美联储加息冲击对中国房地产市场的溢出效应及其应对

利用2007—2022年季度数据构建BVAR模型,研究美联储加息对中国房地产市场的外溢效应,发现美联储加息将导致家庭债务、商品房销售额、房价和房地产投资下降,产生负向外溢效应。而后构建含有GHH效用函数、异质性家庭、信贷约束和房地产部门的小国开放经济DSGE模型,在加息冲击下,DSGE模型能够较好地拟合BVAR模型的特征事实。机制分析表明利息差渠道、国际资本流动渠道和利率渠道是其中主要的内在影响机制,信贷约束具有放大机制。反事实实验表明当美联储加息时,中国加息将使房地产市场进一步恶化;中国采取降息或放松信贷政策的逆向操作,在一定程度上能够对冲美联储加息的负面影响,但加剧了资本外流。中国在短期采取降息、在中长期采取加息和放松信贷相结合的政策组合,能够达到更好的政策调控效果。

政府债务率、私人部门跨境资本流入与经济增长--基于新兴经济体和发展中国家的实证检验

全球金融危机后大部分国家的公共部门债务规模大幅扩张,同时金融抑制程度有所反弹。本文以金融资产利率管制指数来衡量一国金融抑制程度,通过使用交叉项模型和面板门槛模型对1990—2019年间55个新兴经济体及发展中国家数据进行实证研究,发现私人部门跨境资本流入对一国经济增长的积极影响存在政府债务率门槛效应,即当债务率偏高时资本流入的积极效果将会减弱。作用机制在于,政府债务率偏高会推高国内金融抑制程度,而金融抑制会削弱跨境资本流入对经济增长的正向效果。上述发现凸显了我国防范化解地方政府债务风险、健全市场化利率形成与传导机制对于推进更高水平对外开放的积极意义。

利率市场化、会计信息披露质量与债务融资成本

本文在我国利率市场化改革背景下,以2003—2020年沪深A股上市公司为样本,探讨利率市场化对企业债务融资成本的影响及其作用机理。研究结果表明:利率市场化有利于降低企业债务融资成本,且会计信息披露质量在二者之间具有中介效应,即利率市场化可通过提升会计信息披露质量,降低企业债务融资成本。此外,本文对产权异质性的研究结果表明,无论是国有还是非国有企业,利率市场化均显著提升了其会计信息披露质量;相较于国有企业,利率市场化更有利于降低非国有企业债务融资成本,且会计信息披露质量的中介效应也更显著。本文丰富了宏观经济环境与微观企业行为的相关研究,且从利率市场化进程、企业会计信息披露质量、融资等视角,为企业高质量发展提供了一定经验支持。

利率与公司债务期限结构的实证研究——基于制造业的经验分析

文章选取2005-2012年A股制造业公司的非平衡面板数据,通过固定效应模型和随机效应模型实证检验了利率与企业债务期限结构之间的关系。结果表明,名义利率越高,债务融资成本越大,上市公司会使用更多的短期债务,债务期限结构越短;通货膨胀率越高,债务融资的代理成本会越大,上市公司获得长期债务的难度较大,因而会使用较多的短期债务,债务期限结构越短;实际利率对债务期限结构的影响方向与名义利率相反:实际利率越高,上市公司使用更多的长期债务,债务期限结构越长。进一步的研究发现,相较于民营企业,国有企业对利率的敏感度更高;无论是国有企业还是民营企业,对名义利率的敏感度均比实际利率高。文章为宏观政策如何影响微观企业债务结构提供了新的经验证据。

论我国商业银行资产负债利率风险管理

认为利率风险管理是我国商业银行资产负债管理的核心内容之一 ,在此基础上考察了我国利率变化状况 ,探讨了利率风险的衡量方法 ,并提出了加强利率灵敏性管理 。

论利息之债

利息之债从属于本金之债,但也有一定的独立性。利息的产生不以债务人违约为要件;罚息、逾期利息则不然,故均非利息的范畴,而属于违约责任的系列。利息之债可由借贷合同等法律行为产生,也可由法律规定产生。借款合同无效后,在若干场合成立资金占用费,它在本质上属于利息。中国法不径直禁止复利,但明文禁止高利贷,复利的累积构成高利贷的,无效。把本为高利贷而分拆为若干部分,一部分以利率称之,不超出法定的利率上限,另外的部分以“顾问协议”之类的名义约定“顾问费”等费用,实为利息的一部分,总计起来就是高利贷。于此场合,应把“顾问协议”等协议认定为虚假的意思表示,而将隐藏的法律行为挖掘出来,视具体情况决定其效力。常态的利息与违约损害赔偿、违约金分属不同的领域,不具有相互排斥的性质,故可并罚。但逾期利息、罚息实为违约金,其为赔偿性违约金属性的,不得与违约损害赔偿并罚;其为惩罚性违约金性质的,可与违约损害赔偿并罚。

利率变动与企业短期债务结构——基于我国制造业上市公司的经验分析

2004年至今,基准利率历经两次升息周期和两次降息周期,这为考察利率变动对短期债务融资结构的影响提供了契机。本文选取2005-2011年A股制造业上市公司的平行面板数据,实证检验了利率变动与企业短期债务结构——商业信用所占比重之间的关系。研究结果显示,名义利率对企业短期债务结构决策具有显著负向影响,支持商业信用与短期借款之间的互补关系假说;而实际利率对企业短期债务结构决策具有显著正向影响,支持商业信用与短期借款之间的替代关系假说;并且以上结论不因企业性质和规模大小的改变而有所变化。

金融发展环境、利率市场化与债务融资决策

采用稳健OLS回归方法对利率市场化与债务融资决策关系进行研究显示，较之国有企业，民营企业债务融资决策受利率市场化影响长期借款比例显著降低；较之利率管制时期，在利率市场化时期处于金融环境较好地区企业无论是债务融资成本还是长期借款比例均显著降低；此外，在利率市场化时期企业的长期借款比例与债务融资成本受地区金融发展环境差异的影响减弱。这说明利率市场化改革起到了赋予金融机构竞争手段、改善金融竞争环境以及削弱地区金融环境差异的政策效应。

考虑借款人债务利率结构的贷款保险定价研究

借款人债务不同的利率结构,会影响借款人未来对于银行贷款的偿债能力,给银行带来信贷风险,在利率市场化的环境中,这种影响将变得明显。基于期权定价思路建立起的贷款保险定价模型,能够较为准确地计量到上述风险。经算例分析发现:变动借款人任一债务的利率水平,都会引起贷款保险定价水平的同向变化;在借款人债务中,比贷款利率高的债务的占比具有推高贷款保险定价的作用,比贷款利率低的债务的占比具有降低贷款保险定价的作用。

我国国债利率效应及其实证分析

国债的利率效应是衡量政府政策效果的重要指标。本文运用OLS方法和Granger-Causality检验,对我国中长期国债的利率效应进行了研究。结果表明:我国中长期国债对市场利率具有微妙的正面效应,长期国债利率效应相对显著;我国国债对市场利率的托宾效应并不显著,政府投资可能对私人投资产生挤出效应。研究政府债务与市场利率之间的关系,对于政府行为与市场机制关系的理论研究以及避免政策失效具有重要意义。

中国持美国国债的利息收入估算:2000～2011

根据中美两国官方数据,估算2000年以来的十余年中国持有的美国国债,其分别不计复利和计年复利的名义利息收入;扣除通货膨胀因素和汇率因素后的实际利息收入;与投资于股票、黄金等相比较,投资回报率的大小等。并相应思考了两个问题:如何看待中美经济关系的相互重要性、如何完善中国外汇储备管理的体制和方式?

民国时期农村负债问题研究——以20世纪30年代的陕西关中为考察中心

从20世纪30年代中国农户的平均负债率、负债额及债务占家庭资产的比率来看,当时中国农村经济并没有破产或崩溃。但是,以生活性消费支出为主而造成的农户负债,又深刻说明当时农村经济处于低水平运行的状态。农村的各类借贷组织中,除信用合作社外,其他均对活跃经济的意义微小。要解决农村金融问题,必须确立现代金融体系,使农村动产、不动产可以资本化。而这一点,对于当今社会发展尤其解决三农问题,有一定的参考意义。

随机利率下社会养老保险隐性债务的精算分析

在利率与死亡率均为随机的背景下,对我国社会养老保险制度中的隐性债务进行分析,得到了养老金给付现值的期望值和方差,并对利率以Wiener过程建模,得到了期望值和方差的具体表达式。通过推导,得到了养老金给付现值的近似替代变量,采用MonteCarlo仿真的方法,得到了养老金给付现值及其近似替代变量的经验分布。

短期融资券评级有用吗?

短期融资券是由非金融企业在银行间债券市场上发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。作为一种融资性的无担保商业本票,短期融资券的信用风险客观存在。本文讨论了我国短期融资券市场的发展,并通过对短期融资券级别与信用利差之间关系的分析,来为短期融资券评级的作用提供实证证据,研究结果发现,我国的主体长期信用级别与信用利差之间存在显著差别。

日本应对“新冠萧条”的财政政策及其面临的困境

新冠疫情的暴发蔓延使世界经济遭受严重冲击,其中日本经济增速大幅下滑,失业率上升,消费显著下降。为应对疫情冲击,日本政府迅速实施了规模空前的财政刺激计划。在低利率时代,财政政策成为主导经济政策具有合理性,但在财政支出刚性、财政收入增长缓慢的条件约束下,赤字高企、债台高筑严重制约了日本政府持续实施财政扩张行为。从中长期看,日本有必要进行财政整顿,实施财政规则及体制改革,进一步明确社会保障改革等增收减支的改革路径。中国应以此为借鉴,保持适度财政政策空间,避免债务增长过快,及早应对老龄化。

不良贷款约束下我国商业银行效率的测评——基于两阶段DEA模型的分析

在两阶段DEA模型的基础上引入不良贷款作为非期望产出,改进传统两阶段DEA模型,分别用新模型与原模型测算16家上市商业银行的效率,对总效率和子阶段效率分别进行分析,并比较存款获取阶段与利润获取阶段的效率,结果显示:不良贷款对银行效率有显著影响;"四大行"的效率高于股份制商业银行;2008年以前我国银行业主要依赖存款获取阶段来提升效率,在2008年以后主要依赖利润获取阶段来提升效率。

国债市场基准利率的形成

国债市场收益率是金融市场的基准利率。这是因为国债市场规模大 ,参与者多 ,国债品种齐全、风险小 ,流动性强、交易方式多 ,国家宏观调控政策容易切入。为了促使国债市场基准利率的形成 ,必须采取以下措施 :增大国债发行规模 ,完善期限品种 ,实行市场化发行方式 ,调整持有者结构 ,调整利率期限结构 ,恢复国债期货交易和完善国债回购交易 ,财政政策与货币政策的协调配合。

政府债务影响经济增长的利率传导机制研究

厘清政府债务影响经济增长的传导机制,无论是对于财政政策的使用还是高债务问题的解决都具有重要的理论意义和现实意义。文章以69个国家1980~2012年的面板数据为样本,运用面板VAR方法对政府债务影响经济增长的利率传导机制进行了检验。结果表明,政府债务的增加对于利率水平具有提升作用,而利率水平的提升会导致投资下降,进而引发经济增长率的下降,证明了政府债务影响经济增长利率传导机制的有效性。鉴于政府债务的提升将通过利率—投资渠道对经济增长产生负面影响,应该积极使用货币政策采取降息或扩大货币供应量的方式,尽量降低因政府发债而导致的对利率的提升,从而减少对经济增长的负面影响。

国债利率对债务稳定性影响的理论与实证研究

文章首先概括了1981年至2003年我国发行国债所引起的债务负担情况,并分析了国债利率与债务关系的相关理论模型。然后在推导多马国债模型的基础上,实证分析了我国自1981年以来国债发行利率对债务稳定性的影响的定量关系。分析表明:当国债利率高于经济增长率时,国债所引起的债务负担呈现发散性;当国债利率低于经济增长率时,国债所引起的债务负担将呈现收敛性。文章认为,近年来我国通过发行国债拉动内需以促进经济增长的决策是完全正确的,现阶段积极财政政策淡出的必要性并不大。

债务经济的稳定性分析

从我国国债规模日趋扩大的现状出发 ,分析了债务经济稳定性的实质 ,并从国债依存度、国民经济负债率、个人负债率等几个指标进一步研究了国债市场的应债能力。