The Impact of Earnouts in M&A Agreement: An Overview of Empirical Findings

From a theoretical perspective,the use of earnouts should mitigate valuation risk of the acquirer involved in mergers and acquisitions(M&A)transaction.Earnouts contracts should reduce information asymmetries and moral hazard issues.By contrast,the definition of the terms of such contracts can be difficult and they provide several implementation issues to be faced.Based on these premises,this study aims to examine if the inclusion of earnouts is convenient and who benefits from their use.To this aim,I scrutinize academic literature examining the impact of earnouts.I perform a systematic review of studies in both accounting and financial domains that provide empirical evidence of main consequences due to the use of earnouts in M&A.Findings generally highlight a positive impact on the stock market performance of the acquirer in earnout-financed deals.Nevertheless,the positive reaction of acquirers’investors is influenced by specific features to be managed.Several issues are still uncovered and need further examination.

商业信用与并购支付方式选择——基于中国上市公司并购重组的证据

商业信用是拓展国家宏观调控渠道、增加企业流动现金额的重要手段。基于企业融资难、融资贵现状,本文认为商业信用能为企业提供直接融资,也能借由信号传递机制,通过提高信贷可得性、降低债务融资成本两条路径为企业提供间接融资,这使得并购企业可以凭借商业信用获得更多流动性,从而提高并购现金支付的概率。本文使用2008~2021年中国A股上市公司作为样本,实证检验了上述影响的大小和方向。研究结果表明,商业信用直接提升了并购企业使用现金支付的概率;此外,商业信用还通过增加信贷可得性和减少债务融资成本间接提高了并购企业使用现金支付的概率;异质性检验结果显示,上述影响在非国有企业、高风险企业及所处地区金融市场发展较为完善的企业中更为明显。

并购特征对商誉减值的影响——基于创业板及中小板上市公司的并购数据

本文以深交所创业板及中小板上市公司在2013—2019年间已完成控制权转移的并购事件为研究对象,剖析并购特征对公司2015—2021年间商誉减值的影响及其机理。研究发现:相较于相关性并购,多元化并购对商誉减值的正向作用更明显,多元化并购下的商誉减值程度也更高;相较于市场法和资产基础法等估值方法,收益法估值对商誉减值有显著的正向影响,收益法下的评估增值率更高,巨额商誉背后的商誉减值程度也更高;与单一支付方式相比,混合支付方式对商誉减值有显著的正向影响。因此,为防范商誉减值风险:一是监管层要健全制度,加强事后监管;二是并购方要谨慎决策,警惕过度自信;三是投资者要理性投资,重视并购特征。

并购支付方式的盈利能力支付计划探讨

盈利能力支付计划是国外并购实践中支付方式的创新之一,近几年的使用频率越来越高。本文介绍其概念、理论解释和实证研究、国外经验,探讨其在我国并购市场的应用前景和实施难点。盈利能力支付计划能够产生风险降低机制和留任奖金机制,可以减少并购中的逆向选择问题和代理成本,从而为并购双方创造价值。盈利能力支付计划的成功设计要求参与者熟练运用其设计惯例,同时也要清楚了解其缺陷与实施难点。

支付方式、融资约束与并购溢价研究

本文以2008～2011年中国沪深A股上市公司并购事件为样本，实证检验了融资约束对支付方式和并购溢价的影响以及不同支付方式的并购溢价水平差异。研究结果表明，融资约束的收购方虽然在并购前持有更多的现金，但是却更倾向于使用股份进行支付，维持高流动性以消除未来投融资的不确定性，尤其对于高成长性的融资约束收购方，其选择股份支付的倾向更加显著。股份支付相对于现金支付会有更高的并购溢价。对于现金支付，融资约束会使收购方会支付较少的并购溢价。

并购支付方式影响并购方绩效的实证分析

以2003—2008年我国1617例上市公司并购事件为研究对象,运用反事实分析法,研究了并购公司的并购支付方式———现金支付和股票支付对其在并购当年和次年的绩效的影响。结果表明:现金支付和股票支付对并购方绩效的影响基本相同;在两种并购支付方式下,并购当年和次年都出现增长的能力是营运能力,但其在并购次年的增幅小于并购当年,现金能力在当年有所恶化,但在次年得到改善;与现金支付方式相比,在股票支付方式下,并购方的盈利能力和营运能力更优,但偿债能力则相对较差,并购当年的现金能力相对较差,但在并购次年其改善幅度更大。最后推测我国国内上市公司的并购动机主要是业务拓展和战略扩张。

家族控制、支付方式与并购绩效关系的经验研究

主要从控制权稀释威胁与委托代理的视角分别研究家族控制对并购支付方式选择以及并购绩效的影响。对505家中国家族上市公司于2007-2009年发起的347起并购事件构成的研究样本进行实证检验表明:家族终极控股股东持股比例与现金支付方式的使用正相关,家族终极控股权与现金流权分离度与股票支付方式的使用正相关,控制权稀释与强化机制对并购支付方式的选择产生了显著影响;家族终极控股股东持股比例与并购绩效正相关,利益协同效应占主导地位;并购支付方式对家族上市公司的并购绩效并无显著影响。

支付方式与收购公司财富效应

股权分置改革之后,股票支付成为我国上市公司并购的主要支付工具之一。本文以股改后并购事件为研究对象,采用事件研究法来实证检验收购公司在并购首次公告期间的财富效应,且分别检验不同支付方式下的财富效应差异。结果表明,股改之后并购为收购公司股东创造了正的财富效应,股票支付的收购公司所取得的超常收益显著为正,且显著大于现金支付所获得的超常收益。超常收益的影响因素分析发现一些交易特征对收购公司超常收益有显著的影响。

控制权稀释威胁影响上市公司并购支付方式选择吗

当现金并购支付方式优先于股票被大量采用时,以往研究认为这源于主并方控股股东避免控制权稀释导致控制权私利受损的动机,忽视了并购发生时和并购后有持续攫取控制权私利的潜在需要。本文构建了一个基于控制权私利动态性的并购支付方式选择的理论框架。对2004-2007年上市公司774个并购事件的实证分析表明,并购支付决策是控股股东在控制权稀释威胁、债务融资约束及预期并购后所面临的监督之间权衡的结果,前者促进了现金支付偏好,而后两者均减低了该偏好。所隐含的政策启示是,上市公司并购支付方式创新本质上要与抑制控制权私利活动结合起来。

支付方式、公司治理与并购绩效

将公司治理作为一个深层次因素来研究不同支付方式影响并购绩效的传递效应。发现股票支付方式对企业并购绩效改善要明显优于现金支付。这一方面是由于股票支付方式优化了股权结构,提高了股权制衡度;另一方面通过引入新的战略投资者,使机构投资者持股比例提高,在公司治理中发挥了积极的监管作用。

融资约束、现金流波动性与并购对价方式研究

本文研究了在不同融资约束下，企业现金流波动性对并购行为中对价方式选择的影响。相较于以前的研究，本文将融资约束、现金流波动性与并购对价方式纳入到了同一研究体系。在以2007－2012年期间我国上市公司的2551笔并购事件为研究样本的基础上，本文采用面板Logit回归方法得到了更加稳健的研究结果。研究结果表明，融资约束公司的现金流波动性越高，选择股票作为并购对价方式的几率越大；而非融资约束公司的现金流波动性与并购对价方式的选择不存在显著关系。

并购支付的价格区间保护机制

价格区间保护机制是国外并购实践中丰富多样的支付方式之一,近几年的使用频率越来越高。区间机制可以减轻并购双方的信息不对称状况,减少交易成本,限制逃离卖空行为,同时控制并购交易风险,从而为并购双方创造价值。区间机制的成功设计需要重点关注一些关键因素,它依赖于促进使用者的技巧经验和资本市场的成熟程度。

我国上市公司并购支付方式效果的实证研究

将事件研究法适用于中国股市并购绩效的研究作为前提,采用超额收益率法对并购后的市场效果进行实证分析,结果表明:现金支付方式和资产置换方式会带来企业短期市场绩效的提高;股票支付方式和承债收购方式会产生负向超额收益,短期并购效果差;而债转股式支付方式不会带来企业短期市场绩效的显著提高。

股票错误定价与公司并购:研究述评

随着行为公司金融理论不断发展,股票错误定价对公司并购的影响成为学术界和实务界关注的焦点。国内外相关研究主要围绕股票错误定价对公司并购动机、并购支付决策以及并购经济后果三大方面展开,取得了一定的成果。以往研究发现股票错误定价对并购活动的发起与终止具有重要影响,在此基础上发展出股价高估驱动并购和市场迎合驱动两种并购理论来解释公司并购动机。并购支付同样受到股票错误定价的影响,现有研究关于错误定价对并购支付方式选择的影响得到了一致的结论,而在并购溢价合理性的问题上还存在较大的争议。在并购经济后果方面,已有文献从不同视角分析了股票错误定价对并购财富分配的影响,并结合协同效应考察了错误定价与并购绩效之间的关系。鉴于股票错误定价与公司并购研究现状下存在的争议问题与不足之处,未来研究有待进一步深入。

国外企业并购支付方式选择研究述评

企业并购支付方式选择是并购活动中的重要环节,日益受到人们的关注。本文从理论基础和相关实证研究两个方面总结了国外20多年来该领域的主要研究文献,指出现有研究不足和进一步的研究方向。最后结合我国企业并购市场现状和存在的问题,对今后该领域的理论研究和实践提出一些建议。

文化传媒企业并购对价与融资方式选择:融资约束、控制权转移与风险分担——蓝色光标系列并购案例分析

基于蓝色光标2011-2015年股权并购案例,从融资约束、控制权转移与风险分担的角度分析公司并购对价与融资方式的选择及其影响,结果表明:融资约束是影响文化传媒企业并购对价选择的主要因素;外部融资要在控制权稀释与债务融资约束之间进行权衡,充分考虑两种不同性质的控制权转移风险;审慎选择并购目标以达成并购预期协同效应是消化控制权转移风险的根本。

企业并购中的现金持有动态调整行为研究

本文以动态权衡理论为基础，研究了中国上市公司现金持有动态调整行为。首先，构建现金持有均值回归模型，检验上市公司是否存在目标现金持有水平，研究结论支持了公司现金持有存在均值回归的假设；其次，构建修正的局部调整模型，估计上市公司向其目标现金持有水平进行动态调整的平均速度，从理论上验证了公司存在向其目标现金持有水平进行动态调整的行为；最后，分别构建关于并购决策与并购支付方式选择的因变量离散选择模型，从投融资政策上验证了公司会通过相应的投资政策与融资政策进行现金持有的目标调整行为。

关联并购、支付方式与企业并购绩效

关联并购在我国上市公司并购活动中占主要地位,关联并购可能是关联交易的终结,但也有能成为大股东掏空上市公司的手段。在此背景下,本文通过多元回归分析探究了关联并购与并购绩效之间的关系,并在此基础上,引入支付方式,通过多元回归分析和分组检验,进一步探究了支付方式对关联并购与企业并购绩效之间的调节作用。实证结果显示,关联并购与并购绩效之间显著负相关,并购关联性与支付方式的交乘项与并购绩效显著负相关,说明支付方式对关联并购与并购绩效之间负相关关系具有加强的作用。

稳增长背景下制造业并购支付方式和绩效研究

稳增长背景下,制造业企业通过并购加快产业升级,并购中支付方式的选择关乎公司并购的经济后果。以2008—2013年稳增长背景下的企业合并事件为样本,运用因子分析、均值分析和多元回归分析对支付方式和主并方绩效进行实证研究。研究发现,股票支付方式、含股票的混合支付方式与主并方绩效呈显著正相关关系,而现金支付方式、现金和资产混合支付方式与其呈负相关关系。进一步分析得出,企业管理水平、关联交易、股权制衡度与主并方绩效正相关,而并购资金规模与主并方绩效负相关。

稳增长背景下并购支付方式与并购绩效研究

为研究稳增长背景下并购支付方式对并购绩效的影响,以2010—2012年沪、深A股上市公司并购事件为研究样本,采用财务指标法评价不同支付方式的长期绩效。研究表明,不同类型支付方式的并购绩效表现存在显著差异。采用现金支付时,长期绩效在并购发生后持续下降,第3年开始有所改善且变化显著;采用股票支付时,长期绩效在并购当年显著增加,随后则出现明显下降。进一步研究发现,与现金支付方式相比,资本结构是股票支付方式下并购绩效改善的主要影响因素。