限价订单簿的价格发现功能——基于上海证券交易所Level-2行情数据的实证研究

基于上海证券交易所Level-2行情数据，本文采用Hasbrouck信息份额方法估计了最优买卖报价、最近成交价及第2至第10档次优买卖报价对价格发现的贡献度，尤其关注次优限价订单对资产有效价格的解释能力。研究结果表明：最优限价订单的贡献度最大，在价格发现中提供了63．82％的信息份额；最近成交价的贡献度为14．76％；次优限价订单有助于价格发现，其贡献度为21.43％；次优限价订单的信息含量随订单主动性的下降而递减；随着交易活跃度的下降，投资者更倾向于提交限价订单，从而导致次优限价订单包含更多信息价值；次优限价订单的信息含量随公司规模和Beta系数的上升而单调下降。

限价指令簿的价格发现功能

基于上海证券交易所Level—2行情数据,本文运用Hasbrouck信息份额方法分别估计最近成交价、限价指令簿中最优买卖报价及第2—10档次买卖报价在价格发现中的贡献度,以考察限价指令簿的价格发现功能,尤其关注次优限价指令对价格发现的影响。我们认为,次优限价指令有助于价格发现,其贡献度为21.43%,而且其贡献度随指令主动性的下降而递减;最优限价指令的贡献度最大,为63.82%;最近成交价的贡献度最小,为14.76%;另外,本文还考察了个股横截面特征是否影响次优限价指令对价格发现的贡献度。实证结果表明:随着个股交易活跃度的下降,投资者更倾向于提交限价指令,从而导致次优限价指令对价格发现的贡献度增加;同时,其贡献度随公司规模和Beta系数的上升而单调下降。