控风险信息的披露更能降低IPO破发概率;风险信息披露质量越高,上市公司长期市场表现越好;在市盈率高的组别,风险信息披露更能够缓解IPO破发现象;最后以注册制试点作为制度场景,发现注册制市场化会使风险披露篇幅越长的企业破发天数越长,风险披露相似度越高的企业破发天数越短。本文有助于上市公司优化风险信息披露水平,同时为资本市场定价效率的提升提供了经验证据。