基于波动择时绩效的高维波动率估计量与预测模型研究

对协方差矩阵高频估计量和预测模型的选择,共同影响协方差的预测效果,从而影响波动择时投资组合策略的绩效。资产维数很高时,协方差矩阵高频估计量的构建会因非同步交易而丢弃大量数据,降低信息利用效率。鉴于此,将可以充分利用资产日内价格信息的KEM估计量用于估计中国股市资产的高维协方差矩阵,并与两种常用协方差矩阵估计量进行比较。进一步地,将三种估计量分别用于多元异质自回归模型、指数加权移动平均模型以及短、中、长期移动平均模型进行样本外预测,并比较在三种基于风险的投资组合策略下的经济效益。采用上证50指数中20只不同流动性成份股逐笔高频数据的实证研究发现:(1)无论是在市场平稳时期还是市场剧烈震荡期,长期移动平均模型都是高维协方差估计量预测建模的最优选择,在应用于各种波动择时策略时都可以实现最低成本和最高收益。(2)在市场平稳时期,KEM估计量是高维协方差估计的最优选择,应用于各种波动择时策略时基本都可以实现最低成本和最高收益;在市场剧烈震荡期,使用KEM估计量进行波动择时仍然可以在成本方面保持优势,但在收益上并不占优。(3)无论是在市场平稳时期还是市场剧烈震荡期,最低的成本都是在采用等风险贡献投资组合时实现的,而最高的收益则都是在采用最小方差投资组合时实现的。研究不仅首次检验了KEM估计量在常用波动择时策略中的适用性,而且首次实证了实现最为简单的长期移动平均模型在高维协方差矩阵预测中的优越性,对投资决策和风险管理等实务应用都具有重要意义。