资产价格具有通货膨胀指示作用吗——基于LT-TVP-VAR模型的实证研究

资产价格变动通过财富效应等渠道影响总需求进而通货膨胀的变动,但其影响方向、强度及时变性尚有待进一步研究。本文通过建立包含潜在门限的时变参数向量自回归模型,实证研究房地产价格和股票价格对通货膨胀影响的时变特征。实证结果表明,房地产和股票价格均对通货膨胀产生显著的同向影响,并且影响强度表现出顺周期的时变规律。在资产市场发展的"繁荣期",影响强度不断增强;而在"低迷期",其影响趋弱甚至无效。当股票市场和房地产市场运行出现周期错配时,其通货膨胀效应更趋复杂和不确定。

不确定性会影响货币政策对房价的调控效应吗?——基于LT-TVP-VAR模型的实证检验

我国房地产市场素有"政策市"之称,而频繁的宏观调控不可避免地会产生政策不确定性的问题。本文在经济政策不确定性的视角下,通过LT-TVP-VAR模型研究了货币政策对房地产价格的调控效应以及不确定性对房价的溢出效应。研究结果显示,货币政策对房价的调控效果具有显著的时变特征与非对称性,经济政策不确定性会削弱货币政策对房价的调控效果。同时,不确定性本身也会对房价产生明显的溢出效应。为此,政府应当加强预期管理,保持政策的连贯性与一致性,以降低经济政策不确定性对货币政策以及房地产市场的影响。

中国税制结构促进经济增长的要素驱动机制研究——基于LT-TVP-VAR模型的高维运算应用

基于带有潜在门限变量的时变系数向量自回归(LT-TVP-VAR)模型,创新性地运用高维计算优势,从供给视角出发实证检验了不同时期中国税制结构对供给要素的时变影响效应,探索税制结构有效促进经济增长的内在动力机制。研究发现:税制结构对物质资本、人力资本及劳动力水平产生了正向影响,对技术进步产生了负向影响;在不同时期,税制结构对物质资本和劳动力水平的作用效果较强,而对人力资本和技术进步的作用效果较弱;税制结构只能引起物质资本、人力资本与技术进步的短期波动,并未产生长期作用,而对劳动力水平在短期和长期内均产生一定的作用效果。研究结果为政府相关部门合理优化税制结构提供经验依据。

人民币外汇市场压力及其影响因素研究——基于LT-TVP-VAR模型的实证分析

笔者基于2000年3月至2017年5月间的月度数据,参考Stavarek (2010)外汇市场压力(EMP)模型,对人民币EMP (外汇市场压力)进行测算,并根据Nakajima (2013)的门限参数时变向量自回归模型(LT-TVP-VAR模型)分析我国数量型货币政策、价格型货币政策、汇率市场预期、GDP增速、通货膨胀对EMP的影响。结果显示:价格型货币政策、通货膨胀对EMP影响不显著,数量型货币政策对EMP有反向拉动作用,GDP增速、汇率市场预期对EMP有显著正向影响。这表明,利率、汇率传导机制受阻,利率调控人民币汇率作用有限,应深化利率市场化,为人民币汇率市场化准备条件;数量型货币政策对人民币汇率有重要影响;经济基本面是人民币汇率的重要支撑;汇率预期对汇率有短期冲击效应,应加强预期管理,防止非理性预期的过度冲击。

货币流动性对中国农产品价格的影响——基于随机波动的TVP-VAR模型的实证分析

考察货币的流动性与农产品价格的关系是经济领域的重要课题,这涉及如何制定合适的货币政策来诱导农产品价格的合理区间,使农业生产健康稳定地可持续发展。选择2000年1月到2014年12月的月度数据,建立TVP-VAR模型,在不同经济环境下,观察货币流动性对中国农产品价格是否具有时序性特征的影响,以便增强货币政策的作用力度。主要研究结论是:农产品价格对货币流动性存在滞后性反应;农产品价格对不同来源的货币流动性在中长期中出现反方向效应;农产品价格对货币流动性的响应在不同经济状况下的作用程度不同。

基于LT-TVP-VAR模型的中美贸易战对航运市场的时变影响研究

航运是全球经济贸易的生命线,研究中美贸易战对航运市场的时变影响,对于全球经济走势的研判、航运市场风险管理具有重要意义。本研究基于时变和结构性突变的视角,构建中美贸易冲突对航运市场影响的LT-TVP-VAR模型,对中美贸易战下的航运市场动态时变反应机制进行分析,从脉冲响应幅度与响应持续期这两个维度刻画政策贸易变化对航运市场的时变作用机制。结果表明:(1)航运市场对美方净出口额的响应强度大于中方净进口额,对中方外商直接投资的响应强度大于美方外商直接投资,二手船价格指数、集装箱吞吐量和全球运价指数的响应强度均大于新造船价格指数和全球海运贸易。(2)中美双边进出口额和中美外商直接投资对航运市场变量的影响均在3年以上,滞后3年的脉冲响应强度最大,中美双边关税对航运市场的影响更多体现为短期。(3)美方外商直接投资、中美双边关税对新造船价格指数影响具有周期性特征,中美双边进出口额、中美外商直接投资和中美双边关税对集装箱吞吐量影响呈现周期性波动。

中国货币政策应兼顾资产价格与人民币汇率目标吗——基于LT-TVP-VAR模型的实证分析

本文通过构建数量型和价格型货币政策反应函数,分析中国货币政策是否兼顾了资产价格和人民币汇率目标,进而基于LT-TVP-VAR模型,研究数量型和价格型两种货币政策冲击下,资产价格和人民币汇率不同滞后期的时变脉冲响应。研究结果表明:2012年以来,价格型货币政策已考虑了资产价格目标,但人民币汇率目标仍不显著;资产价格面临不同货币政策冲击时,各滞后期脉冲响应存在较强的周期性和领先滞后关系,人民币实际有效汇率面临不同政策冲击时,各滞后期脉冲响应存在很强的一致性和同步性;中国在提高价格型货币政策调控效果、促进经济增长和物价稳定的同时,应兼顾资产价格和人民币汇率目标。

禽流感疫情变动对畜禽产品价格的动态影响研究——基于时变参数向量自回归(TVP-VAR)模型

本文通过借助互联网大数据构建公众禽流感关注度指数作为禽流感疫情变动的代理变量,选取2013年1月—2017年3月畜禽产品周度价格数据,运用时变参数向量自回归模型(TVP-VAR)实证分析了禽流感疫情变动对畜禽产品价格波动的动态影响。结果表明,禽流感疫情的变化会造成畜禽产品价格波动,其中,对鸡肉价格影响最大,其次为猪肉价格,牛羊肉价格受到的影响相对较小;禽流感疫情的变动对鸡肉和牛羊肉价格以负向影响为主,而对猪肉价格的影响存在反转效应,即短期存在负向影响,中长期存在正向影响;不同时期、不同时点上禽流感疫情的变动对畜禽产品价格造成的影响不同,且具有明显的时变性。

第三方互联网支付、货币流通速度与货币政策有效性——基于TVP-VAR模型的研究

第三方互联网支付的发展,正在不断改变人们传统的支付习惯。本文利用北京大学互联网金融指数、借助时变TVP-VAR模型,研究第三方支付对我国货币流通速度以及货币政策有效性的影响。得到的主要结论有:第三方支付与电子货币的应用与货币流通速度正相关;第三方支付对货币政策的影响具有不确定性,从产出渠道来说增强了货币政策有效性,而在价格渠道则削弱了货币政策有效性。面对第三方支付的冲击,我国央行及监管部门亟待完善相关监管政策,建立电子货币流通监控机制,提升货币政策的有效性。

时变框架下中国货币流动性的影响研究:1992-2012

本文运用时变参数向量自回归(TVP-VAR)模型对中国1992-2012年季度数据进行估计,结果表明:中国的货币流动性对产出、通货膨胀及资产价格的影响随着时间的变迁而具有明显的时变性,流动性冲击对宏观变量影响的时变特性依赖于经济所处的状态(资产价格繁荣—衰退、经济周期、通货膨胀周期及信贷周期等)。借助单方程方法估计不同的经济状态下流动性冲击对宏观经济的额外影响。本文的研究旨在为中国货币政策的制定和效果预测提供新的参考。

我国信贷是持续顺周期的吗——基于期限结构视角的时变参数研究

信贷顺周期问题一直是理论与实务界关注的热点。本文运用TVP-VAR模型对2000至2012年间中国信贷顺周期效应进行实证检验,结果显示,在控制了货币政策影响后,我国信贷的顺周期效应存在时变性;在部分时段信贷量逆经济周期变化;短期和中长期贷款的顺周期特征存在差异,中长期贷款的顺周期效应大于短期贷款。因此,逆周期资本监管应调整思路,避免一刀切。资本监管及信贷调控政策应加强对信贷期限结构的关注。

国际大宗商品价格变动对我国物价的时变冲击

采用时变参数向量自回归模型,考察了国际大宗商品价格变动对我国物价的时变影响。研究发现,近年来全球工业投入品和燃料价格变动对我国物价的影响明显减弱,而全球粮食价格对我国物价的冲击仍然较为显著。

中国财政赤字的通货膨胀效应

文章主要以1996年第1季度至2015年第3季度的居民消费价格指数CPI、财政赤字、利率和货币供应量的季度同比增长率等数据为基础,通过构建时变参数向量自回归(TVP-VAR)模型,对我国财政赤字的通货膨胀效应进行了检验,并探讨了货币当局和财政当局的主导权归属问题。主要得出了两方面结论:一方面是现阶段财政赤字在短期内具有"凯恩斯效应",而从长期看,既遵循"李嘉图等价"原理,又具有微弱的"挤入效应";另一方面是财政当局虽占优于货币当局,但财政赤字需要配合货币政策才能影响价格水平。据此,向政府提出了"新常态"时期的政策建议,即政府在短期内可以通过赤字财政的方式诱导适度通胀来实现去库存,从供给侧引导经济增长,同时也要保持货币政策偏紧,增强人民银行的独立性,进一步优化财政收支结构。

我国货币政策的调控效果与时变反应特征——基于房价与汇率变量的检验

基于2005年7月至2017年3月的月度数据,运用LT-TVP-VAR模型研究我国货币政策对房价和汇率的调控效果和时变反应特征。研究结果表明:我国货币政策与房价和汇率之间存在显著的门限效应。在房地产市场低迷,人民币存在贬值压力的时期,我国货币政策的调控效果更为显著,因而在目前阶段,我国货币政策对汇率的调控效果优于房价。另外,我国货币政策主要依赖于数量型货币政策工具,并相应搭配利率政策调控房价和汇率,但近年来央行愈加谨慎采取粗放式货币政策工具,更多地采用结构化政策工具发放货币,来对我国房价和汇率进行针对性调整。

吉林省地域性差异与现金净投放关系研究——基于面板数据的实证分析

本文按照吉林省的地域性差异,建立动态面板数据回归模型,从宏观层面、产业结构和国家政策多个维度入手,实证研究吉林省重工业区域、农副产品区域和边贸旅游区域现金需求特征并得出相关结论;最后提出相关建议,为保证现金供应和人民银行实行需求管理提供决策参考。

逆周期资本监管与金融稳定

《巴塞尔协议Ⅲ》规定了商业银行逆周期监管资本的提取,鼓励银行在经济环境好的时候增加资本储备,以限制金融系统的顺周期性及抑制银行危机的扩散。通过LT-TVP-VAR模型分析2005年第1季度至2015年第1季度期间逆周期监管资本对金融稳定的影响作用,并比较逆周期资本监管实施前后监管资本对金融稳定的影响。研究结果表明,在整个样本期间时变的监管资本对金融稳定的总体影响为负向,但2013年实施逆周期资本监管后该消极影响减弱,说明逆周期资本监管机制有助于保持金融稳定。

汇率波动加剧、资本流入反应与货币政策效应

本文先构建带有汇率波动的内生经济增长模型,理论分析人民币汇率波动加剧对资本流入的影响,进而基于TVP-VAR-SV模型,实证研究人民币汇率波动、货币政策与资本流入之间的互动关系。理论结果表明,人民币汇率波动加剧对资本流入的影响是不确定的,主要取决于厂商对进口资本的依赖程度,以及出口商品价格在一般价格水平中的相对权重。实证结果表明,人民币汇率波动对于利率和资本流入的影响乘数在整个样本期内均表现为负值,且保持相对稳定,而利率波动对于资本流入的影响乘数则表现为"先低-后高-再低"的趋势,表现出时变特征;对于不同提前期的汇率波动冲击,预期在利率和资本流入反应中,起到重要作用;而不同时点的汇率波动冲击,资本流入反应程度与汇率波动幅度之间呈正相关关系。

经济周期与规则型货币政策的动态关联机制研究——基于中国典型经济波动阶段的经验证据

本文对货币当局在经济周期不同阶段内的货币政策规则进行多重门限效应检验,发现货币当局在不同经济状况下的名义利率调整具有明显的非对称性偏好。其中,当经济处于扩张期时,货币当局的名义利率调整具有规避通货膨胀偏好,而当经济处于紧缩期时,其政策操作则会向产出缺口倾斜。随后,为进一步识别货币政策规则在典型经济波动阶段内的动态演变路径,本文采用LT-TVP-VAR模型对新凯恩斯理性预期框架下的时变系数货币政策规则进行再估计,结果发现:货币当局根据经济周期更迭进行的政策规则调整具有明显的渐变性特征,而这种微调手段难以被公众察觉,因此不会对公众预期和货币当局的信誉产生系统性影响。这使得货币当局能够在确保其政策公信力的情况下对经济行为的变化做出有效反应。

中美货币政策外溢效应的时变特征研究

本文通过建立时变参数向量自回归模型,从货币政策产出效应和价格效应两个方面,分析了中美两国利率冲击对产出缺口和通货膨胀率的时变影响动态,以此考察中美两国货币政策外溢效应的时变规律。分析结果表明,中国货币政策短期内对本国产出缺口和价格水平产生了良好的逆风向调控效果,而美国货币政策却并没有产生逆风向的调控效果;中美货币政策的外溢效应存在本质区别且表现出显著的时变特征:中国货币政策对美国产出缺口和通货膨胀率所表现出的"火车头"效应存在逐渐增强的趋势,而近年美国货币政策对中国经济整体上表现为迅速增强的"以邻为壑"效应。这些研究结果为推进中国利率市场化改革、提高货币政策宏观调控的有效性提供了有益的经验参考和政策启示。

中国货币政策应该盯住资产价格吗?

货币政策能否对资产价格形成有效调控,是讨论是否应该将资产价格纳入货币政策调控目标框架的首要问题。本文通过建立包含潜在门限的时变参数向量自回归模型,实证分析了"价格型"和"数量型"货币政策对通货膨胀及资产价格调控效果的时变特征。结果显示,无论是"价格型"还是"数量型"货币政策,对通货膨胀和资产价格的调控效果,在宏观经济和资本市场发展的不同阶段均存在显著的阶段性差异;货币政策对通货膨胀的逆风向调控效果在很大程度上受资产价格波动的影响。因此在货币政策的制定和实施过程中,密切关注资产价格的变化不仅有助于提高货币政策宏观调控效果,而且对于兼顾宏观经济和金融市场的稳定也是极为必要的。