融资融券与上证50ETF期权收益

基于我国融资融券交易不平衡的实际情况,本文利用2015—2021年我国上证50ETF期权市场数据,实证检验了融资融券交易活动对期权收益的影响。研究发现:由于市场上看多交易方式丰富,融资交易对看涨期权收益的影响不大;而受卖空限制影响,融券交易活动越活跃,未来一个月看跌期权的收益越低。此外,融券交易活动对看跌期权收益的影响在经济不景气、投资者情绪低迷以及标的市场收益率为负的子样本中更明显,但该影响并不是长期持续的。进一步分析表明,融券交易活动增加会显著提高看跌期权的持仓量,但对看涨期权收益并不会产生显著影响。研究结论为中国融资融券市场和期权市场之间的可能联系提供了证据,为后续的跨市场研究以及监管措施的制定提供了一定的参考价值。

基于中美战略博弈视角的资本市场做空机制比较研究

中美关系是当今世界上最为重要的国家间关系,值此百年未有之大变局,金融作为现代经济的制高点,近年来加剧竞争的大国博弈日益转向非传统的经济金融领域。自2021年以来,在美中概股不断遭遇市场做空,已严重影响我国的海外金融利益。本文通过分析中美博弈发展历程及演化机制,尤其是拜登政府执政以来的对华政策,比较研究了中美资本市场做空机制的做空主体、做空模式、监管制度、引发风险及其对我国的影响。本文研究为我国面对复杂多变的国际环境如何始终保持定力,有效应对美国对我国实施资本市场做空的持续打压提供理论支撑。

中国式融资融券制度能够抑制研发操纵吗?——基于“准自然实验”的经验证据

资本市场交易制度与公司治理有机联动对于助推经济高质量发展具有重要意义。基于2008—2021年中国沪深A股上市公司数据,利用中国融资融券标的分步扩容的准自然实验,实证检验融资融券外部监管对公司内部研发操纵的治理效应。研究发现,融资融券这一资本市场交易制度的完善举措显著抑制了公司研发操纵,且该抑制效应在非国有、融资约束更高、内部控制质量更低及分析师关注度更低的公司中更为明显。机制检验表明,融资融券制度通过信息传递效应与注意力集聚效应对研发操纵产生影响。

融资融券扩容的风险溢出效应与治理研究

本文以我国融资融券的制度改革为背景,考察了渐进式扩容的金融风险溢出效应及治理机制。研究发现,随着行业中融资融券标的股票比例上升,同行业股票价格崩盘风险显著增加,表明融资融券不仅直接影响标的股票的价格波动,还可能将风险溢出到同行业其他股票中。机制分析发现,风险溢出效应主要由融资交易造成。进一步的分析表明,较高的会计信息质量,或较好的信息环境,或投资者较强的信息搜集与处理能力,均有助于缓解风险溢出效应。本文的研究结论为今后制定与实施金融监管政策、防范系统性金融风险提供了一定的启示。

Margin trading, short selling, and bond yield spread

Using a quasi-natural experiment, this study examines the effects of margin trading and short selling on bond yield spread in China. It finds that both margin trading and short selling can reduce bond yield spread. Additionally, it finds that margin trading lowers firms' debt ratios and increases their credit ratings, which explains the reduced spread. In other words, margin trading can impact investors' decisions by revealing positive information about a firm.Another finding is that short selling lowers the bond yield spread by decreasing earnings management, suggesting that short selling has an impact on investors' decisions through its effect on corporate governance. Our results suggest that margin trading transmits positive information and short selling impacts firms' policies. These results provide support for future regulations of margin trading and short selling.

资本市场国际融合与公司审计收费——来自A股纳入MSCI指数的经验证据

近年来,我国资本市场的市场化进程逐步加快,与国际资本市场的融合是其中关键一环。基于A股纳入MSCI指数的外生事件,我们检验了资本市场国际融合对公司审计收费的影响。本文利用2014-2020年我国A股上市公司数据,通过构建动态双重差分模型,研究发现,A股标的公司被纳入MSCI指数后,会计师事务所的审计收费显著下降。进一步分析显示,资本市场国际融合对审计收费的影响在非交叉上市公司、非国有企业和融资融券标的公司中更显著。基于作用机制的分析表明,纳入MSCI指数的A股标的公司,其跟踪的证券分析师增加,机构投资者调研增多,外资持股比例上升,并且内部控制质量提高。研究的结论有助于认识我国资本市场国际融合的经济后果,也为了解公司审计收费的影响因素提供了经验证据。

我国资本市场引入“做空攻击模式”法律制度研究

“做空攻击模式”能有效平衡资本市场交易量,并将对上市公司形成强大的市场化自我约束力,该模式在境外资本市场已被广泛适用。我国资本市场的健康发展存在引入“做空攻击模式”的必要性,同时,国内相关做空工具的启用及相关案例也为该模式的推广积累了较强的实践经验。当前,我国应充分借鉴美国等资本市场的制度经验,在合理的制度设计理念基础上,通过改进融券业务规则、设立做空熔断规则、增加做空机构信息披露义务及确立监管机构正式调查标准等制度措施,积极培育我国“做空攻击模式”的良好市场环境,并为该模式在我国的长远发展提供科学有效的制度供给。

卖空机制与商业信用二次配置——基于融资融券制度的准自然实验

本文以2007―2021年沪深A股上市公司为样本,研究卖空机制的引入对商业信用二次配置的影响。研究发现,卖空机制的引入可有效约束企业商业信用二次配置,而且该约束作用对于供应链议价能力高、内部财务风险高、科技含量高和国有等四类企业表现更加明显。进一步地,卖空机制在约束商业信用二次配置的同时,可以促进企业的创新投入和实业投资。作用机理检验表明,卖空机制通过减少企业超额融资、提升股价信息含量与治理管理层自利行为,进而减少商业信用二次配置。本文为管控供应链金融风险、防止金融与实体经济风险交叉传染以及促进企业“脱虚向实”提供了有益启示。

中国式融资融券提升企业费用粘性了吗?

该文运用2007—2014年上市公司数据,建立双重差分模型,探究融资融券对企业费用粘性的政策处理效应,在此基础上厘清融资交易与融券交易对费用粘性的不同影响,并进行一系列稳健性检验;从管理层乐观预期、调整成本和管理层机会主义3个方面检验融资融券对试点企业费用粘性因果作用效应的影响渠道,并进一步从企业要素密集度视角探究融资融券对企业费用粘性的异质性影响.研究结果表明:在实施融资融券政策之后,试点企业费用粘性显著提升,且提升效应来自融资交易,融券交易抑制了企业费用粘性,但抑制效果微弱;管理层乐观预期与管理层机会主义动机是融资融券政策促进企业费用粘性提升的重要渠道;融资融券政策并未显著影响技术密集型企业的费用粘性,这可能是由于融资交易与潜在卖空压力对费用粘性的反向作用效应相互抵消所导致的.

杠杆交易力量与企业金融化——基于准自然实验的经验证据

文章以外部投资者交易力量对企业投资决策行为的影响作为切入点,基于2010年我国资本市场分批扩容的融资融券作为准自然实验,探究融资融券的杠杆交易力量与企业金融化之间的因果关系。实证研究发现,融资融券的杠杆交易力量会扩大企业金融化。上述研究结论从外部投资者交易力量的视角揭示了企业金融化的制度诱因,拓展与深化了企业金融化动因研究,丰富了融资融券制度对企业投资行为的经济后果的相关研究。

卖空机制对上市公司创新的影响研究——基于我国融资融券制度的自然实验

资本市场如何影响实体经济,卖空机制对公司创新是否具有影响、如何影响?这是一个具有理论价值和现实意义的课题。本文以我国融资融券交易试点为背景,采用双重差分(DI D)模型,研究卖空机制对上市公司创新的影响。使用专利申请量作为公司创新的代理变量,以2006-2014年中国A股上市公司为样本,通过对比卖空机制实施前后,融资融券标的公司与非标的公司专利申请量变化的差异发现,融资融券标的公司在卖空机制实施后专利申请量显著提高;进一步分析发现,这一现象在行业产品市场竞争度较低、分析师跟进较少的公司中更为显著。实证结果表明,卖空机制具有公司治理和降低信息不对称的功能,能够增强管理层的创新动机,有效地提高标的公司的创新水平。依据研究结果,本文提出了相关的政策建议。

融资融券交易与市场价格发现——基于盈余公告漂移的实证分析

融资融券的推出是中国证券市场交易制度的一次结构性的变革,本文以第一批可以融资融券的90只股票为样本,选取盈余公告漂移异象作为研究标的,从理论和实践角度检验融资融券推出对市场价格发现的影响作用。我们发现,融资融券的推出使得投资者有更多的选择和手段对市场信息做出及时反应,A股市场的一个市场异象盈余公告漂移在融资融券后有显著减弱。最后本文利用融资融券制度的可卖空和杠杆交易特征构造了基于盈余漂移的交易策略。

融资融券会加大投资者情绪对股指波动的影响吗?

我国金融市场需要制度创新。启动融资融券后,股指波动之大前所未有,人们在质疑两融的作用。本文试图探索投资者情绪、市场情绪、融资融券和股指波动之间的影响路径,以免错杀制度创新本身。运用VAR模型研究发现,投资者情绪与股指波动之间相互影响,投资者情绪单向影响融资融券交易,而融资融券单向影响股指波动。再利用TARCH模型着重分析两融是否为投资者情绪影响股指波动的放大器,结果表明,两融并不会加大投资者情绪对股指波动的影响。所以,监管层需要正确估计新常态下制度变革的影响力,才能有效运用和发展金融风险管理工具,防止发生区域性金融风险。

融资融券加大了沪深股市波动吗

融资融券设计初衷是通过融资加强市场流动性和通过融券提供投资者规避价格下跌风险的金融工具,改善由供求关系严重失衡导致市场巨幅震荡的局面,实现资本市场长期稳定的目标。实际操作中,融资融券疏通货币市场和资本市场间的资金流动,撬动巨额资金涌入股市;融资规模扩张过快而融券做空力量薄弱,业务结构发展严重失衡,导致两融业务具有"小冲击、大波动"的金融加速效应,放大了外部冲击引起股价上涨和下跌的幅度。协整回归分析表明,两融业务规模的扩张和收缩对上证指数涨跌具有显著的同向影响。TGARCH事件模型结果进一步证实融资融券从稳定股价到加剧波动的功能变化。随着标的股票扩容和业务常规化,两融业务导致股市投机过度,加剧了沪深两市的资产价格异动,没有达到平抑波动的设计预期。

杠杆融资交易与股市崩盘风险——来自融资融券交易的证据

以我国融资融券交易制度的推出为背景,研究杠杆融资交易及其波动对标的股价崩盘的影响。研究表明,杠杆融资交易显著加剧了标的股价的崩盘风险,更重要的是,杠杆融资交易的波动进一步加剧了标的股价的崩盘风险。政策启示在于,针对融资交易的监管政策不仅要考虑融资交易额的变化,还应该关注融资交易波动可能带来的不利影响。

融资融券制度对尾部系统风险的非对称影响——基于A股市场极值相关性的研究

融资融券交易制度的推出能否有效降低个股随市场暴涨暴跌的概率是广泛关注的问题。文章利用Patton提出的SJC Copula函数,估计了个股与大市尾部相关性,并使用双重差分法分析了融资融券交易制度推出的政策处置效应,发现融资融券制度降低了标的个股左尾(下跌)极值相关性,但加剧了右尾(上涨)极值相关性。进一步分析表明,上述结果来源于融资融券交易对极值相关性的非对称影响。具体而言,融资交易对左尾极值相关性影响不显著,但加剧了右尾极值相关性,融券交易则同时显著降低了左尾和右尾极值相关性。由于融券交易规模远小于融资交易,融资融券交易对左尾极值相关性的总体影响为负,对右尾总体影响为正。研究结论认为,融资交易追涨模式导致个股跟随大盘暴涨,而融券交易将悲观交易者信息纳入股价,有利于抑制股价过度上涨,而逆向平仓也适当降低了个股暴跌概率。因此,监管者应灵活控制融资交易杠杆,完善融券交易机制以发挥其股价稳定器功能。

融资交易与融券交易对中国股票定价效率的影响一致吗?

分析融资交易、融券交易对标的证券定价效率影响的不一致性,可以发现,融资融券交易制度的推出显著地提高了标的证券的定价效率,但融资交易和融券交易的影响却存在不一致性。具体而言,融券交易提高了定价效率而融资交易降低了定价效率。融券交易对改善高估值股票的定价效率更加显著,融资交易的影响则没有显著差异。融资融券调控不应采取一刀切的方式,应针对不同标的采取差异化的调控。

企业盈余管理与流动性风险

基于双重差分模型(DID)方法,考察融资融券推出对企业盈余管理和流动性风险间关系的影响.实证结果表明公司盈余管理程度与流动性风险呈正相关关系.具体而言,公司盈余管理的程度越强,其股票的流动性风险越大;并且存在正向(向上)盈余管理的风险效应相对小于负向(向下)盈余管理的现象.通过自然实验,发现企业盈余管理和流动性风险的正向关系在融资融券推出后得到了显著削弱.同时,融资融券机制本身也能降低股票的流动性风险.这表明融资融券起到了稳定股市,增强流动性的作用.

融资、融券交易及其波动对股价稳定性的影响一致吗

本文区分并讨论了融资交易、融券交易及二者的波动对标的股价稳定性影响的不一致性。研究表明,融资交易提高了标的股价的整体稳定性却加剧了股价异常下跌频率,而融券交易对股价整体稳定性及异常下跌频率并不存在显著影响。更重要的是,融资交易的异常波动加剧了股价的不稳定,而融券交易的异常波动则有助于提高股价稳定性。本文的政策启示在于,应采取比较"温和"的方式调控融资交易以避免融资交易的过度波动加剧标的股价的不稳定。

融资融券对上市公司治理影响的研究

以融资融券机制推出为背景,运用我国内地A股市场上市公司为样本,研究了融资融券对上市公司治理水平的影响.回归结果显示,成为融资融券标的后,上市公司高管离职与高管薪酬对于公司绩效的黏性均有提高,表明融资融券可以作为外部公司治理机制.机制检验显示融资融券是通过促进公司信息释放而提升公司治理水平的.进一步分析显示,当公司面临行业竞争压力较小或面临财务约束时,融资融券对于公司治理的促进作用更加明显.最后,将融资和融券分开分析,发现融资机制和融券机制均对公司治理有提升作用.证明了融资融券机制可以提高资本市场对企业的监督,促进企业信息释放,从而提高上市公司治理水平.