高管的科研工作经历能缓解企业委托代理问题和融资约束吗?

文章基于我国上市公司数据,分析具有科研工作经历包括学术研究经历和技术研发经历的高管对企业委托代理问题和融资约束的影响。研究发现:具有两类科研工作经历的高管占比提高均能显著降低企业委托代理成本,而仅学术研究经历对降低融资约束的作用显著;作用机制分析结果表明,两类科研工作经历均有助于形成严谨的工作态度和高尚的道德品质,从而可有效约束管理层行为并降低代理成本;另外,两类科研工作经历均有助于提高企业盈利能力和业绩预期从而缓解企业融资约束,而学术研究经历对企业业绩预期提升的促进作用更强。上述结论在不同所有制企业、高技术行业、就任不同职位高管的子样本中依然成立。今后企业应进一步重视科研人才队伍的培养,完善科研人才的晋升和激励机制,实现企业技术研发实力和经营管理效率的全面提升;政府相关部门应进一步健全知识产权的法律保护体系,保障科研工作人员的合法权益,从而推动技术的发展与交流合作。

资本市场开放降低了企业融资约束吗?——基于中国上市公司的实证研究

本文旨在剖析资本市场开放对微观经济实体融资约束的影响，从而为金融发展对经济增长的促进作用提供微观证据。基于1999-2010年中国制造业上市公司的研究样本，通过融资约束分析框架的构建和资本市场开放度指标的刻画，结合实证结果我们发现，我国上市公司投资和现金流敏感度较高，存在明显的融资约束现象。资本市场开放有效缓解了企业的融资约束，但是不同企业的受益程度存在差别。国有或国有控股企业和大规模企业的融资约束分别高于民营企业和小规模企业，多地上市企业的融资约束高于单一内地上市企业，但是资本市场开放使他们的融资约束缓解程度也分别高于对应类别。

管理层能力与资本投资效率研究--基于投资现金流敏感性的视角

一直以来,高层管理人员作为公司重要的人力资源备受关注,然而高层管理人员的管理能力对公司的资本投资效率有无影响和有什么样的影响一直缺乏实证研究。笔者以2003—2013年在沪深两市A股主板上市的制造业公司为研究样本,基于投资现金流敏感性的视角研究了高层管理者的能力与资本投资效率之间的关系。研究得出以下结论:样本公司中资本投资均对其内部现金流高度敏感,而管理能力高的高层管理者能有效减缓资本投资与内部现金流之间的敏感性。分组后进一步的研究表明:管理能力高的高层管理者不仅能有效降低融资约束导致的资本投资现金流敏感性,而且还能有效缓解代理冲突形成的资本投资现金流敏感性问题。本研究从一个新的视角证明:随着公司高层管理者能力的提高,管理者会越来越注重缓解信息的不对称性,通过缓和融资约束和代理冲突问题,可有效改善公司的资本投资效率。

我国上市公司投资-现金流敏感度实证研究

运用回归分析和因子分析法,对国内A股上市公司的投资-现金流敏感度及其影响因素进行了实证研究。结果表明:投资-现金流敏感度不能反映公司的融资约束程度,这与一些国内学者的观点不一致;上市公司的投资-现金流敏感度与其盈利能力显著正相关,与其偿债能力显著负相关;民营上市公司的投资-现金流敏感度低于国有上市公司,但其盈利能力也显著低于国有上市公司。因此,民营上市公司较低的投资-现金流敏感度并不表明其融资约束程度也较低;相反,这正说明民营上市公司因受到融资约束而存在投资不足的问题。

股价信息含量与资本投资效率——基于投资现金流敏感度的视角

本文以2001-2008年在沪深证券交易所上市的制造业公司为研究样本,基于投资现金流敏感度的视角研究了股价信息含量与资本投资效率之间的关系,得到以下研究结论 :富含信息的股价有效降低了资本投资对现金流的敏感程度。进一步研究后发现,富含信息的股价不仅能够有效降低融资约束导致的投资现金流敏感度,而且也能够有效降低代理冲突导致的投资现金流敏感度问题,以上结论在添加了诸多影响资本投资的控制变量及稳健性检验后仍然成立。本文的研究从一个全新的视角证明,富含信息的股价通过缓和融资约束和代理冲突问题,有效地改善了企业的资本投资效率。

金融发展对中国中小板上市公司融资约束的影响

从投资-现金流的敏感性角度出发,利用我国中小企业板上市公司在2004—2014年的数据为研究样本,通过建模实证研究金融发展对中国中小板上市公司融资约束瓶颈的影响程度。结果表明,中国中小上市公司的投资与其内部现金流有着显著的正向关系;金融发展能够缓解中小上市公司的融资约束现象,且金融发展程度越高,对中小板上市公司的融资瓶颈约束缓释效果越强,即减缓了企业的投资-现金流敏感性。

管理者过度自信与投资现金流敏感性

本文抛开理性人假设,从管理者过度自信的角度出发,基于2002-2013年间中国上市公司的数据,研究管理者过度自信对企业投资现金流敏感性的影响。研究发现,管理者过度自信能显著正向影响企业投资现金流敏感性;融资约束高的公司,其管理者过度自信对企业投资现金流敏感性的影响更加显著;代理问题严重的公司,其管理者过度自信对企业投资现金流敏感性的影响更加显著;在不同所有制下,管理者过度自信对企业投资现金流敏感性的影响程度也不同,国有企业管理者过度自信对企业投资现金流敏感性的影响更加显著,代理问题不同是其差异的主要原因。

融资约束、投资规模与金融发展——基于现金现金流敏感性的经验证据

借鉴Almeida(2004)和Khurana(2006)现金现金流敏感性融资约束模型,以我国A股制造业上市公司2008至2011年公司数据为研究样本,对其融资约束、投资规模与金融发展3者之间的关系进行了实证探究。研究发现:我国制造业企业普遍存在融资约束问题,现金现金流敏感性较高;相较于大型规模投资,中小规模投资下制造业企业面临更强的融资约束,现金现金流敏感性更高;而金融发展对整体制造业企业的融资约束问题有所缓解,且其对中小规模投资下制造业企业的融资约束问题的缓解作用更为显著。

融资约束对企业R&D投资影响的实证研究——基于产权与产业视角

使用沪深两市2009—2014年期间严格披露了研发支出信息的企业作为样本,采用FHP(1988)模型和构建融资约束指数检验企业R&D投资中存在的融资约束,以及分析融资约束对R&D投入的影响。研究结果表明,企业R&D投资存在融资约束,并且融资约束制约R&D投资;进一步分析融资约束在不同产权性质、不同产业性质企业中对R&D投资的影响。结果发现,国有控股企业R&D的融资约束小于非国有控股企业R&D的融资约束;高新技术企业R&D的融资约束小于非高新技术企业R&D的融资约束。本文的研究结果可为政府和金融市场提供靶向性的金额支持政策提供决策参考。

融资约束的度量及其检验——基于债务融资溢价视角

本文从企业融资约束的定义出发,利用企业财务信息估算了由融资约束形成的债务融资溢价,并以中国A股上市公司为样本探讨债务融资溢价作为企业融资约束代理变量的合理性。研究发现:(1)企业债务融资溢价与融资约束下企业各种特征事实相一致;(2)投资现金流敏感性框架下债务融资溢价能有效分离出融资约束对投资的影响,并显示出比前期杠杆率指标更高的显著度和稳健性。债务融资溢价可能是度量企业融资约束的可行指标之一。

财务公司职能发挥与集团融资约束研究

以我国财务公司及其所在集团2009-2013年的经验数据,采用修正的FHP模型,运用随机效应广义最小二乘法检验了财务公司职能发挥对集团融资约束的影响。研究发现,我国集团公司普遍存在融资约束,财务公司贷款职能、资金集中职能、中间业务职能以及结算职能的发挥能够有效降低投资—现金流敏感度,缓解集团融资约束,其中贷款职能的发挥显著性最强。依据利息保障倍数将样本划分为高融资约束组和低融资约束组进行实证检验得出一致结论。研究为解决集团融资约束、优化财务公司职能配置提供了新的理论依据。

金融发展缓解公司融资约束程度研究

文章利用我国上市公司财务数据和各地区金融发展指数,从投资—现金流敏感性的视角,实证考察金融发展和市场化进程对公司外部融资约束的缓解效应。实证研究发现,金融发展和市场化程度能够显著降低融资约束公司的投资-现金流敏感性,缓解其外部融资约束程度。因此,为了促进公司投资和总体经济的增长,国家应进一步深化金融和市场化改革,加快金融发展和市场化进程的步伐。

商业信用、融资约束与企业投资——基于我国制造业上市公司的实证研究

本文采用2003-2011年中国制造业上市公司数据,研究商业信用对投资-现金流敏感性的影响,考察商业信用对企业投资行为的作用。结果发现:我国上市公司的投资对现金流高度敏感,存在明显的融资约束现象;商业信用显著缓解了企业的融资约束;国有上市公司受到的融资约束比民营上市公司小,但是随着商业信用规模的扩大,民营上市公司的融资约束有明显的缓解。

高管变更对投资现金流敏感性的影响研究

高管变更信号效应改变着企业的财务环境及经营决策。文章选用2007-2014年上市公司组成的样本验证高管变更对投资现金流敏感性的影响,结果发现,高管变更企业投资现金流敏感性较高;进一步研究发现民营企业高管变更、董事长与总经理同时变更以及新任高管为外部聘任的会导致更高的投资现金流敏感性。研究表明,高管变更使企业面临更强的融资约束,在一定程度上降低企业的投资水平。研究为企业防范高管变更产生的融资与投资风险和完善人力资源制度提供了重要依据。

融资约束与公司投资关系研究综述

公司的融资约束和投资-现金流量敏感性之间的关系成为财务管理的焦点问题。本文通过对国内外融资约束与投资关系众多文献的分析,研究了融资约束的影响因素,探讨了不同情况下融资与投资的关系,并分析了现存的投资-现金流敏感性模型的应用现状。最后,对我国进行投资-现金流敏感性问题的研究提出了建议。

QFII制度改革与中国上市公司的投资现金流敏感性

自中国引入QFII(合格境外机构投资者)制度以来,QFII基金的"巨额收益"与"神秘持仓"一直广受关注。以QFII制度的建立和历次改革为背景,通过建立投资现金流敏感性模型,研究QFII对中国上市公司投资现金流敏感性的影响。结果表明,QFII制度的建立和历次改革确实可以显著降低上市公司的投资现金流敏感性。而且,QFII制度的建立和历次改革对上市公司投资现金流敏感性的影响不尽相同,且这些制度改革不能完全消除这种低效率融资现象。此外,QFII对不同类型公司投资现金流敏感性减弱程度存在差异:其对资产规模较大或被其多次重仓持有的公司投资现金流敏感性的减弱程度更加显著。

内部资本市场资本配置效率测度方法评析

内部资本市场在资本配置过程中通常表现出正效应和负效应两种结果,内部资本市场资本配置效率的高低直接关系到企业价值创造的程度以及企业利益相关者收益的实现,它对企业发展方向和战略选择都具有重大的现实意义。有鉴于此,在对内部资本市场效率测度从规范理论和实证研究两方面入手进行分析评价的基础上,结合我国现实环境制约条件,提出了适合我国内部资本市场资本配置效率的测度方法,即以企业的资产报酬率作为投资机会测度变量,当企业的投资规模水平与企业的成长性成正比时,说明企业具有正确的投资方向。

投资现金流敏感性研究述评

大量的经验文献支持了流动性假说,认为内部现金流是影响公司投资的一个重要因素。文中基于信息不对称下的融资约束理论与自由现金流的代理成本假说,回顾了关于投资现金流敏感性存在及其根源的国内外相关研究成果,梳理了该领域的研究脉络,并对主要结论进行了总结与评论。对文献研究发现,大多数研究均证实了投资与现金流之间具有较强的敏感性,但挖掘这种敏感性的根源却尚未达成一致的结论。尤其随着股权结构的引入,考虑到管理层内部持股的激励与堑壕效应、股权集中下控股股东的监督与侵占效应,该领域的研究纷繁复杂。但基于股权结构的研究是揭示这种敏感性的根源、探索非效率投资治理机制的有效途径。

融资约束、现金流状态与投资——现金流敏感性

本文提出了一种新的融资约束判别方法来度量融资约束程度,从现金流状态角度探讨了融资约束与投资—现金流敏感性的关系。研究发现:第一,总体来说,融资约束较高的企业比融资约束较低的企业有更高的投资—现金流敏感性。第二,当公司的现金流为正时,高融资约束企业的投资—现金流敏感性比低融资约束企业高;当公司的现金流为负时,高融资约束企业的投资—现金流敏感性比低融资约束企业低。上述发现表明,信息不对称理论能够部分解释融资约束程度与投资—现金流敏感性的关系,但进行相关研究时需要考虑现金流状态因素。

知识产权保护是否放松了文化创意企业的融资约束?

本文选取2009~2014年在沪深上市的144家民营文化创意公司作为样本,以修正的托宾Q模型为基础,实证研究知识产权保护对文化创意企业融资约束的影响。研究发现,我国民营文化创意上市公司普遍面临融资约束,资产越轻、有形资产抵押越少的文化创意企业面临的融资约束问题越严重;地区知识产权保护能有效缓解该地区民营文化创意上市公司的融资约束,且相比于资产较重的文化创意企业,对资产较轻的文化创意企业融资约束的缓解作用更明显。