审核问询、询价机构对IPO定价的影响机理及对策研究——基于全面注册制

目前注册制下新股“首日破发”现象频发,说明IPO定价未能充分体现公司内在价值,造成IPO定价效率低。如何使IPO定价更科学合理有待进一步研究。审核问询作为注册制信息披露的核心环节,问询力度影响IPO定价;注册制新股定价实行询价制,询价机构信息不对称及其报价行为影响IPO定价。进一步研究发现三者之间存在关联关系。通过在理论层面针对审核问询、询价机构对IPO定价的影响机理进行分析,并在监管部门、发行人以及询价机构层面提出针对性的IPO定价对策,为全面注册制下IPO合理定价提供借鉴。

IPO定价理论研究述评及展望

本文梳理了有关IPO抑价的理论及影响IPO定价效率因素的相关研究文献,结合我国股票发行制度和IPO定价机制的实际,重点归纳和分析了影响我国IPO定价效率的相关文献,通过总结有关IPO抑价的理论及影响IPO定价效率因素的最新进展及其发展趋势,以期对我国全面注册制实施后开展IPO定价的研究及有关部门完善相关政策提供新的视角。

科创板审核问询的增量信息与IPO定价效率

本文从上交所科创板注册制下审核问询的角度出发,研究发现审核问询提供的增量信息越多,越能有效地减少信息不对称,提高定价效率。科创板审核人员前后轮发函的相似度越低,解决问题的程度越高,则表明回函提供更多的增量信息,上市公司IPO定价效率越高。同时审核问询函存在信息递减效应,首轮问询对定价效率影响最大,第二轮问询对IPO抑价影响较小,审核问询函通过提高信息的及时性和加快注册流程增强增量信息对IPO抑价的抑制作用,且这种抑制作用在研发投入多、承销费用高、内部治理好的公司体现更加明显。本文将科创板审核问询及其回复作为直接的信息渠道,揭示了信息披露对IPO定价的影响作用,为注册制下提高发行人披露的信息质量和交易所有效监管提供了借鉴意义。

市场化进程下IPO定价效率的有效性

本文选取2019—2021年科创板和沪市主板、创业板和深市主板共834家IPO上市公司的有关数据,采用随机前沿下边界模型实证测度各个板块IPO定价效率,发现科创板和创业板存在明显的定价高估,未实行注册制的沪深主板不存在明显的下边界行为,然后利用分位数回归进一步研究发现随着市场化进程的发展,IPO定价效率趋于有效。

创业板注册制改革对IPO定价效率的影响研究

实施注册制是我国资本市场化改革的重要举措,对IPO定价效率有显著影响。基于创业板由核准制向注册制转换的变革,研究发现注册制会显著降低IPO抑价率,提升IPO定价效率;注册制对信息披露水平及中介机构的定价效用均具有调节作用。研究表明注册制改革有利于缓解我国资本市场IPO抑价率较高的问题,为全面实施注册制,提升资本市场资源配置能力积累了一定的经验。

注册制下网络媒体信息对IPO定价效率的影响研究——以东方财富股吧论坛为例

随着信息化脚步的加快,网络媒体信息对金融市场的资源配置产生重要影响。市场参与者利用网络媒体进行信息交流,进而影响决策行为。本文以股吧论坛为代表,研究其帖子量对IPO定价效率产生的影响,通过对论坛帖子量的度量进行建模回归,得出结论:注册制下股吧论坛发帖量的增加对IPO定价效率有显著提升作用;新闻媒体关注度对论坛发帖量的增加提高IPO定价效率有着促进作用;在ESG评级的调节作用下,论坛帖子量的增加对提高IPO定价效率的促进作用有所降低。

“专精特新”企业IPO定价影响因素研究

我国证券市场存在普遍的新股抑价现象,“专精特新”作为实体经济的重要基石,其抑价程度更为明显。确定合理的IPO价格可以很大程度上帮助企业规避发行后抑价现象带来的损失。基于选取我国A股至2022年10月1日已上市的673家“专精特新”企业研究发现:“专精特新”企业IPO发行数量、发行费用,创新能力、经济效益和经营管理水平对IPO定价具有显著促进作用;而专业化及成长能力对于“专精特新”企业IPO定价并未表现出显著促进影响。基于实证结果对我国“专精特新”企业IPO定价提出相关建议。

IPO定价理论研究述评及展望

IPO定价一直是困扰股票发行中的难题,颜受证券市场的关注,也是财务金融学研究的经典话题。本文梳理了有关IPO抑价的理论及影响IPO定价效率因素的相关研究文献,结合我国股票发行制度和IPO定价机制的实际,重点归纳和分析了影响我国IPO定价效率的相关文献,通过总结有关IPO抑价的理论及影响IPO定价效率因素的最新进展及其发展趋势,以期对我国全面注册制实施后开展IPO定价的研究及有关部门完善相关政策提供新的视角。

科技创新型企业的研发强度对IPO定价效率的影响研究

在注册制改革不断深化,科技创新推动经济高质量发展的背景下,本研究对科技创新型企业的IPO定价效率进行测算评估,重点分析承销商跟投意愿的中介作用机制。实证检验结果表明,注册制改革并没有提高一级市场IPO定价效率,研发强度与IPO定价效率存在显著的正向关系,承销商跟投意愿在二者之间发挥部分中介作用。本研究丰富了研发强度对IPO定价效率影响的经验研究,为资本市场的制度创新提供了借鉴,有助于促进科技创新的发展,推动实体经济的转型升级。

新股发行特征如何影响IPO定价

使用2004-2017年2284家IPO样本,对新股发行特征对IPO溢价的影响进行实证检验。研究发现:中国资本市场的IPO定价是多种因素影响的一个综合结果,其中证监会的发行审核管制和发行价格管制是导致IPO异象的主要原因,而信息不对称、市场情绪和承销商共谋也会促使IPO收益上升。

创业板股票发行制度改革与二级市场IPO定价效率

利用双边随机前沿模型和双重差分模型,以2019年6月29日至2022年7月3日期间深交所创业板首次公开发行股票的296家公司为样本,检验创业板两次股票发行制度改革对二级市场IPO定价效率的影响。研究发现:虽然改革初期二级市场IPO定价效率降低,但在改革后期创业板股票制度改革提高了二级市场IPO定价效率,制度改革成效显著。

中国A股IPO定价的合理性研究——基于IPO价格与上市一年后的价格对比

本文基于A股,分别从IPO发行期、股价连续涨停至开板期以及发行后一年期三个时期来分析中国股市IPO定价合理性。分析发现:一是从发行期到发行后一年期中,每股收益即公司盈利能力指标、账面市值比以及总市值的影响一直呈现显著性,其中账面价值比发行期的影响相对较弱,在发行后的二级市场中显著性得到明显的增强。从发行期的回归结果看,中签率对发行价的影响明显大于其他因素,由于公司上市前的行为,发行的总股数还有市场投资者对新股的疯狂申购仍然非常的显著。二是连续涨停至开板的当天,往往伴随着高换手率,也就是投资者出现分歧的点,中签率的显著性走弱,股价逐渐市场化,投资者看涨情绪走弱,此时市场的景气度以及公司的盈利能力和经营情况被投资者关注,对于公司未来的预期成为投资者判断股价走向的依据。三是发行一年后,FAMA四因素呈现较高的显著性,股价开始回归市场价值,股价相对稳定,在投资者、市场以及公司三者的共同作用下运行。综上所得,公司的盈利能力、经营能力仍然是公司股价的本质,在不同的时期,不同的其他因素会发挥极端的偏离效应,从而导致价值偏离。

我国IPO定价合理性的实证分析

通过IPO抑价程度以及把抑价程度与成熟市场进行比较来判断IPO价格合理性,这种方法并不适用于我国股票市场。为此,文章利用价值变量提取的主成分因子分析了我国股票IPO定价的合理性,并通过对各阶段的实证分析检验了发行定价制度改革的效果。研究表明,总体而言我国股票IPO发行价格较市场价格更能反映公司内在价值,造成IPO抑价程度过高的主要原因是二级市场价格虚高;市场化定价试行阶段之所以没有得到理想的效果,可能是与市场化选择的时机有关,而不在于市场化定价制度本身。

中国IPO定价效率研究——基于IPO抑价率和EFF值的比较分析

IPO定价效率是IPO市场的一个研究热点。本文以沪深A股市场首次公开发行并上市的新股为样本,通过IPO抑价率和EFF值指标比较分析了IPO定价效率的行业特征和定价制度特征。研究表明:EFF均值在行业之间的差异不显著,而IR均值在行业之间差异显著;我国IPO定价效率未随时间推移而不断提高,EFF值和IR值呈现出无趋势的特征。在此基础上,本文认为我国IPO定价效率不高的主要原因不是一级市场低价发行,而是二级市场投资者的追捧和半市场化性质的改革,提高IPO定价效率的根本途径在于回归市场化改革。

锁定制度、投资者情绪与IPO定价:基于承销商视角的理论与数值分析

将中国新股发行锁定制度纳入Derrien的承销商价格稳定模型,对其进行了扩展,在询价制下分析投资者情绪对IPO价格形成机理的影响并进行了数值分析。研究表明:面对投资者的过度乐观情绪,一方面承销商会利用投资者情绪拔高发行价,获得更多的承销收入;另一方面出于维护声誉的考虑,承销商又抑制了其对投资者情绪的过度利用,只有部分乐观情绪反映到IPO定价中。在投资者过度乐观情绪下,高发行价与抑价并存,IPO长期表现弱势,抑价是对机构投资者锁定期内持股的流动性风险补偿,且抑价与投资者情绪的乐观程度正相关,与机构投资者配售比例正相关。本文的研究为新股发行体制改革的部分举措提供了理论支撑。

中国证券市场IPO定价模型及其实证研究

中国证券市场IPO折价率明显高于多数国家,缺乏科学的定价模型是产生这种现象的重要原因。作为一个"新兴加转轨"的证券市场,发达国家的IPO定价理论并不能在中国证券市场简单地应用。在回顾以往定价理论的基础之上,试图通过对影响IPO定价的诸多因素的回归分析,建立一个IPO定价模型,并对之进行检验。各项检验结果表明,该模型具有统计学意义,统计检验效果较好,且可以有效地降低中国股市IPO折价率。

我国IPO定价、抑价及长期表现分析

我国证券市场上IPO的定价、抑价过高,股票价格与价值背离,使得新股在市场上的长期表现不佳,市场效率低下。究其原因,除了我国IPO市场长期处于卖方市场外,还因为我国存在大量的乐观投资者。要解决IPO定价、抑价等问题,应该消除IPO市场上的乐观根源,大力发展壮大机构投资者。

基于聚类分析的IPO定价实证研究

股票发行定价作为股市运行极为关键的一环,它的合理与否将直接关系到整个股市运行的效率。选取沪A近4年来发行新股作为研究样本,然后利用多元线性回归方法作分析,可找出影响IPO发行价格的8个主要因素。将定价研究集中到行业中进行,以多元回归得到的主要因素作为聚类指标,选取某一行业(如电力行业)已发行股票为样本,对其进行聚类分析和判别分析,建立该行业新股发行定价的衡量体系,可为拟发行新股的公司提供定价指导。

承销商地域垄断性与IPO定价——来自中国A股上市公司的经验证据

从垄断理论的角度出发,采用1994-2010年我国A股上市公司数据,实证考察了承销商地域垄断性对于发行公司IPO定价的影响,研究发现:(1)具有地域垄断性的承销商承销的IPO公司,其股票抑价程度显著高于非地域垄断性承销商承销的IPO公司;(2)地方政府控制的国有企业的IPO受承销商地域垄断性的影响最为显著;(3)中央政府控制的国有企业的IPO不受承销商地域垄断性的影响;(4)民营企业受承销商地域垄断性的影响不显著;(5)在发行制度由行政审批改为自由定价制度后,承销商地域垄断性对于IPO抑价的影响有所减弱。进一步地控制了外地小券商的影响,采用其他指标反映IPO定价水平,研究结论不受影响。研究证实,承销商的地域垄断性是我国上市公司IPO定价的影响因素之一。

询价对象信息显示、内在价值与IPO定价效率

本文以2009年6月11日至2012年4月27日我国A股IPO公司为样本,以询价对象对发行公司内在价值信息和市场环境信息敏感性为研究视角,采用实证研究方法考察了询价对象是否在申购意向中反映了新股内在价值信息。实证结果表明:询价对象对发行公司增长潜力更为敏感,对市场投资者情绪、新股市场供给更不敏感,从这方面看,询价对象信息显示了更为丰富的发行公司内在价值信息;但是询价对象对于公司风险不敏感,从这方面看,询价对象信息显示了较少的发行公司内在价值信息。未来询价制度改革应在制度设计上注重激励询价对象积极显示发行公司风险信息,不断提高IPO定价效率。