机构投资者网络团体如何影响企业ESG表现?

近年来,证券市场中的机构投资者扮演着越来越重要的角色,它们可能通过共同持股关系形成网络团体,采取一致行动。基于中国2010—2020年A股上市公司数据,构建了机构投资者网络团体,结合社会网络理论与代理理论,探究网络团体持股对企业ESG表现的影响。研究结果表明:网络团体持股可以有效提升企业ESG表现;网络团体持股能够缓解2类代理问题,通过提升信息透明度以及抑制大股东私利促进了企业ESG表现;在缓解了内生性问题,并进行了稳健性检验后,网络团体持股提升企业ESG表现的结论仍成立。进一步研究的结果表明,网络团体的特征会影响企业的ESG表现,即团体数量更多、规模越大、背景越丰富,持股越稳定,相对力量越强,企业ESG表现越好。研究结论既丰富了机构投资者网络团体的后果研究和企业ESG表现影响因素的研究,也为上市公司、机构投资者和政府提供了一定的实践启示。

机构投资者退出威胁与企业绿色创新

提高企业绿色创新水平是实现高质量发展的重要途径。基于2010—2020年沪深A股上市公司数据,实证检验机构投资者退出威胁对企业绿色创新的影响。研究发现,机构投资者退出威胁能够推动企业绿色创新;而且,以机构投资者持股比例为门槛变量,机构投资者退出威胁对企业绿色创新的影响存在单门槛效应,当机构投资者持股比例超过门槛值后,退出威胁的正向作用得以显现。进一步的路径分析表明,机构投资者退出威胁能够促使企业加大研发投入、积极履行环境责任。此外,在机构投资者为抗压型、企业为非国有性质或重污染行业的情况下,机构投资者退出威胁的绿色创新赋能效应更显著。

企业转型升级信息披露能否促进机构持股?——基于制造业上市公司的经验证据

基于汉语词汇学理论,利用“类词缀”特征的文本分析方法建立了企业转型升级词库,并对转型升级信息披露水平进行了测度;以2009~2021年A股制造业上市公司为样本的实证研究发现:转型升级信息披露水平与机构持股比例显著负相关,且分析师预测分歧发挥加剧抑制作用的调节效应;进一步明晰了转型升级信息披露对异质性机构投资者持股的不同影响,从转型升级绩效的调节作用、企业市场价值的中介作用及其脉冲响应,揭示了转型升级信息披露影响机构持股的转型升级绩效不佳的替代机制、市场价值反应的滞后机制。

机构投资者长期持股与金融稳定

以2012—2023年所有的股票型基金和混合型基金披露的每半年度股票资产组合为研究对象,考察机构投资者长期持股特征及其作用机制。研究发现:第一,机构投资者长期持股具有较低的业绩敏感性、较低的股价同步性且与未来盈余正相关。第二,在股市异常波动期间的下跌阶段,投资者持股期限与股票价格下跌成反比,即机构投资者持股时间越长(换手率越低),越能缓解股票价格的下跌。这说明机构投资者长期持股能够显著地稳定金融市场。而在反弹阶段,机构投资者持股期限与股票价格反弹成正比,机构投资者持股时间越长(换手率越低),越能促使股票价格的反弹,进而促进公司价值回归。第三,机构投资者长期持股稳定金融的机制在于有效地缓解了市场抛售压力。进一步研究发现,机构投资者长期持股能够降低金融市场波动;具有丰富投资经验的基金经理,有助于机构投资者采取长期持股行为,这对促进机构投资者长期持股具有一定的政策意义。

ESG表现、机构投资者持股与公司绩效——基于中国资本市场的经验证据

ESG是企业履行环境、社会和治理责任的核心框架及评估体系。为了促使上市公司进一步重视ESG实践,以沪深A股2010—2021年上市公司数据为样本,通过实证研究的方法探究ESG表现、机构投资者持股与公司绩效之间的关系。结果表明,ESG表现和机构投资者持股与公司绩效之间显著正相关,机构投资者持股在ESG表现和公司绩效之间起调节作用,高科技行业、重污染行业以及低市场化地区的上市公司ESG表现对其绩效促进作用更加显著。基于上述研究结论,公司应加强ESG表现,推动绩效提升,加强与机构投资者的互动,针对行业和地区差异制定ESG战略;政府应强化ESG信息披露政策,支持机构投资者参与公司治理,提供差异化政策支持。

粮油食品企业社会责任对信贷可得性的影响研究——基于机构投资者持股的调节作用

党的二十大报告指出,要确保粮食安全,加快建设农业强国。基于2010—2022年我国A股上市公司数据,以粮油食品行业中的上市企业为研究样本,构建多元回归模型研究粮油食品企业社会责任履行对信贷可得性的影响。研究发现:粮油食品企业履行社会责任能有效促进信贷的可得性,伴随机构投资者持股比例的提高,两者之间的正向关系进一步强化;异质性研究发现,企业上市年限对社会责任履行和信贷可得性之间的正向关系起正向赋能作用,与其他地区相比,东部地区上市粮油食品企业的这种正向赋能作用更强一些;相较于粮油企业,食品企业的信贷可得性对社会责任履行具有更强的敏感性;托宾Q值在企业社会责任履行和信贷可得性之间的关系中起抑制作用,在总资产较高、托宾Q值更低的国有粮油食品企业中,履行社会责任和信贷可得性之间存在的正相关关系更明显。

共同机构所有权能抑制控股股东的私利行为吗

基于A股上市公司2007—2021年数据,考察共同机构所有权在企业第二类代理问题中发挥的作用。研究发现,共同机构所有权显著抑制控股股东私利行为,该结论经Heckman两阶段、PSM等内生性与稳健性检验后依旧成立,说明共同机构投资者扮演监督者,而非合谋者角色。机制分析显示,共同机构投资者对控股股东具有更低的监督成本,可以通过退出威胁与委派董事的方式抑制控股股东私利行为。进一步研究发现,对非国有性质的企业来说,上述抑制效应程度更大。共同机构所有权能提升企业价值,且共同机构所有权与第一大股东持股比例的交乘项越大,企业价值越高,意味着共同机构投资者通过监督控股股东提升企业价值,呼应主旨结论。因此,建议监管部门积极引导和规范共同机构所有权,以缓解中国控股股东与中小股东的利益冲突,同时企业也应当充分利用共同机构所有权的信息优势,大力促进企业间协作,不断提升企业价值。

机构大股东交叉持股与企业市场势力

本文基于我国资本市场股权结构高度集中的特征,探究机构大股东交叉持股对企业市场势力的影响。研究发现,我国资本市场机构大股东交叉持股可以显著提高投资组合公司的产品市场势力,支持了“合谋效应”假说。异质性检验发现,股权集中度越高,合谋效应越强;相比于金融资本,产业资本交叉持股的合谋效应更强。机制检验发现,机构大股东交叉持股还会通过向上操纵持股公司的生产成本以“合理化”产品价格上升。经济后果检验发现,机构大股东交叉持股的合谋效应会显著弱化《反垄断法》的实施效果。本文揭示了机构大股东交叉持股的合谋效应,讨论了其对企业市场势力的影响,对市场监管具有重要的政策启示。

“国家队”持股与高质量审计需求

由中证金融、中央汇金牵头组成的“国家队”近年来大举增持二级市场股份,引发各界对其持股长期治理效应的广泛讨论。文章利用中国2015—2022年沪深A股上市公司数据,探讨“国家队”持股对企业高质量审计需求的影响。结果发现,“国家队”持股提高了企业选择国际“四大”会计师事务所提供年报审计的概率,并且这种影响在信息透明度低、代理冲突严重的公司中更显著。机制检验表明,“国家队”持股对高质量审计师选聘的影响主要通过提高内部控制质量与获取媒体关注两种机制。最后,“国家队”持股的长期效应也在一定程度上有助于提高企业的市场价值。研究结论为探究企业的审计需求影响因素提供了新证据,对引导上市公司完善以质量为导向的事务所选聘机制具有借鉴意义。

中小投资者保护制度创新与上市公司非效率投资缓解——基于投服中心持股行权的证据

中证中小投资者服务中心持股行权是我国中小投资者保护领域有为政府和有效市场相结合的一项重要制度创新。本文以2013—2022年沪深A股非金融类上市公司为研究对象,手工整理投服中心持股行权数据,考察了投服中心持股行权对上市公司非效率投资问题的治理效应。研究发现,投服中心持股行权能够有效降低上市公司非效率投资程度,在经过一系列稳健性检验后结论依然成立。机制检验结果表明,这一治理效应是通过发挥威慑作用、公司治理作用和信息治理作用实现的。进一步研究发现,当投服中心采用网上行权方式、应对过度投资问题和对非国有企业或两职分离公司持股行权时,治理效应更为显著。本文丰富了中小投资者保护和非效率投资的相关研究,对促进上市公司高质量发展和加强上市公司监管具有重要启示。

ESG表现、双元创新与资本市场稳定

随着我国高质量发展战略和“双碳”政策的不断深入,企业ESG表现受到了上市公司和投资者的广泛关注,并对企业在证券市场的表现产生作用,从而影响我国资本市场稳定性。文中以沪深A股上市公司2013—2021年的面板数据为研究样本,构建固定效应模型,从股价角度研究ESG表现对资本市场稳定性的影响。研究发现,一是企业ESG表现能够起到稳定资本市场的作用;二是双元创新削弱了ESG表现对资本市场的稳定作用;三是机构投资者持股在ESG表现对资本市场的稳定作用中发挥部分中介效应。进一步研究表明,企业ESG表现对资本市场的稳定作用在非重污染企业、非四大会计师事务所审计和经济政策不确定性高时更为显著。基于此,文中从企业、投资者、政府监管3个层面为践行ESG理念提供了借鉴。

董事会非正式层级对企业数字化转型的影响研究

数字化转型是推动数字经济发展和企业高质量发展的重要手段,对其前因进行探索成为学界和业界共同关注的热点问题。文章基于非正式层级视角,以2012—2022年A股上市公司为样本,剖析隐性的董事会非正式层级在企业数字化转型困境中所发挥的作用。研究结果表明董事会非正式层级会促进企业数字化转型,这一结论经稳健性检验后依然成立;机构投资者持股比例越高,董事会非正式层级对企业数字化转型的促进作用越明显;高管持股比例越低,董事会非正式层级与企业数字化转型的正向关系越强。

实施注册制对股价同步性的影响研究

注册制的实施在我国证券市场发展史上具有里程碑意义,其能否改善我国资本市场股价同步性高企现象一直备受关注。文章选取2017—2021年的沪深A股上市公司为样本,探索注册制改革的外生冲击对股价同步性的影响。研究发现,注册制实施显著降低了我国上市公司股价同步性,并且这种降低作用是通过改善企业信息披露质量的渠道实现的。异质性检验显示,当公司金融化程度越高、机构投资者持股比例越低时,实施注册制对股价同步性的抑制效果越明显。经验证据表明,实施注册制会提高上市公司信息披露质量,进而降低股价同步性,对资本市场的规范化及透明化起到了积极作用。

共同机构持股与上市企业创新投入研究——从股权关联网络视角

2021年末我国公募基金持有A股市值达到34.01%,机构投资者通过投资持股积极参与上市企业治理。在已有研究发现共同股权和机构持股对企业经营具有间接影响的基础上,本研究利用2015~2022年上市公司和机构持股数据,创新地从机构-企业持股网络投影得到上市企业间股权关联网络,将网络连接边权重作为信息传递、行为协同的代理变量,发现共同机构持股通过增强企业股权关联的中介作用,抑制企业创新支出,结合实例分析,支持了共同机构持股带来技术溢出外部性和反竞争效应的观点。本研究深化了对共同机构持股对企业经营的影响理解,为鼓励创新和反垄断监管政策提供了依据。

股东出资催缴的困境与纾解——以未尽出资义务的股东为视角

近年来,“返乡创业潮”的高涨以及股东出资催缴制度的不完善,使得股东间的出资催缴问题愈发严峻。《公司法司法解释(三)》第十三条第一款规定的“其他股东”的出资催缴请求权,仅为程序性权利,权利主体并未明确。分析该请求权构造,结合法律解释学方法可推论:现行公司法体系下,未完全履行出资义务的股东享有出资催缴请求权。未来在立法方面,应在实体法上夯实请求权基础、明晰权利主体外延,以消弭司法实践分歧;在司法与执法方面,应规范运用司法建议制度,保证司法与执法的高效互动,力求诉讼主体服判息讼。

异质机构持股、融资约束与企业创新关系研究——基于创业板的经验证据

基于2013—2022年创业板上市公司数据,运用固定效应模型实证研究了异质机构持股、融资约束和企业创新之间的关系,结果表明:机构持股总体对企业创新具有促进作用。区分异质性后,压力抵抗型机构持股仍能促进企业创新,而压力敏感型机构则发挥促退作用;融资约束在机构持股对企业创新的影响中发挥了部分中介作用,但区分异质性后,仅在压力抵抗型机构持股对企业创新的影响中能发挥该作用。

“国家队”持股与企业高质量发展——基于新质生产力视角

推动我国经济高质量发展是顺利实现第一个百年奋斗目标并为实现第二个百年奋斗目标夯实基础的关键,其实现依赖于微观企业的高质量发展。2015年股市动荡期间委以救市重任的“国家队”当前仍活跃于资本市场,并从市场外部监督者转变为内部治理者。以2015—2021年A股上市公司为样本,考察“国家队”持股的微观治理作用。研究发现,“国家队”持股显著提升了企业全要素生产率,能够推动新质生产力的发展,有助于企业实现高质量发展。机制研究表明,“国家队”持股对企业高质量发展的促进作用通过差异化战略和抑制管理层短视来实现。调节效应显示,政府补助能够与“国家队”持股提高企业全要素生产率产生互补效应,但当企业利润不稳定时,“国家队”持股的促进作用被削弱。异质性分析显示,“国家队”持股的促进作用更显著地存在于较大规模的企业和国有企业中。基于研究结论,提出以下建议:政府要发挥好主体作用,积极引导民营企业,发展中小规模企业;“国家队”要积极引入新质生产力,加快企业高质量发展进程;企业要不断调整和完善战略布局和总体布局,坚持战略决策与全要素发展并驾齐驱,以适应新的发展要求。

Discussion about Shareholding Cooperative Development Road for Agricultural Cooperatives in China

Using modern economic theories,this paper analyzed drawbacks of Shareholding cooperative development of agricultural cooperatives in institutional design and expounded inevitable difficulties of development of agricultural cooperatives. Shareholding cooperative development provides a pass for many social forces entering and controlling agricultural cooperatives and making numerous non-agricultural cooperative organizations become formal cooperatives. Deep cause for Shareholding cooperative development of agricultural cooperatives involves how to recognize status and function of family producers of agricultural products in the drive of agricultural modernization and the problem of state policies choosing family producers of agricultural products or other participants in the agricultural industry chain. Shareholding cooperative development is only an expedient measure in certain period,and it should not change development laws of things and essential feature of agricultural cooperatives because of stressing national conditions.

环境不确定性、ESG责任履行与企业全要素生产率

ESG作为一种可持续发展理念和框架,引导和推动企业积极参与长期价值增长的各项实践行动。当企业面对环境不确定性时,是否还能坚持可持续发展理念和长期价值导向,继续履行ESG责任,并且该责任的履行是否能推动企业全要素生产率的提升是一个值得探讨的理论问题。文章基于企业微观环境不确定性下的管理行为选择偏差,运用实证方法以2011-2020年沪深A股上市公司数据为样本系统分析了ESG责任履行对企业全要素生产率的影响。研究发现:ESG责任履行能够提高企业全要素生产率;高低环境不确定性下,企业ESG责任履行对全要素生产率的影响存在成本管控水平和投资水平两种不同的机制作用。异质性分析发现:机构投资者持股水平在ESG责任履行对全要素生产率的提升中起到正向调节作用,且对低环境不确定企业的正向调节作用更显著。

“国家队”持股影响审计收费吗?

选取2015—2020年我国A股上市公司为研究样本,实证检验“国家队”持股对审计收费的影响。研究发现,“国家队”持股与审计收费之间存在显著的负相关关系,且在内部控制不太完善的上市公司中其相关关系更为显著。影响机制研究发现:“国家队”持股可以通过降低企业风险来降低审计收费。采用倾向得分匹配、双重差分模型和工具变量等方法缓解内生性问题后,回归结果依然稳健。研究表明,“国家队”持股在审计收费中产生了重要作用,不仅将“国家队”持股的经济后果延伸到审计收费领域,还为影响审计收费的因素提供了新证据。