新股发行时机选择与随机微分博弈的IPO决策理论综述

随机微分博弈考虑了多个博弈主体之间以及与外界环境之间的交互影响,能够更好地描述处于连续变动的复杂系统及复杂环境中的博弈演化过程,对于IPO时机选择机理研究、为企业提供IPO决策参考以及新股发行注册制改革具有非常重要的意义。

技术创新视角下的企业IPO决策机理

基于产品市场竞争构建双寡头微分博弈模型,通过求解博弈时间有限和无限两种情形下的马尔科夫纳什均衡,研究企业权衡产品市场的技术创新先动优势和信息披露成本的IPO决策机理及其对同行业企业的影响。研究结论表明:在产品市场中拥有更大市场份额的企业,因较大技术创新先动优势更有可能上市进行技术创新;竞争对手的技术追赶时间越长,IPO信息披露成本越低,企业更有可能上市;技术创新能力越强的企业,相比IPO信息披露成本的增加,其技术创新先动优势更大而更有可能上市。技术追赶时间满足一定条件时,企业IPO技术信息的溢出具有正外部性,进而引致行业内帕累托改进,社会福利增加。

技术创新与企业IPO后绩效表现

企业技术创新一直以来都是学术界研究的热点,对企业生产经营、行业竞争以及发展战略发挥着重要作用。传统企业技术创新衡量方法研究在IPO后绩效表现方面存在不足。研究发现,企业IPO决策过程中IPO时机与特征可以反映其技术创新动机,进而可基于技术创新角度对企业IPO后绩效表现作出合理解释。通过构建技术创新评价指标,对比分析了技术创新企业与非技术创新企业在IPO后长期绩效表现的异同点。结果表明:1技术创新动机与企业IPO后财务绩效正相关,技术创新强的企业在后市仍能保持良好业绩;2技术创新企业的长期市场表现看涨,而非技术创新企业则呈现波动;3技术创新企业存活质量明显高于非技术创新企业。

IPO后上市公司经营业绩为什么会下降?

本文试图在信息对称条件下运用IPO择时模型解释IPO后上市公司经营业绩的下降。数值模拟和实证检验结果表明:IPO前公司的实际收益率会增加,而IPO后实际收益率会下降;企业家对收益率先验分布的不确定性的减小或者实际收益率波动性的增加都会使得IPO后收益率的下降幅度增加,而且其显著性受到两个代理变量的估计方式的影响。

信息不对称、内在价值与创新型企业上市时机选择

通过引入外部技术冲击和市场估值对企业随机现金流的影响,构建基于创新型企业上市的实务期权理论模型,用以分析该类企业的上市决策。基于理论模型的分析表明,利润增长率、利润波动率及市场估值均影响上市临界值,且与资本市场的定价效率有关。此外,通过选取2012年2月24日至2019年5月24日创业板核准制上市新股,以及2017年6月30日至2020年10月10日创业板注册制上市新股的数据对理论模型进行检验。研究结果表明:技术创新企业所拥有的成长性因子越高,越倾向于较早上市;反映市场估值的信息不对称因子与投资者情绪因子对企业上市时机选择并没有影响。这说明创新型企业上市时机选择侧重于其内在价值驱动而非市场择时,企业的内在价值因子能被市场合理定价。进一步的分析表明,稳步推进新股发行定价制度的市场化改革,减少管制性的定价规则,能够使影响IPO估值的价值因素反映在IPO定价中,支持和鼓励更多“好”企业上市,更能提升新股质量。